事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期一里地等于多少米，一里地等于多少米千米0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部(bù)结(jié)构分化(huà)、与终端需求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为(wèi)经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期(qī)下，经济(jì)的(de)周(zhōu)期性波动，主要由(yóu)需求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的(de)周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指标，与经(jīng)济走势大(dà)体类似，一般滞(zhì)后(hòu)经(jīng)济表(biǎo)现2个季度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏(sū)早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供给端影响和(hé)外需(xū)拖累部分商品价格(gé)回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食(shí)品中的商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食(shí)品同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的大(dà)宗商品价格(gé)回落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项环比(bǐ)延续低(dī)于季节(jié)性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关(guān)原材料(liào)成本压(yā)力缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的(de)领域、线下消费(fèi)相关(guān)的商品和服务(wù)，在价格上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服(fú)务同比自(zì)年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例(lì)如(rú)，文教娱制造业(yè)价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底，后续或(huò)逐步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持(chí)续改善等或带动内生动能(néng)逐(zhú)步增强，对价(jià)格(gé)的支撑仍(réng)在(zài)逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回(huí)落、主因基数拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食品(pǐn)环(huán)比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环(huán)比拖累明显，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教娱(yú)等服(fú)务项(xiàng)涨价延续(xù)。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品(pǐn)环比中，原(yuán)油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百一里地等于多少米，一里地等于多少米千米分点一里地等于多少米，一里地等于多少米千米至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生(shēng)活资料(liào)韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资(zī)料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比延(yán)续回(huí)落外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费相关的中下游(yóu)行业(yè)价格(gé)回升(shēng)。4月，多数行(xíng)业环比价(jià)格回落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百分点以(yǐ)上，汽(qì)车制(zhì)造、通信制造等部(bù)分中下(xià)游制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱(yú)制品等(děng)靠(kào)近(jìn)终端制造(zào)业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券(quàn)股份有限公司

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