金融界5月16日消息 国新(xīn)办今日上午举(jǔ)行4月份国民经济运行(xíng)情况新闻(wén)发(fā)布(bù)会。现场有记者提问(wèn)，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预(yù)期，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请(qǐng)问原(yuán)因有哪些？国家统计局如(rú)何(hé)看待(dài)未来的走势(shì)？

　　国家(jiā)统计局新闻发言人、国民经济(jì)综合统计司司长付(fù)凌晖回应称，当(dāng)前价格(gé)低位运行(xíng)主要是阶段性的，当前中(zhōng)国经济不存在(zài)通(tōng)缩，总的(de)来(lái)看(kàn)，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩。从CPI的情况来(lái)看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体(tǐ)上是回落(luò)的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了0.6个百(bǎi)分(fēn)点，CPI走低主要(yào)是一些阶段性(xìng)因素(sù)影响。

　　一(yī)是食品价格的回落(luò)。随着(zhe)气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所(suǒ)回落(luò)。同(tóng)时，生猪市(shì)场供应总(zǒng)体是充(chōng)足的。进(jìn)入4月份以后，猪肉消(xiāo)费进入淡季(jì)，猪肉价格(gé)下行，也带动了食品价格的回落。4月份，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)回落2个(gè)百分点。

　　二是能(néng)源价(jià)格降(jiàng)幅扩大。今年以(yǐ)来，受到世界(jiè)经济复(fù)苏(sū)乏力(lì)、全球能源价格总体上趋(qū)于回(huí)落，对国内居民(mín)消费汽柴油(yóu)价(jià)格输(shū)出型(xíng)影响显现，4月(yuè)份CPI中(zhōng)，能源价(jià)格同比下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三(sān)是(shì)国内(nèi)部分耐用(yòng)消费品降价(jià)促销。今年(nián)以(yǐ)来，受(shòu)到汽车优惠补贴政策(cè)去年底到期影(yǐng)响，国六(liù)B的排放标(biāo)准在今年(nián)7月份切换，车企降价促(cù)销(xiāo)力度加(jiā)大，带动了价格的下(xià)行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比(bǐ)还在下(xià)降。

　　四(sì)是上年同(tóng)期对(duì)比基数走高。上年同期受到(dào)疫情冲击，猪(zhū)肉价格进入(rù)到(dào)上(shàng)涨(zhǎng)周期等因素的影响，食品(pǐn)价格涨幅(fú)扩大。同时，由于(yú)国际地缘(yuán)政(zhèng)治冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价(jià)格上升。在这些因素共(gòng)同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比(bǐ)3月(yuè)份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中食品和能(néng)源(yuán)由于(yú)受到短期因素影响，往往波动会比较大，看价格总体的状(zhuàng)况，更重要的(de)还(hái)要看核心CPI。从(cóng)核(hé)心CPI的(de)状况来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体保持基本(běn)稳定。从核心(xīn)CPI目前的情况来(lái)看，目(mù)前0.7％的(de)涨幅(fú)和疫情前相(xiāng)比还是偏(piān)低(dī)的，很重要的原因是(shì)服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济社会恢复常态化运行，服务(wù)需求稳(wěn)步扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回(huí)升，带动服(fú)务价(jià)格涨(zhǎng)幅有(yǒu)所扩大(dà)。4月(yuè)份，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩(kuò)大(dà)0.2个百分点(diǎn)，连续两个月回升。未来随着服务消费(fèi)需求(qiú)带动增(zēng)强，价(jià)格回升(shēng)也会(huì)推动核(hé)心(xīn)CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，从PPI情况来看，今年以来受到(dào)国(guó)内外多重因(yīn)素(sù)影响，PPI同(tóng)比降幅连续(xù)扩(kuò)大，4月份同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以(yǐ)下几个：

　　一是国际输入性因(yīn)素影响。我国部分大宗商(shāng)品(pǐn)价格与国际市场联系比较(jiào)紧密，今年以来受到世界(jiè)经济恢复乏力影响，国(guó)际大宗商品(pǐn)价格走低、国(guó)内(nèi)石油、有(yǒu)色价(jià)格(gé)出现下降，4月(yuè)份石油和天然气(qì)开(kāi)采业价格下降16.3％，化学原料和化学(xué)制(zhì)品(pǐn)业价(jià)格下(xià)降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业(yè)市场需求不足。经济恢复常(cháng)态化运(yùn)行以后，部分(fēn)行业产能供给充裕，但(dàn)市场需求相对不(bù)足，价格有所下降。比如(rú)煤炭产能继续释放，进(jìn)口持(chí)续增加，而电煤需求季节性减少，市场(chǎng)进(jìn)入(rù)淡(dàn)季，价格(gé)降幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭开采和洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充足(zú)，而市场需求还在恢复(fù)中，价格出现下降，4月份(fèn)黑色金(jīn)属冶炼和压延加(jiā)工业价(jià)格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动翘尾(wěi)下(xià)拉(lā)影响加(jiā)大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　从(cóng)下阶(jiē)段情况来看，国(guó)际输(shū)入性影响还会持续，国内市(shì)场需求仍在恢复中，部分(fēn)工业品价格(gé)短期(qī)下行情况还会延续。但是随着国(guó)内经(jīng)济恢复(fù)，市场需(xū)求回暖(nuǎn)，总(zǒng)的判断，下(xià)半(bàn)年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报告：当前(qián)我国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨天央行(xíng)发(fā)布(bù)的一季度货(huò)币政(zhèng)策报告(gào)也提及通缩(suō)。报告提到，我国(guó)通(tōng)胀水平处于温和区间。过(guò)去一年、五年和十年(nián)，CPI年(nián)均涨幅(fú)都在2％左右(yòu)。

　　今年以来物价(jià)涨幅阶段(duàn)性回落，主要与供(gōng)需恢复(fù)时(shí)间差和基数效应有(yǒu)关(guān)。我(wǒ)国经济(jì)运行开局良好，同时(shí)通(tōng)胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐(zhú)月(yuè)下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个(gè)月(yuè)运行(xíng)在负值区间。

　　总的看(kàn)，若经济保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性(xìng)回(huí)落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价(jià)回落客(kè)观(guān)上有以下因(yīn)素(sù)：

　　一是(shì)供给能(néng)力较强。在稳经济(jì)一(yī)揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持下，国内(nèi)生产持续(xù)加快恢(huī)复，PMI生产分项保持在较高(gāo)景(jǐng)气区间；农副产品生产稳定、物流(liú)渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应充足(zú)。

　　二是需求复苏偏慢(màn)。实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等(děng)环节本身有个(gè)过(guò)程，加之(zhī)疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超(chāo)额储蓄向消费的转化受收入分配(pèi)分(fēn)化、收入预期不稳等制约，特别(bié)是汽车、家装(zhuāng)等大宗消费需求偏弱。近期居(jū)民出现提前还贷现象，也一定程度影响当(dāng)期消费。

　　三(sān)是基数效应明显(xiǎn)。去年国际(jì)油(yóu)价一度逼(bī)近140美元大关，今年以来已回落(luò)至80美元附(fù)近，带动CPI交通(tōng)工具燃料(liào)和居住水电燃料的同(tóng)比增速走低；疫(yì)情(qíng)扰动使得去年3月(yuè)鲜菜(cài)价格反季节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样(yàng)存在明显基数效应，去(qù)年二季度受(shòu)疫情(qíng)冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速(sù)可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几(jǐ)个月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持低位(wèi)，主要受去年同(tóng)期CPI涨(zhǎng)幅(fú)基本(běn)在2.5％左(zuǒ)右的高基(jī)数影响。但要看到(dào)，随着基(jī)数降(jiàng)低，特别是政(zhèng)策效(xiào)应将进(jìn)一(yī)步(bù)显现，市场机制发挥充分作用(yòng)，经(jīng)济内生(shēng)动力(lì)也在增(zēng)强，供需(xū)缺口有望(wàng)趋于弥合，预计下(xià)半年CPI中枢可能温和抬升，年末可(kě)能回升至近(jìn)年均值水平(píng)附(fù)近。

　　报告表(biǎo)示(shì)，当前我国经(jīng)济没(méi)有出现通缩(suō)。通缩主(zhǔ)要指价格持续负增长，货币供(gōng)应量也具有(yǒu)下降趋(qū)势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍(réng)在温和上涨，特(tè)别是核(hé)心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右(yòu)，M2和社(shè)融增长相对较(jiào)快，经(jīng)济(jì)运行持续(xù)好转，不(bù)符合通缩的(de)特征。

　　中长期看(kàn)，我国经济(jì)总供(gōng)求基本平衡，货币(bì)条件合理适度，居(jū)民(mín)预期稳定，不存在长期通缩或(huò)通胀的(de)基(jī)础。

　　国金宏观(guān)：通缩(suō)讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论(lùn)？通缩(suō)是个伪命题(tí)，担忧大(dà)可不必

　　物价是(shì)经济短(duǎn)周期波动的滞后指标，不能仅以物价回落来(lái)评(píng)判经济进入“通缩”。过往经验显示(shì)，经济的周(zhōu)期性波动主(zhǔ)要由需求驱动，物价跟随需求变化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经(jīng)济复苏初期，需求才刚(gāng)刚开(kāi)始修复，对(duì)价格的提振尚不明显，使(shǐ)得物价指(zhǐ)标低位徘徊(huái)，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复，显示(shì)经济处于(yú)复(fù)苏初期。以企业中长期资金(jīn)来源刻画的(de)有效社融增速，去年9月(yuè)以来持续回升，由(yóu)去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的(de)11.5％；按(àn)照(zhào)有(yǒu)效社融变(biàn)化领先经济2个(gè)季度左右的经验(yàn)规律(lǜ)，本(běn)轮信用扩(kuò)张会带动(dòng)经济在(zài)2023年初(chū)见(jiàn)底回升，1季度经(jīng)济(jì)指标已有所体现。

　　年初以来(lái)物价(jià)的(de)回落，受(shòu)基数(shù)、供(gōng)给(gěi)和外(wài)需等影响(xiǎng)较大；伴随拖(tuō)累(lèi)减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年(nián)中前后(hòu)开始抬升。除(chú)去(qù)年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格回(huí)落(luò)，及油、气价格回落等(děng)，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣(yī)着等价格(gé)逐步抬升。伴随拖累减弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托底无用？周期(qī)启动，渐(jiàn)入(rù)佳境

　　经济复苏初(chū)期，资金(jīn)存在(zài)一定空转较为常见。经(jīng)验显(xiǎn)示，资(zī)金空转多(duō)发生在经济回落、货币明(míng)显(xiǎn)宽松(sōng)阶段，部分资金(jīn)滞留(liú)在(zài)金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩(kuò)大，去(qù)年(nián)底以来(lái)也(yě)有(yǒu)类似特征(zhēng)；有(yǒu)所(suǒ)不同的是，当前资(zī)金多(duō)滞(zhì)留在银行体系、而不是非银金融机构(gòu)，与居民理财回表(biǎo)、购房偏弱带来的居民(mín)与企(qǐ)业之间(jiān)信用派(pài)生偏(piān)少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使(shǐ)得(dé)信用派生驱动(dòng)和表(biǎo)征不同过往，企业有效(xiào)信用派生自(zì)去年9月(yuè)以来(lái)持续改善(shàn)，而(ér)房地产相关融资拖累(lèi)总(zǒng)体信用派生。传统周期下，信用(yòng)扩(kuò)张(zhāng)以房(fáng)地(dì)产驱动为主，使(shǐ)得(dé)居民贷款(kuǎn)增长明显(xiǎn)快于企业；相(xiāng)较之下，本轮(lún)信用修复主要靠企业融(róng)资扩(kuò)张(zhāng)，有(yǒu)效社(shè)融(róng)从去年9月(yuè)开始(shǐ)持续回升(shēng)，而居民信贷一(yī)度(dù)拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同过往，有效信用派生对(duì)企(qǐ)业行为(wèi)的(de)支(zhī)持(chí)已开始显现(xiàn)。去年3季度以(yǐ)来，资(zī)金加速流向制造业(yè)，而房(fáng)地产相关融资显(xiǎn)著弱于以往，使得制造业投资表现显(xiǎn)著强(qiáng)于房(fáng)地产；伴随融资(zī)的持续改善(shàn)，企业资本开支在1季度有所扩(kuò)大(dà)。但(dàn)房(fáng)地产“缺(quē)位”，压低了信(xìn)用(yòng)派生和经济增长(zhǎng)的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱(ruò)，主要缘于场景恢(huī)复的(de)“脉(mài)冲”在职教育是什么意思，补充在职是什么意思；但疫后(hòu)“疤痕效(xiào)应”的存(cún)在，使得大(dà)家容易产生悲观情绪(xù)。疫情政策(cè)调(diào)整，放大了“春节效应”带来(lái)的经济(jì)波(bō)动，部分高频指标(biāo)报(bào)复性反弹后出现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费端的活(huó)动多在2月底之后走弱，偏生(shēng)产(chǎn)端略晚一点，导致宏观数据屡超(chāo)预期的同时，市场信心(xīn)反其道而行之。

　　内生(shēng)动能的(de)修复已然开始(shǐ)，消费动能(néng)或被低估(gū)，前(qián)半程靠(kào)居民出行和企业消费(fèi)，后(hòu)半程(chéng)靠居民消费能力的恢复。出行意(yì)愿的持续改善(shàn)、企(qǐ)业经营活动正常(cháng)化等，皆指向(xiàng)场景恢复带来(lái)的消(xiāo)费(fèi)修复(fù)持续性和弹性不(bù)宜低估；批(pī)发零售、住宿餐饮等服务业，及稳(wěn)增(zēng)长相关行业招(zhāo)工需(xū)求在(zài)逐(在职教育是什么意思，补充在职是什么意思zhú)步修(xiū)复，有助于推动(dòng)收入与消费(fèi)的正循环。

　　地产链条的(de)“积极”信号也在累积。地(dì)产(chǎn)大周期(qī)向下(xià)已是共识，地产链条修复会弱于传统周期；但(dàn)小周(zhōu)期(qī)超(chāo)调后的修复出现一些“积极”信(xìn)号。1）高能级(jí)城市地(dì)产供给(gěi)增多、质量改善，利于需求释放、形(xíng)成(chéng)供需(xū)“正向循环”；2）中西部地区(qū)棚(péng)改加码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部地(dì)区收入修复(fù)等，有利于稳定低能(néng)级城市需求(qiú)。

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