近日，2022年营业收入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元的兴发集团，其旗下(xià)子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的(de)主(zhǔ)要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产品是半导体(tǐ)加工(gōng)过程中(zhōng)的关键材料(liào)，公司客户包括长江存储(chǔ)、华虹(hóng)集团、中(zhōng)芯国(guó)际等(děng)，也获得(dé)大基金(jīn)二(èr)期入股。

　　不(bù)过有(yǒu)意思(sī)的是，兴福电子(zi)第二大(dà)客户竟然是可口可乐(lè)，这也(yě)无意间透露了一(yī)个(gè)冷知识——可口可乐生产(chǎn)过程中使用的(de)磷酸，原来不只是常规(guī)的(de)食品级磷酸，还用到了(le)更高纯度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子间接控股(gǔ)股东还与第二大股(gǔ)东(dōng)有可(kě)复活的对赌协议。且其(qí)中一(yī)条比较少见，即在兴福电子(zi)正式申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内仍未实(shí)现(xiàn)合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？

　　兴(xīng)福电子主要从事从事湿电子(zi)化学品业务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品(pǐn)按照纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子(zi)级磷酸可(kě)分(fēn)为(wèi)IC级磷(lín)酸(suān)和面板级(jí)磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯(chún)度(dù)等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸(suān)、电子(zi)级硫酸的同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸(suān)等(děng)产品。其中(zhōng)2022年食品级(jí)磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　这里有(yǒu)个点值(zhí)得一看，兴福电子2022年第二大(dà)客户为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿显示的(de)主要销售内容为磷酸产品(pǐn)。这个销售金额比兴福电子当(dāng)年食品级磷酸的主营业务收入多(duō)出(chū)了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子电子级(jí)磷酸产品除销售给(gěi)集成电路行业、显示面板行业(yè)客户外(wài)，还销售给可(kě)口可乐公司、化工品(pǐn)贸易商等其他行业客户。由于可(kě)口可(kě)乐公司对磷酸产品(pǐn)的品(pǐn)质要求高于(yú)一般(bān)的食品级(jí)磷酸，公司销(xiāo)售给可口可乐公司的磷(lín)酸产(chǎn)品等级实际为符合(hé)食品(pǐn)级要求的面板级(jí)磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的(de)营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三(sān)个看点。一是(shì)，兴福电子2022年12月进行过前(qián)期会(huì)计差错更正(zhèng)及追溯调整，比如(rú)兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子2022年非经常(cháng)性损益为4528.14万(wàn)元。某会计师(shī)事务(wù)所合伙人对记者表示，非(fēi)经常性损益是指(zhǐ)公司发生的与经营业务无直(zhí)接关(guān)系，或是虽与经营(yíng)业务相关(guān)，但由于其性质(zhì)、金额或发生频率(lǜ)，影响了真实(shí)、公(gōng)允地反映公司正常盈利能力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除(chú)非经常性损(sǔn)益后，兴福电(diàn)子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　第三个(gè)点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业(yè)务(wù)毛利率(lǜ)提升(shēng)有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中(zhōng)兴福电(diàn)子(zi)2021年和2022年的有关毛利(lì)率，已(yǐ)经超过(guò)申报(bào)稿列举的(de)同行(xíng)业可比公司平均(jūn)水平。对此，兴福电子在申报稿中表示(shì)，2021年(nián)以来(lái)公司陆续实(shí)现众多集成电(diàn)路客户的产品认(rèn)证及批量(liàng)供货，毛利率水平较高的集成(chéng)电路用湿电子化学品销售收入占比持续提升(shēng)，且公司根据部分产品原(yuán)材(cái)料价格(gé)上涨情(qíng)况适时调高(gāo)了产品销售(shòu)价格，使得2021年(nián)和2022年毛利率维持在(zài)较高水平。

　　那(nà)么(me)，在此(cǐ)情况下，兴(xīng)福电子未来毛(máo)利率还有多(duō)少(shǎo)上(shàng)升空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福(fú)电(diàn)子未来是(shì)否还能持续(xù)提高业(yè)绩？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福(fú)电子控股股东为(wèi)上市(shì)公司兴发(fā)集团，其直接(jiē)持(chí)有(yǒu)兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福(fú)电子(zi)的间(jiān)接控(kòng)股股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第二(èr)大(dà)股东为国家集成电路基金二期，持股比例为(wèi)9.62％。需(xū)要指出的(de)是，兴福电子间(jiān)接控股股东宜昌兴发与国(guó)家(jiā)集成电路(lù)基金二期之(zhī)间(jiān)存在对赌(dǔ)协议。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权(quán)和随(suí)售权存在可以“复活(huó)”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是(shì)指通(tōng)过上市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委审议，虽然申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内没有上会结果(guǒ)的企业比较少，但不是(shì)没(méi)有例外。比(bǐ)如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显示，处于正(zhèng)常待(dài)审核阶段的(de)合(hé)合信息(xī)和先正达，受(shòu)理日期已经(jīng)超过18个(gè)月。

　　如果是指拿(ná)到证监会(huì)批文，也有企业超(chāo)过。比如，截至(zhì)2023年(nián)5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科创板栏目显示，20家提交注(zhù)册的(de)企业中有2家受理日期已经过(guò)去18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后(hòu)，彼(bǐ)时(shí)兴福(fú)电子处于(yú)正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来源(yuán)：申报稿

　　另(lìng)外，兴福(fú)电(diàn)子此次(cì)IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不超(chāo)过(guò)1亿股，占发行后总股(gǔ)份的(de)27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达到(dào)的目标估值为54亿元。值得(dé)一提的是，15家(jiā)战(zhàn)略投资者(zhě)2021年(nián)12月对(duì)兴福电子增资时，公(gōng)司的(de)投后估值(zhí)为24.96亿(yì)元。考(kǎo)虑稀释作用后(hòu)，15家战(zhàn)略(lüè)投资者的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子(zi)重(zhòng)大经常性关(guān)联采购主要系向关联方采购黄磷、液(yè)体三氧(yǎng)化(huà)硫等(děng)原(yuán)材料、电力(lì)等(děng)能源以(yǐ)及建筑(zhù)工(gōng)程服务。2020年至2022年(nián)，兴福(fú)电子的重大(dà)经(jīng)常性关联采购金额(é)（不含(hán)建筑工程服(fú)务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占(zhàn)营业成本(běn)的比(bǐ)重(zhòng)分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是(shì)向间(jiān)接控股股东(dōng)宜昌兴(xīng)发的下属(shǔ)公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴(xīng)福电子部(bù)分(fēn)主要原材(cái)料的关联采购占比较高。比如，报(bào)告期内，公司普通黄磷关联采购金(jīn)额占同(tóng)类(lèi)产品(pǐn)采购总额(é)的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液(yè)体三氧化硫关联(lián)采购金额占同(tóng)类产品采购总额的比(bǐ)例(lì)均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿(gǎo)显示，在主营业(yè)务(wù)方面，兴福电子(zi)是控股股(gǔ)东兴(xīng)发(fā)集团合并报表范围(wéi)内(nèi)唯一(yī)从事湿电(diàn)子(zi)化学品相关(guān)业(yè)务的主体，与(yǔ)兴(xīng)发(fā)集团及反函数常用公式大全，反函数运算公式其(qí)控制(z反函数常用公式大全，反函数运算公式hì)的其(qí)他公(gōng)司(sī)主营业务及(jí)应用领(lǐng)域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对(duì)2023年(nián)第一季度业绩进行预测(cè)，但兴发集团2023年第一季度的业(yè)绩(jì)并不好。

　　兴发(fā)集(jí)团(tuán)2023年第一(yī)季度(dù)营(yíng)业收入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发(fā)集团归(guī)母净(jìng)利润为4.49亿元(yuán)，同比下降(jiàng)73.87％。对(duì)此，兴发集团在公告中表示，归母净利润较上年同期大(dà)幅降低，主(zhǔ)要(yào)是受市场供需变(biàn)化(huà)影响，自2022年下半年以来(lái)，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续下跌(diē)，在今年(nián)一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价(jià)格已跌(diē)至(zhì)行业成本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行(xíng)业成本线(xiàn)。在价格下跌过程中，公司上述产品产销量同比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发(fā)集团(tuán)也(yě)在公告(gào)中(zhōng)谈及湿电子化学品，即公司湿(shī)电子(zi)化(huà)学品(pǐn)、特种化学品、食品添加(jiā)剂等成(chéng)长性产品(pǐn)市场需求总(zǒng)体良好，盈利能力保(bǎo)持稳定(dìng)。

　　但是兴发集团另一则(zé)公(gōng)告(gào)显示(shì)，湿电子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一季度统计口径不太(tài)一样，销量数据不(bù)太好找，所以不太(tài)好(hǎo)具体判断湿电(diàn)子化(huà)学(xué)品(pǐn)相(xiāng)关收(shōu)入的变化。

　　那么(me)，在(zài)平均售价下(xià)降(jiàng)16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均(jūn)售价(jià)摘(zhāi)要，数据来(lái)源：兴发集(jí)团公(gōng)告

　　违法违规(guī)方(fāng)面，兴(xīng)福电(diàn)子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区(qū)城市管(guǎn)理执法局(jú)的行政处罚，处罚金额为28.16万元(yuán)。原(yuán)因(yīn)是(shì)兴福电子(zi)无证建反函数常用公式大全，反函数运算公式设房屋，总(zǒng)违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万(wàn)元。另外，兴福电(diàn)子控股股东兴发集团(tuán)的副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管(guǎn)警示(shì)的决定(dìng)，原因是赵勇交易(yì)兴发(fā)集(jí)团可转债构成(chéng)短线交易。

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