4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵)一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业(yè)市(shì)场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因子要高于(yú)以往年份(fèn)，或导致非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北京(jīng)时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债(zhài)分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息预期从84不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵bp回落至(zhì)78bp；美元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大(dà)股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美(měi)国(guó)就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非(fēi)农就业数据与此前(qián)超预(yù)期的(de)ADP一(yī)致(zhì)，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽超(chāo)预(yù)期，但(dàn)整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而(ér)4月季节因(yīn)子要(yào)高于以往年份(fèn)（图2），或导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预(yù)期(qī)从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业整体回(huí)升(shēng)，其中商(shāng)品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万人(rén)。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边际回升。商(shāng)品(pǐn)相关行业就业边际改善(shàn)，或反映制造业(yè)边际(jì)好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通胀环比也(yě)边(biān)际(jì)回升。4月服(fú)务(wù)业相关行(xíng)业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休(xiū)闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月(yuè)美国休(xiū)闲餐(cān)饮、医(yī)疗(liáo)保健(jiàn)与零售(shòu)业(yè)的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的(de)470万人(rén)大幅下降，回落至(zhì)21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资增速(sù)回升，显(xiǎn)示(shì)劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行(xíng)风(fēng)波(bō)的不(bù)确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资增速低于(yú)其他(tā)工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小时工资(zī)增速回升(shēng)后，与(yǔ)其(qí)他工资指标的差(chà)距收窄，指示美国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业市(shì)场劳动(dòng)力供应紧(jǐn)张(zhāng)局势整体仍在小幅(fú)缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空(kōng)缺(quē)与待(dài)业人数(shù)之比连续(xù)三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前(qián)职位空(kōng)缺和(hé)求(qiú)职人之(zhī)比的回落速(sù)度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就(jiù)业(yè)市场才能(néng)更接(jiē)近供(gōng)需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为，超预(yù)期的非农就业数(shù)据将进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非农就业数据(jù)所(suǒ)指示的水平，后续(xù)需(xū)要关(guān)注季节因子扰(rǎo)动下降(jiàng)后(hòu)就业(yè)数据的走势。非农(nóng)就业超预期叠加工(gōng)资增速回升(shēng)，预计联储(chǔ)将维持相对市场更(gèng)加鹰派(pài)的立场(chǎng)。若(ruò)就业数据出现明显恶(è)化，联储转向的可能性将加大(dà)。5月以来，第一共和(hé)银(yín)行被接管、西太平洋合众银行等区域银行(xíng)股价(jià)大幅(fú)下挫，中小银行(xíng)风险仍在发(fā)酵(jiào)（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触(chù)发时点提(tí)前，前景存在较大不确定性(xìng)（参见(jiàn)《美国债务上限提(tí)前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断(duàn)发(fā)酵(jiào)的(de)银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能(néng)性加大，不排除金融(róng)风险以及实体(tǐ)经济的脆(cuì)弱性倒逼联储(chǔ)下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于(yú)预期(qī)，但或(huò)许和季节性有关(guān)》

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