4月(yuè)中国宏(hóng)观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落(luò)但(dàn)核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动(dòng)能(néng)减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外(wài)贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏(hóng)观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点、高炉开工率环(huán)比回升(shēng)2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。但4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月(yuè)物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅(fú)亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区(qū)吞(tūn)吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工业生产景(jǐng)气(qì)度环(huán)比(bǐ)有所下行，但受去年同期低(dī)基数提振同比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子(zi)等(děng)受疫情影响较(jiào)大的工(gōng)业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零售总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月(yuè)均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台(tái)降(jiàng)价(jià)政策及车(chē)展等线下(xià)活(huó)动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民此前受抑制(zhì)的旅游需求得到(dào)集中释放，国内旅(lǚ)游出行(xíng)人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消费数据(jù)的(de)三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预(yù)计当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能(néng)高位上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地产需求较(jiào)3月有(yǒu)所(suǒ)走(zǒu)弱，房(fáng)建(jiàn)开工节(jié)奏(zòu)也有所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市(shì)销售面积较(jiào)2021年同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节(jié)奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工率/建筑(zhù)钢材成交量(liàng)环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地(dì)产民企拿地(dì)及在手(shǒu)资金(jīn)情况能否回暖(nuǎn)，地(dì)产新开工能否回(huí)升；2）地产销售动能能否再(zài)度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元小幅(fú)下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品价(jià)格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦(mài)批发价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中(zhōng)国(guó)小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海(hǎi)外经济(jì)动能继续减弱(ruò)且(qiě)内需(xū)仍待恢复，工业(yè)品价格同(tóng)比继(jì)续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格(gé)总指(zhǐ)数环比上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业链、需求(qiú)链的格(g37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cmé)局不(bù)断优化，出口增长韧性可能超(chāo)预期(qī)（参见《中国(guó)出口产业链(liàn)的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。预(yù)计(jì)4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房需(xū)求回升背景下房贷/居(jū)民(mín)贷(dài)款需求有望继续企稳回(huí)升，政策(cè)性银行金融工具继续带动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷款增(zēng)长，信贷周期(qī)或(huò)继续(xù)保持(chí)强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股权及政府债融(róng)资较去年同期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵(dǐ)退(tuì)税(shuì)低基数下，财政收入增(zēng)长有望(wàng)回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建(jiàn)相关支出有望保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预(yù)计政策性(xìng)银行金融工具仍(réng)是近(jìn)期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏(sū)不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效应(yīng)凸显》

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