金融界5月(yuè)27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一(yī)封声明，让城投债成为关(guān)注(zhù)的焦点，当前地方债的规模(mó)和地方(fāng)政府的偿债能(néng)力已经越来(lái)越被重视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李(lǐ)迅雷发(fā)文(wén)称，地方债包括地方一般债、专项债(zhài)和包括城投(tóu)债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅(xùn)猛(měng)。包括银(yín)行、保险、基金等在(zài)内的(de)机构投资者(zhě)是地方(fāng)债(zhài)的主要持有者(zhě)，他们(men)普遍担心的还是城投债务、未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例如(rú)，近期(qī)贵州(zhōu)省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身(shēn)能(néng)力已无(wú)法得到(dào)有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷(léi)看(kàn)来(lái)，在土地(dì)财政缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地方政(zhèng)府的(de)财(cái)权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不算(suàn)高(gāo)的前提(tí)下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调(diào)整中央和地(dì)方之间债务(wù)余额的比(bǐ)例(lì)关系。“今(jīn)后(hòu)应加大中央政府的发(fā)债(zhài)规模，为地(dì)方经济减(jiǎn)负。”他(tā)明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，在(zài)政策上(shàng)大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息资(zī)金来降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成(chéng)本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上(shàng)支持地(dì)方政府通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市(shì)公司共计(jì)1亿(yì)股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何(hé)处置地方债务的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全(quán)国城投有息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平(píng)台成为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业(yè)公开发行的公司(sī)债券和中期票据。按照新(xīn)预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信(xìn)用脱(tuō)钩，城投公司定(dìng)位由(yóu)地方政(zhèng)府投融资机(jī)构转变为(wèi)市场化运营主体，地方政府(fǔ)不(bù)再对城投债兜底。但实际(jì)上(shàng)市场仍然把城投债(zhài)看作由地方政府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城(chéng)投(tóu)公(gōng)司(sī)通常都(dōu)是地(dì)方政府下设的投融资(zī)机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的(de)债务主要(yào)包括向银行(xíng)借(jiè)款和发(fā)行债券融资这两种方式，以前一(yī)种方式(shì)为主(zhǔ)，但后一(yī)种债权融资(zī)的(de)规(guī)模也(yě)不小，到2022年末(mò)，余(yú)额估计(jì)在13万亿元(yuán)以(yǐ)上(shàng)。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每(měi)年(nián)增速均保持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发(fā)债余(yú)额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成(chéng)为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过(guò)地方政府(fǔ)的(de)一(yī)般债(zhài)和专(zhuān)项债(zhài)之和(hé)。城投(tóu)平台(tái)中，如今(jīn)，城投平台的债券(quàn)余额(é)大约为(wèi)13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府背书的(de)高(gāo)等级信用债。但是，城(chéng)投平(píng)台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还(hái)贷方式(shì)的也比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府应确(què)保城投债按时兑付(fù)，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增长和财政(zhèng)收入(rù)增速下降甚至负(fù)增(zēng)长的现象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份(fèn)，城投债(zhài)的收益率普(pǔ)遍(biàn)高于(yú)东(dōng)部发达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地出(chū)让(ràng)金对(duì)政府(fǔ)债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明(míng)显。

　　河(hé)南的永煤(méi)债(zhài)违(wéi)约之后，对(duì)河南省乃至全(quán)国(guó)的信用债市场(chǎng)都造成(chéng)负面(miàn)冲击，信用分(fēn)层(céng)现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分经济偏(piān)弱(ruò)区(qū)域被边缘化。例如(rú)青海、云南(nán)和天津等近(jìn)几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成(chéng)本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下(xià)降(jiàng)，但(dàn)整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投(tóu)债加(jiā)权平均票面利率降幅也明(míng)显不如(rú)全(quán)国(guó)。

　　当前在经济(jì)复苏不及预(yù)期(qī)的背景下，投资者的风险偏(piān)好明显下(xià)降。为此，地方政府(fǔ)应该确保(bǎo)城投债(zhài)的按时兑(duì)付。因为违约不(bù)仅不能解决债务问题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难(nán)、融资(zī)贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度看，政府部(bù)门仍(réng)需要持续举债来实现经(jīng)济平稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不能(néng)轻易(yì)违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切(qiè)需要增强(qiáng)城投债权人的持有信心，首先要确保城投(tóu)债不(bù)违约(yuē)，这(zhè)就意味着城(chéng)投公(gōng)司能(néng)够具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱(bào)”，意味(wèi)着对(duì)地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省(shěng)份(fèn)一定的(de)“托(tuō)底”支持(chí)，即在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债(zhài)务(wù)期(qī)限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行或(huò)商业银(yín)行的(de)低息资(zī)金(jīn)来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务(wù)更加容(róng)易(yì)滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于地方(fāng)政府可否(fǒu)通过(guò)出让国有资产来偿债方(fāng)面(miàn)，也希望中央给予政策上的支持(chí)。因为(wèi)今年(nián)3月1日，国资委(wěi)在对(duì)政协(xié)十三届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出(chū)台制(zhì)度规(guī)定(dìng)及(jí)操作细则，探索国有权益份额规范(fàn)化退(tuì)出(chū)的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业(yè)的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公(gōng)告无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当(dāng)时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故(gù)在(zài)城投公司(sī)还没有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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