2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒(héng)生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国(guó)内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面，来自香港投(tóu)资(zī)基金公(gōng)会的(de)数据显示(shì)，截至4月29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册(cè)的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英(yīng)国）地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以(yǐ)来，中国股(gǔ)票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不(bù)含英国）股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经(jīng)过前(qián)四个(gè)月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访(fǎng)解析他们对于(yú)市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年(nián)剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚(yà)太(tài)区首(shǒu)席(xí)市场(chǎng)策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)亚(yà)太区投资总监及(jí)宏观经济(jì)主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷(xiàn)入衰退几率较(jiào)大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等(děng)持续发(fā)力，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随(suí)着美元走弱(ruò)，后续(xù)人民币等其它非美(měi)货币可(kě)能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人士(shì)认为人工智能将为各个行业带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类公司可(kě)能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何(hé)看待今年剩余(yú)时间全(quán)球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么(me)主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这(zhè)样一来(lái)，企业、家(jiā)庭部门能获得的(de)贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下(xià)半年(nián)美国经济(jì)衰(shuāi)退的风(fēng)险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不(bù)是快(kuài)速(sù)增长。日本(běn)方面内(nèi)需跟(gēn)服务业获(huò)诸(zhū)多因素支持(chí)。亚洲地区中国(guó)，日(rì)本过(guò)去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理看(kàn)来(lái)，日本的(de)经济(jì)表现不会(huì)太差，对中(zhōng)国(guó)持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引(yǐn)领(lǐng)作(zuò)用(yòng)。但是，如(rú)果要中国(guó)经济(jì)复(fù)苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望(嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美wàng)，尤其是在第(dì)一季(jì)度超出预期(qī)的情况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认为今年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于(yú)欧美经(jīng)济的预期则有(yǒu)所保留。我(wǒ)们认(rèn)为中国仍在(zài)复苏(sū)的道(dào)路(lù)上。如果下半年财政和(hé)地(dì)产方面有所表现，将会加(jiā)快复(fù)苏(sū)进(jìn)程(chéng)。目前来看，经(jīng)济复苏的(de)压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需(xū)恢复(fù)尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流动性(xìng)和信(xìn)贷宽(kuān)松程(chéng)度(dù)没(méi)有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的(de)唯一选择(zé)，但是高利率环境对(duì)经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处(chù)于一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但是(shì)目前(qián)新任日本(běn)央行行长表(biǎo)现出会维(wéi)持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具(jù)韧(rèn)性，但中期(qī)就(jiù)业料将(jiāng)持续修(xiū)复(fù)，核(hé)心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束(shù)因(yīn)素缓和(hé)、以及周(zhōu)期(qī)性因素作用下(xià)，经济(jì)本身就有趋(qū)势性(xìng)的(de)内生修复动力(lì)，并(bìng)不(bù)需(xū)要太(tài)强(qiáng)的(de)政(zhèng)策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一(yī)个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修(xiū)复(fù)是否结束、以及修复力(lì)度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显(xiǎn)著(zhù)回落及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经(jīng)济(jì)已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日(rì)银新总裁植田和男维(wéi)持宽松(sōng)的政(zhèng)策立场，短期调(diào)整货币政(zhèng)策区(qū)间可(kě)能(néng)性不高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲(qū)线控制政策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的(de)概率进入(rù)衰(shuāi)退。美国(guó)银(yín)行(xíng)业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未(wèi)来(lái)失(shī)业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济(jì)名义上进入衰退，最主要的(de)推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的机(jī)会为(wèi)60％。该(gāi)地区(qū)面临的通胀问(wèn)题比美(měi)国更为(wèi)持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个(gè)基(jī)点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经济的(de)强势复(fù)苏(sū)，是全球经济(jì)增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资(zī)者对(duì)于(yú)国(guó)内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加(jiā)息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已经最后一(yī)次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有(yǒu)回到美联(lián)储的政(zhèng)策(cè)目标。但是3月份开始，银(yín)行(xíng)出(chū)现问题，这都是高利率环(huán)境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下(xià)走(zǒu)的(de)环(huán)境(jìng)之(zhī)下，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加(jiā)息或(huò)许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年才会认真的去考虑降息(xī)。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且(qiě)美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔在过(guò)去的半年12个月(yuè)多(duō)次提到，他(tā)宁愿嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美(yuàn)经济出现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低(dī)通胀的(de)决(jué)心还(hái)是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部(bù)分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市场对(duì)美联储加(jiā)息(xī)的预期发生了(le)较(jiào)大波动。目前市(shì)场预计(jì)，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后在第四季度(dù)开始(shǐ)逐(zhú)步调整(zhěng)利(lì)率水平，以实(shí)现(xiàn)利率的(de)正常化(huà)（即(jí)降息）。对资本(běn)市场来说，这是(shì)个(gè)好消息，因(yīn)为高利率环境导致美元(yuán)流动(dòng)性下降和投资成(chéng)本急(jí)剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论(lùn)是(shì)美国的(de)银行业还是高收益债券领域(yù)，都(dōu)出现了流动(dòng)性和短期成本上升带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为(wèi)美(měi)联储(chǔ)最近(jìn)一(yī)次(cì)加(jiā)息后，进(jìn)入观(guān)望态势。现(xiàn)在市场普遍(biàn)预期从今年(nián)三季度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年(nián)底会(huì)有一次减息。但是美(měi)联储现在论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认为(wèi)在2024年前不(bù)会减息(xī)，与市场预期(qī)有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根据未来(lái)几个月(yuè)美国(guó)经济的实际情况去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金融风(fēng)险之间争取平(píng)衡。后续如(rú)果美国金融体系风(fēng)险(xiǎn)继(jì)续累积并形成进一步(bù)的风险事件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美国经济衰退终局(jú)确定性较高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久期的(de)利率债、高评级信用债会在大(dà)类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美(měi)联储(chǔ)结束加(jiā)息周期(qī)及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至时成立。多数(shù)情(qíng)况(kuàng)下，只有经济状况触底才会(huì)构(gòu)成股市反弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政府(fǔ)债(zhài)收(shōu)益率的(de)表现在美联(lián)储加息(xī)接近尾声时通常更容易(yì)预(yù)测。一(yī)直(zhí)以来(lái)，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在(zài)最后(hòu)一次加息前后出现，然后在(zài)接下(xià)来的12个(gè)月平(píng)均下跌70个(gè)基点，原因(yīn)是增长放缓及(jí)通(tōng)胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的(de)投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些(xiē)变化，这(zhè)是我们需要思(sī)考的问题。例如(rú)广告(gào)公(gōng)司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认(rèn)为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和(hé)推理环节都需要消耗(hào)大量的(de)算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述(shù)硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主要涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型(xíng)的(de)分布式计算部(bù)署、数(shù)据库等(děng)中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于(yú)生(shēng)成的(de)字段数（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是(shì)部署到(dào)私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要(yào)根据部(bù)署成本来收费；应(yīng)用场景(jǐng)落(luò)地较为多元(yuán)，在搜索、文(wén)档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内部管理都有(yǒu)非常多可(kě)以探(tàn)索(suǒ)落(luò)地(dì)的(de)案例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出(chū)百花齐放的格(gé)局(jú)，投资机会主(zhǔ)要(yào)来(lái)源于(yú)下游潜在(zài)的目标用户(hù)群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或(huò)者(zhě)用户的使用(yòng)时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到，中国(guó)高度重视数(shù)字经济，尤其是大数据(jù)、硬(yìng)科技(jì)和软科技的发展，今年成立了国(guó)家数(shù)据局，国务院重组科(kē)技(jì)部，三大运营商都加(jiā)大了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前估值处(chù)于历史低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后(hòu)的(de)6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半导体(tǐ)企业的(de)韩(hán)国市场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间(jiān)最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多中国的科技企业在(zài)后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生(shēng)一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别(bié)是(shì)机器(qì)学习与(yǔ)深(shēn)度学习模型）的发展(zhǎn)将带(dài)来以下(xià)方(fāng)面的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练与推理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片(piàn)的需(xū)求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计(jì)算资源进行训练，这(zhè)将推动公(gōng)共(gòng)云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量(liàng)数(shù)据进(jìn)行训练，数据采集、清(qīng)洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自(zì)然语(yǔ)言处(chù)理、机器人等以满(mǎn)足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能专(zhuān)家及业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的(de)系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度(dù)上增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及(jí)行业自律是有(yǒu)其必要(yào)性(xìng)的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显(xiǎn)示出行(xíng)业(yè)内对人(rén)工智能(néng)安全与可(kě)控性的高度重(zhòng)视(shì)，这有助(zhù)于提高公众对此(cǐ)的认(rèn)识，同时促进(jìn)相(xiāng)关法(fǎ)规与标准的出台。暂(zàn)停开(kāi)发(fā)更强大的模型(xíng)有(yǒu)助于行业(yè)理(lǐ)解现有(yǒu)模型的风险与(yǔ)影响，为下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定(dìng)时间观察其对社(shè)会产生的影响。但另(lìng)一方面，依(yī)靠公众人(rén)士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工(gōng)智(zhì)能行业内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进一(yī)步(bù)研究难以形成广泛共(gòng)识，领先机构(gòu)会继续推进研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更强大的(de)生成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而更多是出于(yú)对(duì)监管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使(shǐ)用过程中(zhōng)产(chǎn)生(shēng)的法律规(guī)制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户交互过(guò)程中的数据可能涉(shè)及到用户隐私和(hé)企业(yè)机密(mì)，因此现(xiàn)在越来(lái)越多的(de)企业(yè)客户开始(shǐ)转向规划私有部署大(dà)模型。另一(yī)方面，不法分子也(yě)更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发限(xiàn)制(zhì)性(xìng)产品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目(mù)前(qián)，中国(guó)监管层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成式(shì)人(rén)工智能(néng)服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务提供者应该(gāi)承担信息(xī)安全主体责任，做(zuò)好(hǎo)个人(rén)信息保护、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内(nèi)容安全管(guǎn)理等工(gōng)作，我们(men)相信在(zài)生成式人工智能领域的监(jiān)管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场(chǎng)资(zī)产类别方(fāng)面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配股票。如果美(měi)国经济进入下半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美(měi)国(guó)股(gǔ)票的估值(zhí)相对于企业盈利的预(yù)期(qī)是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即(jí)便(biàn)美(měi)联储不降(jiàng)息(xī) ，那么(me)10年期30年(nián)期的美国国(guó)债(zhài)，它的利率还(hái)是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价(jià)格(gé)往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方面：股票(piào)的部分(fēn)摩根资产管理目(mù)前是(shì)偏向中国及广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至(zhì)目前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉我们，如(rú)果中国的(de)企(qǐ)业(yè)盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上(shàng)一些(xiē)投(tóu)资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当(dāng)经济表现越来(lái)越(yuè)差的(de)时(shí)候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券价格(gé)承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会(huì)得(dé)到支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略(lüè)现在(zài)时(shí)间节点看(kàn)，大(dà)类资(zī)产相对配置(zhì)上(shàng)，我们(men)认(rèn)为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有(yǒu)降息预期(qī)的条(tiáo)件下，股票估(gū)值(zhí)压(yā)力(lì)会减小。商品受全球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转(zhuǎn)的机会不(bù)大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可(kě)能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件(jiàn)下(xià)，受其(qí)他因素影(yǐng)响(xiǎng)的估值(zhí)因素(sù)带来(lái)的下跌调(diào)整幅(fú)度比较大。换(huàn)句话(huà)说，目(mù)前(qián)的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资产配(pèi)置角度(dù)看(kàn)，我(wǒ)们(men)认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前(qián)景仍存在(zài)较(jiào)大(dà)的不确定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如(rú)果经(jīng)济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券表现一定(dìng)优于(yú)股票(pi嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美ào)。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年(nián)一样(yàng)的股债双杀，对(duì)成长股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股票(piào)市场投(tóu)资策略：股票方面(miàn)，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我们的股票(piào)投(tóu)资策略是分(fēn)散配置。我们(men)看好新兴市(shì)场(chǎng)，特(tè)别(bié)是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言(yán)，我们(men)认为(wèi)今年(nián)债券的(de)表现会优于股票的(de)表现，特别是政府债(zhài)券和投资级别的债券，能够提(tí)供不错的收(shōu)益(yì)率，而(ér)且即(jí)使在经济下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我(wǒ)们同(tóng)时(shí)也看好黄金和石油价(jià)格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主要是(shì)因为避(bì)险(xiǎn)情绪的(de)上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格会(huì)达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价(jià)会进一步(bù)上(shàng)行，主要(yào)是由于供(gōng)给端的(de)收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于(yú)美(měi)联储停(tíng)止加息(xī)，美元的利差(chà)优势收(shōu)窄，因此(cǐ)我们(men)要为(wèi)美(měi)元(yuán)走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退(tuì)情(qíng)景下，利(lì)率带(dài)来的(de)分母端制约改善(shàn)，利好(hǎo)利率债及(jí)高评级债(zhài)券、黄金等资产(chǎn)类别成长股(gǔ)受分母(mǔ)端改善(shàn)主导(dǎo)，可能有阶段性行(xíng)情(qíng)；价值(zhí)股(gǔ)分子端承压(yā)，整体回(huí)落石油等大(dà)宗商品由于需(xū)求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝(jué)对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格(gé)上(shàng)建议高配制造、科技(jì)，低配(pèi)周期、金融地(dì)产，标配消费和医药(yào)；创(chuàng)业板指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于沪深300。行(xíng)业(yè)层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股(gǔ)息的优质央国(guó)企；契合数(shù)字(zì)中国建设方向(xiàng)，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子(zi)端下(xià)行的定价不足。后续若进(jìn)入利率快速(sù)改善期，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可能从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美(měi)元也可能(néng)启动趋势性下(xià)行周(zhōu)期(qī)。

　　货(huò)币方面：人民币(bì)汇率在(zài)美元反(fǎn)弹时(shí)点可能(néng)仍强(qiáng)于一(yī)篮(lán)子货(huò)币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺(quē)风险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在美(měi)元强势(shì)周期(qī)逆转后(hòu)，欧元存(cún)在一(yī)定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股票方(fāng)面(miàn)，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国(guó)和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继(jì)续支持(chí)经(jīng)济(jì)增(zēng)长，最(zuì)近的银行(xíng)存(cún)款准备金率(lǜ)下调就是明(míng)证。我们(men)对美(měi)元进一(yī)步走弱的预期应该会支持除日本以外的(de)亚洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量(liàng)政府债(zhài)券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政(zhèng)府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周(zhōu)期所体现出的(de)特征一致(zhì)，在(zài)美(měi)国，政府债券通常(cháng)受益(yì)于债(zhài)券收(shōu)益率的下降（因为市(shì)场(chǎng)对增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债券(quàn)收益(yì)率(lǜ)相对于美国政府债券的(de)溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而(ér)扩大(dà)。

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