来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局4月(yuè)28日召开会议，分(fēn)析研究当前(qián)经济形势(shì)和(hé)经(jīng)济工作(zuò)。今(jīn)年以来，经济增长(zhǎng)好于预期。不(bù)过当前经济恢复性好转，内(nèi)生动(dòng)力还不强，需求仍然不足。所(suǒ)以，稳(wěn)增长(zhǎng)基调(diào)延续，短(duǎn)期政策(cè)不(bù)太可能转(zhuǎn)向收紧，但是面对高质量发展要求，也没增量(liàng)刺激政策(cè)。未来(lái)扩大需求(qiú)主要(yào)依(yī)靠自发(fā)修复消费，主动稳定(dìng)投资。此外(wài)，产(chǎn)业政(zhèng)策方面强调“实(shí)体(tǐ)经济(jì)”支撑，防风(fēng)险仍(réng)然是重(zhòng)点任(rèn)务。整体(tǐ)看，二季度经济修复速(sù)度或(huò)将放缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会议首先强调了今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需(xū)求逐步恢(huī)复(fù)，经(jīng)济发展呈现回升向(xiàng)好态势”。从一季度公布的数据看，确实好于去年(nián)四季度时的预期(qī)。但(dàn)随后(hòu)会议也提到“经济运行好转(zhuǎn)主(zhǔ)要是恢复性的，内生动力还不强，需(xū)求仍然不(bù)足(zú)”。这也使得(dé)经(jīng)济转(zhuǎn)型升级面临新(xīn)的阻力(lì)，推动高质量发展仍需(xū)要克服不少困难挑战。

　　我们(men)的理(lǐ)解是，一季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相(xiāng)比去(qù)年四季度有明(míng)显(xiǎn)改善，但距离疫情之前2019年(nián)的6％附近的增(zēng)速，还有(yǒu)较大的差距(jù)。所(suǒ)以，经济仍(réng)需政策呵护。尤其是一季度降准后，就业压(yā)力(lì)仍(réng)然存在，我们(men)认为政策短期不会(huì)转向收紧。“恢(huī)复和(hé)扩大需求”是当前经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激(jī)

　　面对高(gāo)质(zhì)量的发(fā)展要求(qiú)，会议强调经济要实(shí)现“质的有效提(tí)升”和“量的合理增长”。这(zhè)一点和去(qù)年经济工作会议精神(shén)一致。这也(yě)意(yì)味着稳(wěn)增长不(bù)会通(tōng)过强刺激的方式，而是统筹推动“经济运行持续好转(zhuǎn)”、“内生动力持(chí)续增(zēng)强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把(bǎ)发挥(huī)政(zhèng)策效力和激发经营主体活力结合起来”。我们的(de)理(lǐ)解是，下一阶段(duàn)更多通过激发市场(chǎng)化的力(lì)量去推动经(jīng)济修复，通(tōng)过改革(gé)开放的方式激发高质(zhì)量的增长。所以会议指出，要坚持“两个毫(háo)不动摇(yáo)”，破除(chú)影响各类(lèi)所有制企业公(gōng)平竞争、共同发(fā)展的法律法规障碍和(hé)隐性壁垒(lěi)。各类企业都要(yào)依法(fǎ)合规经营。要下决(jué)心从根本上解决企业账款拖欠问题(tí)。总(zǒng)体而言，政策刺激空间有限(xiàn)，主(zhǔ)要(yào)还(hái)是以提振信心和预期、激发(fā)活力为(wèi)主要手段(duàn)，让(ràng)经济自发(fā)的内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修复消费(fèi)，主动稳定投(tóu)资

　　会议提出(chū)，积极的财(cái)政政策(cè)要“加(jiā)力提效”，稳健的(de)货币政策随遇而安下一句是什么意思，顺其自然随遇而安下一句是什么(cè)要(yào)“精准有力(lì)”，延续了去年12月(yuè)会议(yì)的表述。对于政策的要求，本次会议强调“形成扩大需求的(de)合力(lì)”，而(ér)去年12月会议的(de)相关表述是“加强各类政策(cè)协调配合”，这说明扩大(dà)需(xū)求是未(wèi)来的政策重心。

　　一方面，自发(fā)修复消费。“要多渠道增加城乡居民收(shōu)入，改善(shàn)消费环(huán)境，促(cù)进文(wén)化旅游(yóu)等服务消(xiāo)费”。提高消(xiāo)费，主(zhǔ)要(yào)还是靠(kào)居民劳动(dòng)收入的自然修复。另一方面，主动(dòng)稳定投资(zī)。尤其是基建(jiàn)投资，是政(zhèng)府主动稳增长的(de)重点(diǎn)。会议(yì)提到，在超大(dà)特大城市积极稳(wěn)步推(tuī)进(jìn)城中村改造和(hé)“平急(jí)两用”公共(gòng)基础设施建设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把吸引外商投资放在更加重要的(de)位(wèi)置，稳住外贸外(wài)资(zī)基本盘(pán)。要支持有条件的(de)自贸试验区(qū)和自由贸易港对接(jiē)国(guó)际高(gāo)标准经贸规则，开展改(gǎi)革开放先行先试。

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　　产业(yè)发展：看重实(shí)体(tǐ)经济(jì)

　　会(huì)议强调，加快(kuài)建设现(xiàn)代化产业(yè)体系要以“实体经济”为支撑。我(wǒ)们的理解是(shì)，产业政策的重点是“实(shí)体经济”，这里的实体(随遇而安下一句是什么意思，顺其自然随遇而安下一句是什么tǐ)经济(jì)并不是整(zhěng)个(gè)GDP，而(ér)是(shì)和(hé)“虚拟(nǐ)经(jīng)济”相对应(yīng)的。

　　会(huì)议明确“要夯实科技自立自强根基，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩固和扩大新能源汽车发(fā)展(zhǎn)优势，加快推进(jìn)充电桩、储能等设施建(jiàn)设和(hé)配套电网改造(zào)”。会议指出“要重视通用人工智(zhì)能发展(zhǎn)，营造创新生(shēng)态”，也提到了(le)“重视防范风险”。我们(men)认为，人(rén)工智能发展到一定程度(dù)，监管措施也必然(rán)会跟上。此外，在互联(lián)网领域，要推动平台(tái)企业(yè)规范健(jiàn)康发展，鼓励头(tóu)部(bù)平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风险也是重点

　　会(huì)议提出(chū)，“统(tǒng)筹做好中小银行、保(bǎo)险和信(xìn)托(tuō)机构改革(gé)化险工作”；再次强调房住(zhù)不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定(dìng)工(gōng)作”；“要加强地方政府债务管理，严控(kòng)新增隐性债(zhài)务”。我(wǒ)们(men)认为，房(fáng)地产产业链、中(zhōng)小金融机构的风险出清，仍是(shì)大势(shì)所趋，地方债务的风险也需要化解。所(suǒ)以今年和去年最(zuì)大的不同(tóng)是疫情(qíng)影响减弱，其他方面的经济问题依(yī)然是存(cún)在(zài)的。

　　整体看，二(èr)季度(dù)经(jīng)济修复速度或(huò)将放缓，政策相对克制。

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