事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国有银(yín)行执行(xíng)基准利率加10BP；其(qí)它(tā)金融(róng)机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是(shì)什么？通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率(lǜ)好(hǎo)于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通(tōng)知存款是指不约(yuē)定(dìng)存(cún)期(qī)，在(zài)支取(qǔ)时提前(qián)通(tōng)知银行的存款业(yè)务(wù)，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类(lèi)型。协定存款是对协定(dìng)额度(dù)以内(nèi)的部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协(xié)定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)当前(qián)利率处于什么水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四(sì)大行(xíng)1天和7天期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农(nóng)商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关(guān)存款(kuǎn)实际利率有何(hé)影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农商(shāng)行（占比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和协定存(cún)款若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设(shè)定，可能有部分(fēn)个(gè)人或企业将通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资(zī)金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外。

　　是(shì)否意味着(zhe)存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮的(de)开始？本次约束通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探(tàn)，其中国(guó)有银行平均净息(xī)差(chà)下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行(xíng)的(de)合理(lǐ)盈(yíng)利(lì)水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经(jīng)济(jì)融(róng)资(zī)水平(píng)，惟(wéi)有对(duì)存款(kuǎn)利率进行调整。实(shí)际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调(diào)存款利率，年初(chū)至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他(tā)存款的利(lì)率(lǜ)水平(píng)。但目前尚不构成新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于目前存款利率市场化(huà)调(diào)整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益(yì)率高(gāo)于上一轮下(xià)调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的(de)充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地(dì)产(chǎn)销售(shòu)改善。乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货(huò)运量(liàng)有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢复，因城施(shī)策继续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与(yǔ)制造(zào)业投(tóu)资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤(méi)炭价格(gé)下降，油价上升。货币政策与汇率：资(zī)短端金利率下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以下(xià)为(wèi)正(zhèng)文

　　周关注：存(cún)款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通知存款(kuǎn)自(zì)律上限(xiàn)：国(guó)有银行（特指工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么(me)？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出(chū)的目的(de)更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的(de)存款业(yè)务，分为提前一天(tiān)和提前七天(tiān)的(de)两(liǎng)种类型。在存(cún)入款项(xiàng)时(shí)不约定存期，支取时(shí)需提前(qián)通知银(yín)行，约定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款的日期和金额方能(néng)支取，按存款人提前通知的期限长(zhǎng)短(duǎn)划分为一天(tiān)通知存款和七(qī)天(tiān)通知存(cún)款两个品种(zhǒng)，一天通知(zhī)存款必须提前一天通知约(yuē)定支取存款，七天通知存款必(bì)须提前(qián)七天通(tōng)知约(yuē)定(dìng)支取存款。通知(zhī)存款面向个人和(hé)企业办理(lǐ)。

　　协定存款是(shì)对协(xié)定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协(xié)定部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协(xié)定存款(kuǎn)是指银行与客户签订协议(yì)，约定结(jié)算账户(hù)的每日留存(cún)金额，结算(suàn)账户每日余额低(dī)于(yú)最低留(liú)存额（含）的(de)部分按活(huó)期存款利率计息，超过(guò)部分按中国人民银行规定的协(xié)定存款利率计(jì)息的(de)存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定上(shàng)限？

　　若央行规(guī)定新(xīn)的利率上限(xiàn)，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协(xié)定存款利率偏高，样本银(yín)行(xíng)中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌(pái)利率未(wèi)超(chāo)过(guò)央行新规上限，超过(guò)上限的银(yín)行主要集中在城商(shāng)行和农商行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银(yín)行(xíng)最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题(tí)。我(wǒ)们在(zài)梳(shū)理过程中发现，部分银行个人通知存款的(de)最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对(duì)实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行(xíng)通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下(xià)调。目前超过利(lì)率新规(guī)上限(xiàn)的主要(yào)为城商行和(hé)农商(shāng)行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限(xiàn)，其中 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款应属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没(méi)有影(yǐng)响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并不(bù)属于(yú)单位存款和(hé)储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率(lǜ)上限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款若流(liú)出，可能(néng)会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合(hé)理推断，通知存(cún)款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会(huì)影响 M2 规模(mó)和增速(sù)。考虑到此次利(lì)率上限的设定(dìng)，可(kě)能有部(bù)分(fēn)个人或(huò)企业(yè)将通知(zhī)存款和协定存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及(jí)其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居民存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推(tuī)动，资管资(zī)金回(huí)表(biǎo)也(yě)主(zhǔ)要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上(shàng)行(xíng)的 3 个百(bǎi)分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来(lái)源于(yú)个人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部(bù)门。但随着4月居(jū)民(mín)存款同比首次由(yóu)增转降，居民(mín)资(zī)产配置或回流(liú)表外，对(duì)应(yīng)的则(zé)是(shì)M2同比超(chāo)过(guò)市场预期下(xià)行。再考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和协定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的约束(shù)，或进一步加速居民(mín)将资金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束(shù)通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目的(de)是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净(jìng)息差下探，其中国有银(yín)行(xíng)平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配给(gěi)财政的(de)非税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要保证商业银行(xíng)的合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实体经济(jì)融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随(suí)着商业(yè)银行普通存款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的(de)利率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款利(lì)率(lǜ)和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率明显偏高(gāo)，实(shí)际上不利于(yú)商业银行整体(tǐ)负债端成本的下(xià)降，也成(chéng)为本次(cì)约束(shù)通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十(shí)年期国(guó)债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮下调(diào)时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利率(lǜ)自(zì)律机制建立了(le)存款利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款利率(lǜ)，如一(yī)年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽车、地(dì)产销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用车(chē)零售较上(shàng)周(zhōu)有(yǒu)所改善，今(jīn)年以来(lái)累计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国(guó)整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车(chē)货(huò)运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程rong>0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿。

　　12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程trong>

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五一(yī)过后因城(chéng)施策(cè)继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房(fáng)周均(jūn)成(chéng)交面积两年平(píng)均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城(chéng)市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行(xíng)了(le)公积金贷(dài)款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基(jī)金与基建：当周(zhōu)新增专项债(zhài)147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业(yè)投资与工业生(shēng)产：受五一(yī)假期及需(xū)求(qiú)走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工率连(lián)周下(xià)滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开(kāi)工率季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部重点港口货(huò)物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货(huò)车通行量与铁路货运量较上周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜(cài)价(jià)、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国内钢(gāng)价、煤(méi)价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下(xià)行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上(shàng)行，人民币被(bèi)动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内(nèi)容节选自申万(wàn)宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利(lì)率下调新一(yī)轮的(de)开始？——申万宏源(yuán)宏观(guān)周报·第208期(qī)》

　　证券分(fēn)析(xī)师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13