金融界4月21日消息(xī) 自国家统计局(jú)4月(yuè)11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日关于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的(de)话题(tí)就不(bù)绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学家邢自强今(jīn)天(tiān)在(zài)CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可能是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们从(cóng)疫情(qíng)中复(fù)苏走过(guò)3个月，并(bìng)且没有采取强刺(cì)激(jī)，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕(yù)，供(gōng)给端恢复略快(kuài)于需求端(duān)，通(tōng)胀暂时起不来，有利(lì)于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进(jìn)行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正的加息过(guò)程(chéng)又带(dài)来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能(néng)是(shì)我们(men)的优势，至少给决策层提供了(le)充足的(de)政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他(tā)认(rèn)为，对于近期中国通胀(zhàng)水平较(jiào)低可(kě)以看(kàn)得更乐观一(yī)些(xiē)，不(bù)必(bì)担心中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不(bù)会率先好转，需要经(jīng)济环境有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强(qiáng)的转机，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特(tè)别明显改善？邢自(zì)强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务(wù)业只创造了(le)100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形(xíng)的(de)失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟(gēn)感受到的服务(wù)业在(zài)回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑(kēng)，还没有(yǒu)回到(dào)潜(qián)在增速上，只有回到潜(qián)在(zài)增速上才能够逐步消化之前(qián)积压的潜(qián)在失(shī)业(yè)。”邢自(zì)强判断，服务性行业(yè)可能(néng)要(yào)逐季恢复，大(dà)概在今年(nián)底回到(dào)疫(yì)情(qíng)前的增长轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷纷(fēn)强调(diào)没有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统(tǒng)计局(jú)公(gōng)布(bù)3月(yuè)物价数(shù)据显示，3月CPI（居(jū)民消费价(jià)格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zē3千克是多少斤 1千克是一斤吗ng)速(sù)双双回(huí)落(luò)，一季度新增贷款却创纪录(lù)，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经(jīng)济(jì)数(shù)据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行(xíng)举行2023年(nián)一季(jì)度金融统计数据有关情况新(xīn)闻(wén)发布会。央行货币政(zhèng)策司司(sī)长(zhǎng)邹澜(lán)回应(yīng)称，我国不存在(zài)长期通缩或(huò)通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般(bān)具有物价水平持(chí)续负(fù)增(zēng)长、货(huò)币(bì)供应量持续下降(jiàng)的特征(zhēng)，且常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当前我国物(wù)价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长相对较快，经济运行持(chí)续(xù)好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价(jià)回落是因为经(jīng)济(jì)基(jī)本面(miàn)和高(gāo)基数等(děng)因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，物流畅通(tōng)保障(zhàng)到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效应尚未消退，消(xiāo)费意(yì)愿尤其是(shì)大宗消(xiāo)费需求回升(shēng)需(xū)要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应也有(yǒu)所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年(nián)3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带(dài)来(lái)高基数(shù)扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较快增(zēng)长与物(wù)价回落并存，本质(zhì)上(shàng)受时滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给侧发(fā)力，去年(nián)以来(lái)支持稳增长(zhǎng)力度持续(xù)加大(dà)，供给端见效较(jiào)快。但实(shí)体经(jīng)济生产、分(fēn)配、流通、消费等环(huán)节的效应传导有一个(gè)过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动也使(shǐ)企(qǐ)业和居民(mín)信心偏(piān)弱(ruò)，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实(shí)际上反映(yìng)出供(gōng)需(xū)恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据(jù)发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖(huī)就近(jìn)期市(shì)场热议的中国(guó)经(jīng)济是否会陷入通缩(suō)进(jìn)行了回(huí)应。他表示，总的(de)来看，当前中国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下(xià)阶段(duàn)来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去(qù)年二季度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高，这样影响(xiǎng)今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低(dī)位(wèi)，但这(zhè)不说明通货紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐(zhú)步(bù)消除(chú)，价格会回(huí)到一(yī)个合(hé)理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直(zhí)言，当(dāng)前数据呈现复(fù)苏信(xìn)号明显，通(tōng)缩(suō)观点并(bìng)不成立，预计下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦(yì)难持(chí)续(xù)，货币(bì)供应(yīng)创(chuàng)新高(gāo)，经(jīng)济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出(chū)，CP3千克是多少斤 1千克是一斤吗I可能低估了服务业和(hé)其他不可贸(mào)易品的通胀。而(ér)作为（不(bù)计入CPI的(de)）最(zuì)大的(de)“不可(kě)贸(mào)易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义(yì)的(de)通(tōng)胀走势最重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居(jū)民收(shōu)入、居民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是居民资产负(fù)债表的边际变(biàn)化而言，居(jū)民消费能(néng)力和购(gòu)房意愿在防(fáng)疫政策优化后(hòu)都(dōu)在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的认定，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段(duàn)性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看似反(fǎn)常，实则反映(yìng)疫后复(fù)苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价(jià)下行(xíng)不是通缩(suō)，而是与基数效应、前期(qī)非经济政(zhèng)策(cè)对企业家信(xìn)心的冲击以(yǐ)及疫(yì)情后居民(mín)风险(xiǎn)偏好下降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢(huī)复向好，并且呈现出(chū)服务(wù)业好于工业、内需恢(huī)复(fù)好于外(wài)需的特(tè)点。

　　国(guó)民经济研究所副所(suǒ)长王(wáng)小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过经济增长的(de)情况下，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走(zǒu)高(gāo)，价(jià)格走(zǒu)低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和消费需(xū)求不足(zú)抑制了(le)价格上涨。这种情况下(xià)3千克是多少斤 1千克是一斤吗货币扩(kuò)张对(duì)促(cù)进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不(bù)良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与有效需(xū)求或供给的不匹配(pèi)，背后是居民与(yǔ)企(qǐ)业(yè)支出谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色变化(huà)、海外市(shì)场转向三(sān)个原(yuán)因。经济(jì)预(yù)期(qī)在经(jīng)历一轮上修与(yǔ)下(xià)修后，当前宏观(guān)预期(qī)波动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预期(qī)波动率(lǜ)下降后，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环境(jìng)延续(xù)，长端利率依然有小幅下行空间，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环(huán)境下景气行业的稀(xī)缺是促成(chéng)成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价(jià)水平的回(huí)落(luò)多与有效需求(qiú)不(bù)足(zú)相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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