金融(róng)界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现(xiàn)阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可能(néng)是一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月(yuè)，并(bìng)且没有采取强(qiáng)刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物(wù)价相对(duì)温和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达(dá)国家举例，疫(yì)情之(zhī)后货(huò)币政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不(bù)进行加息(xī)，而矫枉过(guò)正的加息(xī)过程又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能是我们(men)的(de)优(yōu)势，至(zhì)少(shǎo)给决(jué)策层提供了充足的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以(yǐ)看(kàn)得更乐观一(yī)些，不(bù)必担(dān)心中国会陷(xiàn)入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也(yě)指(zhǐ)出，这也(yě)是一个(gè)滞(zhì)后(hòu)指标，不会率先好转，需要(yào)经济环(huán)境有(yǒu)明显改善(shàn)、企(qǐ)业(yè)感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩(kuò)产和招聘(pìn)。服务(wù)业率先(xiān)复(fù)苏(sū)，就业为什么也没有特别(bié)明显改善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济(jì)修(xiū)复(fù)阶段，疫情前正常年份服务业能(néng)创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加起来少创(chuàng)造了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这是(shì)一种隐形(xíng)的(de)失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原(yuán)因(yīn)的，跟感受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补上去(qù)年底的坑，还没(méi)有回(huí)到(dào)潜在增(zēng)速(sù)上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积(jī)压的(de)潜在(zài)失(shī)业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务(wù)性行业可能要(yào)逐季(jì)恢(huī)复，大(dà)概在今年(nián)底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调(diào)没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上(shàng)月(yuè)扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新增贷(dài)款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于(yú)经济数据，反映出供(gōng十公分有多长 10厘米就是10公分吗)需恢(huī)复(fù)不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年(nián)一季度金融统计数据有关(guān)情况(kuàng)新闻(wén)发布会。央行货币(bì)政策司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长(zhǎng)期通(tōng)缩(suō)或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要(yào)合理(lǐ十公分有多长 10厘米就是10公分吗)看待(dài十公分有多长 10厘米就是10公分吗)，通缩一(yī)般具有物价水(shuǐ)平(píng)持(chí)续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经(jīng)济衰退。当前(qián)我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币(bì)供应(yīng)量）和社融增(zēng)长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经(jīng)济运行(xíng)持续好转，与通缩有明显区(qū)别(bié)。

　　近(jìn)期的物价(jià)回落是因为经济基本面和(hé)高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方(fāng)面，供给能力(lì)较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子政策有力支持(chí)下，国内(nèi)生产持续加快恢复(fù)，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未(wèi)消退(tuì)，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也(yě)有所(suǒ)影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价格反(fǎn)季节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与物(wù)价回落并(bìng)存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重(zhòng)从(cóng)供给侧发力(lì)，去(qù)年以(yǐ)来(lái)支(zhī)持稳(wěn)增长力(lì)度持续加大，供(gōng)给端见效较快(kuài)。但实(shí)体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环(huán)节(jié)的效应(yīng)传导有一个过(guò)程，疫情反复(fù)扰动也使企业和(hé)居民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金(jīn)融数据领(lǐng)先于(yú)经济数据，实(shí)际上反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没(méi)有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度(dù)经济数(shù)据发布会上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近期(qī)市场热议的(de)中国经济是否会陷入通缩(suō)进(jìn)行了(le)回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出(chū)现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去年基(jī)数较高，国际大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)涨幅较高(gāo)，再加(jiā)上国内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这(zhè)样影响今年二(èr)季度(dù)CPI涨幅(fú)可(kě)能保持低位，但这(zhè)不说明(míng)通货紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价(jià)格会回(huí)到一个合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直言(yán)，当前数(shù)据呈现复苏(sū)信号明(míng)显，通缩观点并(bìng)不成(chéng)立，预计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持(chí)续，货(huò)币供应创(chuàng)新高(gāo)，经济已步入(rù)复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可贸易品的通(tōng)胀。而作(zuò)为(wèi)（不计(jì)入CPI的）最(zuì)大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从(cóng)居民收入(rù)、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产负(fù)债表的边(biān)际(jì)变化而言，居民消费能(néng)力和(hé)购房意愿在防(fáng)疫政策优化(huà)后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外(wài)生(shēng)性与阶段性现(xiàn)象，货(huò)币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看(kàn)似(shì)反常，实(shí)则(zé)反映疫后复苏结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而(ér)是与基数效(xiào)应、前期(qī)非(fēi)经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民(mín)风险偏好下(xià)降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业(yè)好于工业、内需(xū)恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑(yì)制了(le)价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大(dà)需(xū)求不仅于事无补，反而推高不良债(zhài)务，加(jiā)剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货(huò)币(bì)与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企(qǐ)业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向三个原(yuán)因。经济预期在经历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏(hóng)观预期波(bō)动率再(zài)次(cì)抬升(shēng)，国军宏观认(rèn)为(wèi)会持(chí)续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利(lì)率依然有小幅下行空(kōng)间，权益成长(zhǎng)风(fēng)格(gé)会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下(xià)景气行业(yè)的稀缺(quē)是促(cù)成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水平(píng)的回落多与有(yǒu)效需(xū)求(qiú)不(bù)足相关(guān)，在传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期行(xíng)业景气低迷的(de)环境下，产(chǎn)业周(zhōu)期上(shàng)行的成长行业优势凸(tū)显。

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