金融(róng)界5月(yuè)8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块(kuài)再度走高，中信银行率先涨停，另外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国银行、交(jiāo)通银行、农业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的(d已婚女性英文称呼，女性英文称呼e)研报(bào)中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改(gǎi)变利(lì)于估值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行(xíng)业也开始落实，比如一些地(dì)方小银(yín)行下调存(cún)款利率后，股份行也出现(xiàn)下调(diào)；而年(nián)初的低利(lì)率放贷现象也消失了(le)，新发(fā)放贷款(kuǎn)利(lì)率在上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变的原因之一是银行需(xū)要资本扩展，需(xū)要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估(gū)和国企改革，银行作为资产规模最(zuì)大的国(guó)企行业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提高资产(chǎn)收益率。而取消金融让利有利于银行估(gū)值(zhí)修复。从2020年开(kāi)始的(de)金(jīn)融让利(lì)使银行股的PB估值(zhí)低于正(zhèng)常估值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的(de)情况(kuàng)下正常PB估(gū)值(zhí)应该在1倍多(duō)，但由于让利(lì)之下市场担心银(yín)行ROE会(huì)降低(dī)，给出(chū)的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导(dǎo)向的(de)改变(biàn)对银行(xíng)股是(shì)一(yī)种长(zhǎng)时间的利好(hǎo)，有利于银行(xíng)估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下(xià)降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周(zhōu)期(qī)相关，现在已进入不(bù)良率下降(jiàng)周期已婚女性英文称呼，女性英文称呼。2020年底银行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到(dào)今年一(yī)季度已经连(lián)续(xù)10个季度(dù)下降了，这有利于股价(jià)上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性(xìng)。目(mù)前(qián)市场(chǎng)还(hái)没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让(ràng)银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部(bù)分投(tóu)资者对(duì)于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比(bǐ)很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银(yín)行整体不良(liáng)率影(yǐng)响较小；而且(qiě)中国经过对债务(wù)风险的分部(bù)门处(chù)理，地产上下(xià)游的(de)很多行业的(de)债务风险已经(jīng)解决。总体上(shàng)银行(xíng)不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入(rù)增(zēng)速自去年一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到(dào)最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略(lüè)微提高(gāo)。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季(jì)改善(shàn)，特别是中小(xiǎo)银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率(lǜ)重定(dìng)价，利率出现下降。这是(shì)一个已知利(lì)空，市场已经消(xiāo)化，所以(yǐ)银行股(gǔ)会(huì)出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银(yín)行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值(zhí)不(bù)会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利率下(xià)调，低利率贷(dài)款行(xíng)为经过(guò)窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行息差(chà)有比较正向的(de)催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局(jú)会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对(duì)银(yín)行(xíng)业是(shì)另一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的(de)高股息行业会成为替代品，银行(xíng)股就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策重视提(tí)高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资(zī)或股权投(tóu)资的(de)国企央企可(kě)以投(tóu)资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股(gǔ)上涨的持续(xù)性，海(hǎi)通国(guó)际证券给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取(qǔ)决于(yú)宏(hóng)观环境(jìng)、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没(méi)有经济衰退和政(zhèng)策打(dǎ)压的情况(kuàng)下银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关(guān)于如何(hé)避免(miǎn)可能(néng)的小(xiǎo)回撤，该机构建议(yì)选股时选择(zé)业绩好(hǎo)但(dàn)股价(jià)还未上涨的(de)小银行。之前中特(tè)估(gū)的概念使得大行的估(gū)值得到抬升(shēng)，之后其他类型的银(yín)行估值也(yě)要相(xiāng)应(yīng)抬升，本质(zhì)原因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下(xià)降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改(gǎi)善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后(hòu)的(de)年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来(lái)随着疫情影响的消退和经济(jì)的稳步(bù)复苏，银行不良生(shēng)成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行关注率环(huán)比有所改善(shàn)。拨备方(fāng)面，截至(zhì)1季度(dù)末，上(shàng)市银行(xíng)拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备(bèi)水平(píng)继续保(bǎo)持充(chōng)裕(yù)。目前银行资产质量(liàng)压力的(de)峰值已经过去(qù)，展望(wàng)而(ér)言，经济复苏态势良(liáng)好，企业(yè)经营(yíng)环境改(gǎi)善、居民信心(xīn)提(tí)升，叠(dié)加地产政策的(de)持续(xù)宽松，银(yín)行的(de)资产质(zhì)量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银(yín)行业2023年中期投资策略报告中表示，经(jīng)济复(fù)苏进行时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面(miàn)的景气(qì)度均较去(qù)年提升(shēng)：价格端(duān)，息差企(qǐ)稳回升(shēng)新趋势将是重要的行业催化剂(jì)，利好整体估值提升。规模(mó)端，信(xìn)贷需(xū)求从(cóng)大到(dào)小逐(zhú)步传导，下(xià)半年(nián)企业贷款需求(qiú)高(gāo)景气延续的同时，看好零售、小微贷款的(de)需求复苏(sū)。资(zī)产质量方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零(líng)售贷款质量将在居民还(hái)款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质(zhì)量下行(xíng)风险封住。银行板块配置上，建议大小兼(jiān)备(bèi)、聚(jù)焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近(jìn)期表示(shì)，看好全年盈(yíng)利能力修复(fù)，银行板块配置价值(zhí)提升。该(gāi)机构认为(wèi)1季报行业盈利增速低点(diǎn)确认(rèn)，主要受(shòu)资产重定价以(yǐ)及居民端(duān)复苏低(dī)于预期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济向好趋势不(bù)变，在此背(bèi)景(jǐng)下(xià)，居民消费(fèi)倾向和风险(xiǎn)偏(piān)好的修复仍然值(zhí)得(dé)期(qī)待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们(men)继续看好银行(xíng)板块全年表(biǎo)现，考虑到(dào)当前(qián)银行板块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至疫情前水平(píng)，在后续盈(yíng)利有望(wàng)逐季修复(fù)的背(bèi)景下，当(dāng)前(qián)时(shí)点银行板块的配置(zhì)价值提升。

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