文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连(lián)续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部(bù)门积(jī)攒(zǎn)了一(yī)大(dà)笔超额(é)储蓄(xù)。今(jīn)年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和资本市场走(zǒu)势(shì)至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题(tí)。一(yī)是4月居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)减是不是超额储蓄释(shì)放(fàng)的开始(shǐ)？二是这一趋势能否(fǒu)延(yán)续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存(cún)款会受到哪些因素(sù)的(de)影响。一(yī)般影响居(jū)民(mín)存款的主要(yào)有这么(me)几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融(róng)资(zī)产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融(róng)资产(chǎn)、购(gòu)房(fáng)增加、提前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音入增速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等(děng)下滑幅度(dù)更大，所以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民人均(jūn)可支配收入(rù)同比增长525元(yuán)，理财(cái)存续规模相比于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对(duì)存(cún)款的拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费(fèi)和(hé)购房行(xíng)为修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一(yī)季(jì)度人均消(xiāo)费支出(chū)同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所以存(cún)款(kuǎn)继(jì)续(xù)回(huí)升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核心的不同(tóng)在(zài)于理财市(shì)场的(de)变化(huà)。4月居(jū)民存(cún)款下滑(huá)可能的原因一是居民(mín)存款理财化；二是提(tí)前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消费数(shù)据不足，暂(zàn)时(shí)无法判断消费和(hé)收入在4月对(duì)存(c解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音ún)款的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回(huí)落的核心原(yuán)因，4月(yuè)理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了(le)自去年10月以来的(de)下行趋势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财(cái)风险(xiǎn)降低、收益(yì)回升和(hé)存(cún)款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今(jīn)年理财市场表现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单(dān)位(wèi)破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑(huá)的存款利(lì)率，存款(kuǎn)对(duì)居民的(de)吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财对(duì)居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净率进一(yī)步回落，居民还(hái)在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋(qū)势(shì)有望延续(xù)。

　　提(tí)前(qián)还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低(dī)点上(shàng)行(xíng)4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前(qián)还(hái)贷(dài)力度一是因(yīn)为(wèi)首套房利率还在下降，居(jū)民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示百城首套(tào)主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等积攒下来的(de)超额储(chǔ)蓄(xù)已(yǐ)经开始部分(fēn)回流理财市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个(gè)月里(lǐ)或继(jì)续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均(jūn)消(xiāo)费水平(píng)未见明显改善或部分表明当下居民消费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分(fēn)化且并(bìng)非主要(yào)来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成(chéng)为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但是(shì)因(yīn)为按揭利率存在明显利差，居民(mín)提前还(hái)贷行为或将延(yán)续。从这个角度来看(kàn)，主要因(yīn)为(wèi)少买房、少(shǎo)投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市(shì)场环境好转和存(cún)款利率下(xià)滑的背景下或(huò)将(jiāng)继续回流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月新增来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿(cháng)付的金(jīn)额在资产池未(wèi)偿本(běn)金余额的(de)占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变(biàn)动超(chāo)预(yù)期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波(bō)动加大(dà)

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