金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市(shì)场(chǎng)银行板块(kuài)再(zài)度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商(shāng)银(yín)行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业(yè)银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储(chǔ)银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报(bào)中(zhōng)梳理(lǐ)了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改(gǎi)变利于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提(tí)金融让利。银行业也开始落实，比如一些地(dì)方小银行下调(diào)存(cún)款利(lì)率后(hòu)，股份行(xíng)也(yě)出现下(xià)调；而(ér)年初(chū)的(de)低利(lì)率(lǜ)放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款(kuǎn)利(lì)率在上行(xíng)。此外，今(jīn)年也没有下(xià)达普(pǔ)惠小微的(de)政(zhèng)策任(rèn)务(wù)。政策改变的原因之一是(shì)银行需要资本扩(kuò)展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能(néng)过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为(wèi)资产规模最大的国企行(xíng)业，按(àn)政(zhèng)策(cè)导向要提(tí)高资产收益(yì)率(lǜ)。而(ér)取(qǔ)消金(jīn)融让利有利于银(yín)行估值修复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出(chū)的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银(yín)行股(gǔ)是(shì)一种长时间的(de)利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关(guān)，现在已进入不良率下降周期。2020年(nián)底银行业的不良贷(dài)款率(lǜ)开始下(xià)降，到(dào)今年一季度已经连续10个季度下(xià)降了，这有(yǒu)利于股(gǔ)价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充(chōng)分(fēn)意识，银行(xíng)股价刚刚(gāng)启(qǐ)动，如果不良率下(xià)降周期能(néng)够持续验证，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以(yǐ)上。部分投资者(zhě)对于地(dì)产和城投(tóu)风险(xiǎn)有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银行整(zhěng)体不良率影响较(jiào)小(xiǎo)；而且中国经过对(duì)债(zhài)务风险的分部门(mén)处理，地产上下游的很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束(shù)。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度开始逐季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速会逐季(jì)改善(shàn)，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原(yuán)因(yīn)是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利(lì)率出现(xiàn)下降(jiàng)。这是一个已(yǐ)知(zhī)利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外(wài)，过(guò)去三(sān)年疫情使得银行股(gǔ)估(gū)值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银(yín)行估值(zhí)不会再有太多(duō)影(yǐng)响，疫情折价已过(guò)，估值将会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下(xià)调，低利率贷(dài)款行(xíng)为经过窗口指导已(yǐ)经(jīng)取消(xiāo)，这对(duì)银行息差有(yǒu)比较正(zhèng)向(xiàng)的催化，是(shì)一个短(duǎn)期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的政治局会议(yì)并未如市场预期一(yī)样出现(xiàn)明显政(zhèng)策收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是另一(yī)个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行(xíng)业会(huì)成(chéng)为替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资(zī)的(de)国(guó)企央企可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的银行股(gǔ)，从(cóng)而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨的持续性(xìng)，海通国际证(zhèng)券给(gěi)予肯定态(tài)度。该机构认为，接下(xià)来(lái)的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环(huán)境、政策规(guī)划(huà)以及市(shì)场交易情绪，在没有经济(jì)衰(shuāi)退和政(zhèng)策(cè)打压的情况(kuàng)下银行股(gǔ)不会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的(de)小回撤，该(gāi)机构(gòu)建议选股(gǔ)时选择业(yè)绩(jì)好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之(zhī)前中特估的概念使(shǐ)得(dé)大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他(tā)类型的银行(xíng)估值也要相应抬升，本(běn)质(zhì)原因是(shì)各(gè)类银行的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改(gǎi)善，我(wǒ)们(men)测(cè)算行(xíng)业(yè)23Q1加回核销后的(de)年(nián)化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来(lái)随着(zhe)疫(yì)情影(yǐng)响的消退和(hé)经济的稳(wěn)步复苏(sū)，银行不良(liáng)生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大(dà)多数银(yín)行关(guān)注(zhù)率(lǜ)环(huán)比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上(shàng)市银行拨备覆(fù)盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平(píng)继(jì)续保持充裕。目前银(yín)行资产(chǎn)质量压力(lì)的峰值已(yǐ)经过去，展望而言(yán)，经济(jì)复苏(sū)态势良好(hǎo)，企业经营环境改(gǎi)善(shàn)、居民信(xìn)心提(tí)升，叠(dié)加地(dì)产政(zhèng)策(cè)的(de)持续宽松，银行(xíng)的(de)资产质(zhì)量表(biǎo)现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中(zhōng)期投资策(cè)略(lüè)报告中表(biǎo)示，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是(shì)重(zhòng)要的行(xíng)业(yè)催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大(dà)到小逐步传(chuán)导，下(xià)半年企业(yè)贷款需(xū)求(qiú)高景(jǐng)气延续(xù)的同时，看好零(líng)售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需(xū)求正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零(líng)售贷(dài)款质量将(jiāng)在居民还(hái)款能力提升下(xià)长(zhǎng)期(qī)向好，银行资产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块(kuài)配置上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在(zài)近期表示，看好全年(nián)盈(yíng)利(lì)能(néng)力修复，银行板块配置价值提升。该机(jī)构认为1季报行业盈(yíng)利增速低(dī)点确认(rèn)，主要受资产重定价(jià)以及(jí)居民(mín)端(duān)复(fù)苏低于预期(qī)的影响。展(zhǎn)望正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗(wàng)后续季度(dù)，国内经济向好趋(qū)势不变，在此背(bèi)景下，居(jū)民消(xiāo)费倾向(xiàng)和风(fēng)险偏好的修复仍然值得(dé)期待，成为推(tuī)动板(bǎn)块盈(yíng)利回升的催化剂。我们(men)继续(xù)看(kàn)好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平(píng)，在后续盈利有望逐(zhú)季修复的背景(jǐng)下，当前(qián)时点银行板块的配置价值(zhí)提升。

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