2023年前4个月，尽管(guǎn)美(měi)国通胀高企，美联储持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基金公会的数据(jù)显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中(zhōng)国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地区(qū)股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来(lái)，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲(zhōu)地(dì)区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代(dài)表接受本(běn)报(bào)采访解析他(tā)们(men)对于(yú)市场(chǎng)动态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助(zhù)投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他(tā)们(men)是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务(wù)董事、亚太(tài)区首席(xí)市场(chǎng)策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚太区投资总(zǒng)监及宏观经(jīng)济(jì)主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷(xiàn)入(rù)衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持续发(fā)力(lì)，中国(guó)经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能(néng)，机构(gòu)人士认(rèn)为人工智能将为各个行(xíng)业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余(yú)时间全球经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷(dài)。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个(gè)人消费相(xiāng)对稳定，但是到(dào)了下半年(nián)美国经济衰退的风险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本(běn)方(fāng)面内需跟服务(wù)业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当(dāng)中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的(de)经济表现(xiàn)不会太差，对中(zhōng)国持更加(jiā)乐观态度。中国(guó)经济复(fù)苏在全球起着(zhe)引领(lǐng)作用。但是，如(rú)果要中国经济(jì)复苏更(gèng)稳固，更全面，还需(xū)要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场对中国(guó)经济在(zài)2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超(chāo)出预(yù)期的情况下(xià)，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经(jīng)济的预(yù)期则有所(suǒ)保留。我们(men)认为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将(jiāng)会(huì)加快(kuài)复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需(xū)减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市(shì)场流动(dòng)性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境(jìng)下，高(gāo)利率几(jǐ)乎是(shì)美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环境对经济的压制作用会降低欧美经(jīng)济的预(yù)期(qī)。日本目(mù)前处于一(yī)个极(jí)端(duān)宽松货币(bì)政策拐(guǎi)点，但是目(mù)前新任日本央行行长表现出会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通(tōng)胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末(mò)或2024年初进(jìn)入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地(dì)产等多重(zhòng)约束因素(sù)缓(huǎn)和、以及(jí)周期性因素(sù)作用下，经(jīng)济本身就(jiù)有趋势性(xìng)的内生修复动力(lì)，并不需要太强的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋(qū)势上(shàng)看无论经济增长还(hái)是(shì)企业盈利(lì)的(de)修(xiū)复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势(shì)的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是(shì)否结束(shù)、以及修复(fù)力度(dù)最(zuì)大的阶段已经过去(qù)等问题(tí)。欧洲：受益(yì)于能(néng)源价(jià)格显著回落及冬(dōng)季天气(qì)较预期温和(hé)等(děng)，欧(ōu)洲经(jīng)济(jì)已避(bì)开冬季陷入严(yán)重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田(tián)和男维(wéi)持宽松的政策(cè)立场，短期调整货币政策区间可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未来一(yī)年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在降温的可(kě)能(néng)。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及(jí)新增就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这(zhè)将(jiāng)会是导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要(yào)的推动(dòng)力(lì)。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预(yù)期(qī)。欧元区(qū)未来12个月出现(xiàn)衰退的(de)机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再(zài)次加(jiā)息50个基点，将存款利(lì)率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的(de)强势复(fù)苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强了投资者对(duì)于国内经济(jì)增长复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储的政策(cè)目标。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银(yín)行出现问题，这都(dōu)是高利率环境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走(zǒu)的环境(jìng)之下，企业信心(xīn)也(yě)开始是越走(zǒu)越弱。美联(lián)储今(jīn)年加息或许已经结束(shù)。

　　美(měi)联(lián)储可能要到了明(míng)年(nián)上(shàng)半年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然(rán)说(shuō)通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速(sù)度不够快(kuài)，而且美联(lián)储主席鲍(bào)威尔在(zài)过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现(xiàn)一(yī)个(gè)温和的(de)经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的(de)银行(xíng)业(yè)问题，市场(chǎng)对美联储加(jiā)息的(de)预期发生了较大波动。目(mù)前(qián)市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一(yī)次，然后在第(dì)四(sì)季度开始(shǐ)逐(zhú)步调整利率水平(píng)，以实(shí)现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市场来(lái)说，这(zhè)是个(gè)好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美(měi)元流(liú)动性下降和投资成(chéng)本急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经(jīng)在全(quán)球资本市(shì)场(chǎng)上反映(yìng)出来了。不论(lùn)是美(měi)国的银行业还是高收益债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美(měi)联储最(zuì)近一次加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预(yù)期(qī)从今年三季度开始，美国将进入一个(gè)技术性衰退(tuì)，可能在年底(dǐ)会有(yǒu)一(yī)次(cì)减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联(lián)储官员的(de)点阵图(tú)看(kàn)，大部分美(měi)联储官(guān)员(yuán)都认为在2024年前(qián)不会减息，与(yǔ)市(shì)场(chǎng)预期有(yǒu)一定的(de)差(chà)距(jù)。当然(rán)，我们要动态地看问题，应根据未来几个(gè)月美国经济(jì)的实际情况去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美(měi)联储(chǔ)加息后进入了观察期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范金融风(fēng)险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成进(jìn)一步的风(fēng)险事件，可能会(huì)推动联(lián)储更早转向。美(měi)国(guó)经(jīng)济衰退(tuì)终局确定(dìng)性(xìng)较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债会在大类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至(zhì)时成立(lì)。多数情况下(xià)，只有(yǒu)经济状况触(chù)底才会构成股市反弹的(de)充分条(tiáo)件(jiàn)。与(yǔ)股票(piào)不同，政府债收(shōu)益(yì)率的表现在美(měi)联储加息接近尾声时通常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率的(de)高位几乎(hū)总是在最后一次加息前(qián)后(hòu)出现(xiàn)，然(rán)后在接下(xià)来(lái)的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下降压低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业(yè)已经录(lù)得一(yī)定的(de)上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的(de)大(dà)概率(lǜ)能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞大的市(shì)场，政府积极的在推动(dòng)数(shù)字化的进程，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推(tuī)理环节都需(xū)要消耗大量(liàng)的算力，涉(shè)及(jí)到(dào)的硬件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套(tào)的交换机(jī)、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环(huán)节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉及(jí)两类产品，一(yī)类是公有云上(shàng)部署(shǔ)的(de)大(dà)模型，包(bāo)括(kuò)模型(xíng)的API接(jiē)口调(diào)用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基(jī)于生成的字段数(shù)（token）来(lái)收费；另(lìng)一类(lèi)是(shì)部署(shǔ)到私有云上(shàng)的大模型(xíng)，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景，主要根(gēn)据部署(shǔ)成(chéng)本来收(shōu)费(fèi)；应用场景落(luò)地(dì)较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可(kě)以(yǐ)探索落(luò)地的案(àn)例，在未来(lái)2-5年将会呈现(xiàn)出百花(huā)齐(qí)放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源(yuán)于下游潜在(zài)的目标(biāo)用户(hù)群体规模(mó)较大(dà)、用户的(de)付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看(kànim医学上是什么意思)到，中国高度重视(shì)数字(zì)经济，尤其是大(dà)数据、硬科(kē)技和软科技的(de)发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务院重组科(kē)技部，三大运营商都加大了在(zài)数据方面(miàn)的投入(rù)，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚(yà)洲半导体(tǐ)的发(fā)展。该板块(kuài)目前估值(zhí)处于历(lì)史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半(bàn)导体板(bǎn)块在(zài)今后(hòu)的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是(shì)亚洲上升(shēng)空(kōng)间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的(de)精选科技主(zhǔ)题也(yě)将有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很多中国(guó)的科技企业(yè)在后疫情时(shí)代，会(huì)更关(guān)注利润和现金流(liú)，从而(ér)产(chǎn)生一(yī)些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度学习模型）的发展将带来(lái)以下方面的投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练(liàn)与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片(piàn)的需(xū)求与发展。云计(jì)算(suàn)服(fú)务，AI模型需要(yào)庞大的(de)数据集和计算(suàn)资源进行训练，这将推(tuī)动公共云服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型需要(yào)海量数(shù)据(jù)进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大有可(kě)为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业(yè)将大举采购各(gè)类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器(qì)人(rén)等以满(mǎn)足自动化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情权(quán)以及行业(yè)自律是有其必要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行业(yè)内对人工智能安全与可(kě)控性(xìng)的(de)高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规(guī)与标准的出台。暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的模型有(yǒu)助于行业(yè)理解现有模(mó)型的风(fēng)险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下一代模型的管控(kòng)奠(diàn)定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社(shè)会产生的(de)影响im医学上是什么意思(xiǎng)。但(dàn)另(lìng)一方面，依(yī)靠(kào)公(gōng)众人士发起的自律性暂(zàn)停可能(néng)难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研(yán)究难以形成广泛共识，领先机(jī)构会继续推进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂(zàn)停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非技(jì)术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思(sī)考在(zài)使(shǐ)用过程中(zhōng)产生的法律(lǜ)规制风险以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署在公有云上(shàng)面，用户交(jiāo)互过(guò)程(chéng)中(zhōng)的(de)数据可(kě)能涉(shè)及到用户隐私和企业(yè)机密(mì)，因此(cǐ)现在越来越多的(de)企业客户开始转(zhuǎn)向规划(huà)私有部(bù)署大模型。另一方面，不(bù)法分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管层在立(lì)法进度(dù)上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联网(wǎng)信息办公(gōng)室正式发(fā)布《生成(chéng)式人工智能服务(wù)管理(lǐ)办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供者(zhě)应(yīng)该承担信息安(ān)全主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生(shēng)成式人工(gōng)智能领(lǐng)域(yù)的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何(hé)调(diào)整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个(gè)月，全(quán)球市(shì)场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配股票。如(rú)果美国经济进入下半(bàn)年，经济增长(zhǎng)速(sù)度持(chí)续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强，那么(me)目(mù)前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美联(lián)储不降息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期的美国(guó)国债，它的(de)利率还是要(yào)往下走，利率往下走代表这些(xiē)债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产管理目(mù)前(qián)是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普(pǔ)500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资(zī)产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加(jiā)上一些(xiē)投资(zī)等级的企业债。不看好高收益债的原(yuán)因(yīn)在于：当经济表现越(yuè)来(lái)越差的时候，一些信贷(dài)评级(jí)比(bǐ)较低的企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部(bù)分(fēn)的亚洲货(huò)币都会得(dé)到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相(xiāng)对(duì)中性态(tài)度(dù)，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)策(cè)略现(xiàn)在(zài)时(shí)间节点看，大类(lèi)资(zī)产相对配置上，我们认为股票(piào)优于(yú)债(zhài)券，优于商(shāng)品(pǐn)。年末(mò)有降息预期的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球(qiú)总需(xū)求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年初至今的表(biǎo)现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧(ōu)美股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在(zài)公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受其他因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调(diào)整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现(xiàn)有(yǒu)背离基(jī)本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配(pèi)置角度看，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的(de)不确(què)定性。如果通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出现和去年一(yī)样(yàng)的股(gǔ)债双杀(shā)，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资(zī)策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们(men)的股票投(tóu)资策(cè)略是分(fēn)散配置(zhì)。我(wǒ)们(men)看(kàn)好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今(jīn)年债券(quàn)的表现会优于股票的(de)表现，特别是政府债券和投资级别的(de)债券(quàn)，能够提(tí)供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下(xià)行的时候也非常(cháng)具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投资策略(lüè)：我(wǒ)们(men)同时(shí)也(yě)看(kàn)好黄金和石油(yóu)价(jià)格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因为避险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之(zhī)前会(huì)达到(dào)2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为油价(jià)会进(jìn)一步(bù)上行，主(zhǔ)要是由于供给(gěi)端(duān)的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由(yóu)于(yú)美联(lián)储(chǔ)停(tíng)止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利(lì)率带来的(de)分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承压，整体回(huí)落(luò)石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于需(xū)求下降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对(duì)和绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏观环境有利于权益市场，风格(gé)上(shàng)建(jiàn)议高配(pèi)制造、科技(jì)，低(dī)配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医药、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建筑材料等行(xíng)业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契合数字中(zhōng)国建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的互联网板(bǎn)块(kuài)。我们(men)对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退(tuì)前(qián)期(qī)，部分资产（例如(rú)美股）对分子端下行(xíng)的定(dìng)价不足。后续若进(jìn)入(rù)利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势性下(xià)行周期(qī)。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民币汇(huì)率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在(zài)一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续(xù)看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和(hé)欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因为(wèi)即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经(jīng)济增长，最近的银行(xíng)存款准备(bèi)金率下调就(jiù)是明证(zhèng)。我们(men)对美元进一步走弱的预期应该会支持(chí)除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们(men)增加了对高质(zhì)量政府债券的(de)敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对(duì)高(gāo)收(shōu)益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资(zī)级政府债券，较(jiào)不青睐(lài)高收益债券(quàn)。这与美(měi)国的衰退周期所体现出的特(tè)征一致，在(zài)美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市场对(duì)增长放(fàng)缓和最(zuì)终降(jiàng)息(xī)的定(dìng)价），而(ér)公司债券收益率相对于(yú)美(měi)国政府债(zhài)券的溢价(jià)因(yīn)信(xìn)贷质量恶(è)化的(de)预期而扩大。

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