金融界5月(yuè)8日(rì)消息今日(rì)早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银(yín)行(xíng)板块(kuài)再(zài)度走(zǒu)高，中信(xìn)银行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行(xíng)年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券在近日的(de)研(yán)报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提(tí)金融让利(lì)。银行业也开始(shǐ)落实(shí)，比如一(yī)些地方小银(yín)行下调存(cún)款利率(lǜ)后，股份行也出现(xiàn)下(xià)调(diào)；而年初的(de)低利率放贷现象也消失(shī)了(le)，新发放贷款利(lì)率在(zài)上行。此(cǐ)外，今年也没有(yǒu)下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是银(yín)行需(xū)要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度(dù)让利；另一个是(shì)中央讲中特估和(hé)国企改(gǎi)革，银(yín)行作(zuò)为资产(chǎn)规模最(zuì)大的国企行(xíng)业，按政策导向要提高(gāo)资(zī)产收益率(lǜ)。而(ér)取消金融让利(lì)有利于银(yín)行估值修复。从(cóng)2020年开始的金(jīn)融让(ràng)利使银(yín)行股(gǔ)的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利(lì)润(rùn)正增(zēng)长的情况(kuàng)下(xià)正(zhèng)常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的(de健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗)估值在0.5倍。现在(zài)政策导向(xiàng)的改变对银(yín)行股是一种长时间的利好，有利于(yú)银行估值的逐(zhú)步修(xiū)复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良率(lǜ)下(xià)降(jiàng)周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一(yī)季度已经连续10个(gè)季度下降了，这有(yǒu)利(lì)于股价上涨(zhǎng)，不(bù)过(guò)按(àn)历史(shǐ)规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场还没充(chōng)分意识(shí)，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期能(néng)够(gòu)持续验证，我们认为这会让银行(xíng)业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对(duì)于地产和城投(tóu)风险有担忧，但银行(xíng)房地(dì)产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行整体不(bù)良率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且中(zhōng)国经过对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游的很多行业的债务风(fēng)险已经解决(jué)。总体上银(yín)行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩出现拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行(xíng)收入(rù)增速自去年一季度(dù)开(kāi)始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单季来(lái)看今年Q1比去(qù)年Q4营收增(zēng)速略(lüè)微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原(yuán)因是去年(nián)上半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号(hào)银行进行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率重(zhòng)定(dìng)价(jià)，利率出(chū)现下降。这是一个已(yǐ)知(zhī)利空，市场已经消(xiāo)化，所(suǒ)以(yǐ)银行股(gǔ)会(huì)出(chū)现修复。此(cǐ)外，过去三年疫(yì)情(qíng)使得银行股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银(yín)行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价(jià)已过，估值将会(huì)正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利率下(xià)调(diào)，低利(lì)率(lǜ)贷(dài)款行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正向(xiàng)的催化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的政(zhèng)治(zhì)局(jú)会议并(bìng)未如市(shì)场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对(duì)银(yín)行(xíng)业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗(luó)列了一(yī)下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市(shì)场出(chū)现资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息(xī)行业会成为(wèi)替代品，银行股就得(dé)益(yì)于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票投(tóu)资(zī)或股权投资的国(guó)企央企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的持续性(xìng)，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度(dù)。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真空(kōng)期，银行(xíng)股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及(jí)市场交健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗(jiāo)易情绪，在(zài)没有经(jīng)济衰退和政策打压的情(qíng)况下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩(jì)好但股价(jià)还(hái)未上(shàng)涨的小(xiǎo)银(yín)行(xíng)。之前(qián)中特估(gū)的概念使得大行的估(gū)值得到抬升(shēng)，之后其他类型的银行估值也要相应抬(tái)升，本质原(yuán)因(yīn)是各(gè)类银行(xíng)的估值没(méi)有系统性的差异(yì)。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来(lái)随着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳步(bù)复(fù)苏，银(yín)行不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注(zhù)率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市(shì)银健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的拨备水平(píng)继(jì)续保持充裕。目前银行资产质(zhì)量压力的峰值(zhí)已经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营环境改(gǎi)善、居民(mín)信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资(zī)产(chǎn)质量表现有望(wàng)延(yán)续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策(cè)略报告中表示，经济(jì)复(fù)苏(sū)进行时，银行重回(huí)基本面主逻辑(jí)。银行(xíng)基本(běn)面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去年提升：价格端(duān)，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是(shì)重要(yào)的行业催(cuī)化剂，利好(hǎo)整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求(qiú)高景(jǐng)气(qì)延续的同时(shí)，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下(xià)行风险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券(quàn)也在近期表示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业(yè)盈利增速低点确认(rèn)，主(zhǔ)要受(shòu)资产重定价以及居民端(duān)复苏低于预期的(de)影(yǐng)响。展望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾向(xiàng)和风(fēng)险偏(piān)好的修复仍然值得期(qī)待，成为推(tuī)动板(bǎn)块盈(yíng)利(lì)回升的催化剂。我们继(jì)续看好(hǎo)银行(xíng)板块全(quán)年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平(píng)，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银(yín)行板块的配(pèi)置价(jià)值(zhí)提升。

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