金融界5月8日消息(xī)今日(rì)早(zǎo)盘(pán)，A股市(shì)场银(yín)行板块再度走高，中信(xìn)银行(xíng)率(lǜ)先涨停，另外(wài)四大(dà)行中(zhōng)，中国(guó)银行(xíng)涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年(nián)内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日(rì)的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下(xià)调(diào)存款利(lì)率(lǜ)后(hòu)，股份行也出现(xiàn)下调；而年初的低(dī)利率放(fàng)贷(dài)现象也消失了，新发放(fàng)贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达普惠(huì)小微的政策(cè)任(rèn)务。政(zhèng)策(cè)改变的原因之一是银行需(xū)要资本(běn)扩(kuò)展，需(xū)要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度(dù)让(ràng)利；另一个是中央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作(三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积zuò)为资(zī)产(chǎn)规(guī)模最大(dà)的国(guó)企行业，按(àn)政策导向要提(tí)高资(zī)产收益率。而取消金融(róng)让利有利于(yú)银行估(gū)值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行股的PB估值(zhí)低于正(zhèng)常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正(zhèng)增长的情(qíng)况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市(shì)场担心银行ROE会(huì)降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变(biàn)对银行(xíng)股是一(yī)种(zhǒng)长时间的利(lì)好，有(yǒu)利(lì)于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和(hé)债务风(fēng)险周期相(xiāng)关，现在(zài)已进入(rù)不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不(bù)良(liáng)贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下降，到今年(nián)一季度已经连(lián)续10个季度下降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上(shàng)涨(zhǎng)会(huì)存(cún)在滞后性。目前市(shì)场还(hái)没充分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期能(néng)够持续验(yàn)证，我们认为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对于地产和城投风险有担忧(yōu)，但银(yín)行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经过对债(zhài)务(wù)风险的(de)分部门(mén)处理，地产上下游的很多行业的(de)债务风险已(yǐ)经解决。总体上银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩出现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行收入(rù)增速(sù)自去年一(yī)季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增速略(lüè)微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐(zhú)季改善，特(tè)别是中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行(xíng)。出现拐点的原因(yīn)是去年(nián)上半年LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价(jià)，利率(lǜ)出现下降(jiàng)。这是一个已(yǐ)知(zhī)利空(kōng)，市场已经(jīng)消化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外(wài)，过(guò)去三(sān)年(nián)疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估(gū)值不会再有太(tài)多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷(dài)款行为经过(guò)窗口指导已经取消，这对(duì)银行(xíng)息差(chà)有(yǒu)比较(jiào)正向的催化，是一个短(duǎn)期利(lì)好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未(wèi)如(rú)市场(chǎng)预期一样出现明显政策(cè)收紧，对银行(xíng)业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层(céng)面罗列了(le)一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资(zī)产(chǎn)荒(huāng)，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权(quán)投资的国(guó)企央企可(kě)以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而(ér)来(lái)提高自身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来银行股上涨的持续(xù)性，海通国际证券给(gěi)予肯定(dìng)态度(dù)。该(gāi)机构认(rèn)为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期(qī)，银行(xíng)股(gǔ)的表现(xiàn)将(jiāng)取决于宏观环境、政策(cè)规划以及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退和政策(cè)打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能(néng)的小回(huí)撤，该机(jī)构建议选股时选择业绩好但(dàn)股价还未(wèi)上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概念使得大行三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积的估(gū)值得到抬升，之后其他类型的银(yín)行估值也要(yào)相应(yīng)抬升，本质原因(yīn)是各(gè)类(lèi)银行(xíng)的(de)估值没(méi)有系统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东方证券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测(cè)算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销后(hòu)的年化(huà)不良净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的(de)稳(wěn)步复苏，银(yín)行不良生成压力(lì)边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行关注(zhù)率(lǜ)环比有所(suǒ)改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银(yín)行(xíng)拨备覆(fù)盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行资产质(zhì)量压(yā)力(lì)的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改(gǎi)善(shàn)、居民信心提升，叠加地(dì)产(chǎn)政策的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表(biǎo)现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投在银行业(yè)2023年中期投(tóu)资策略报告中(zhōng)表示(shì)，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气(qì)度均较(jiào)去年提升：价格端(duān)，息差(chà)企稳回(huí)升(shēng)新(xīn)趋势将是重要的行(xíng)业催(cuī)化(huà)剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到(dào)小三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积逐步传导，下半年企业贷款需求高(gāo)景气延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质量方面，优(yōu)质房地(dì)产融(róng)资风(fēng)险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷款质量将在(zài)居民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质(zhì)量下行风险封住。银行板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看好全年盈利(lì)能力修复(fù)，银行板块配置价值提(tí)升(shēng)。该(gāi)机构(gòu)认(rèn)为(wèi)1季(jì)报行(xíng)业盈利增速(sù)低点确认，主要受(shòu)资产重定价以(yǐ)及(jí)居(jū)民端(duān)复苏低于(yú)预期的(de)影响。展望后续季度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消(xiāo)费倾向和风险偏好的(de)修复仍然(rán)值(zhí)得期待(dài)，成为推动(dòng)板块盈利回升的催(cuī)化剂(jì)。我(wǒ)们继(jì)续(xù)看好银行板块全年(nián)表现，考虑(lǜ)到(dào)当前银行(xíng)板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平，在(zài)后续盈(yíng)利有望逐(zhú)季修复的背景(jǐng)下，当(dāng)前时点(diǎn)银行板块的(de)配置价值提升。

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