金融界5月16日消(xiāo)息 国新(xīn)办今(jīn)日上午举行4月(yuè)份(fèn)国民经济运行(xíng)情况(kuàng)新闻(wén)发布会。现场有记(jì)者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同(tóng)比表(biǎo)现均(jūn)弱于预(yù)期，尤其(qí)是PPI通(tōng)缩加剧，请问(wèn)原因有哪些？国(guó)家(jiā)统计局如何看待未(wèi)来的走势？

　　国家统计局(jú)新闻发言人、国民经济综合统计司司(sī)长付凌晖回应称，当(dāng)前价格低位运行主要是阶段性的，当前(qián)中(zhōng)国经济不存(cún)在通缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)CPI的情况来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅(fú)总体上(shàng)是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是一些阶(jiē)段性因素影(yǐng)响。

　　一是食品价格(gé)的回落。随着气温(wēn)的(de)转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增加，市(shì)场价格(gé)有所回落(luò)。同时，生猪市场供(gōng)应总体(tǐ)是(shì)充足的(de)。进(jìn)入4月份以后(hòu)，猪(zhū)肉消费进入淡季，猪(zhū)肉价格下行，也带动了食品价格的回(huí)落。4月份，食品价(jià)格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅扩大。今(jīn)年以来，受到世界经(jīng)济复苏乏力、全球能源价格总体上趋于回落，对国内居民消(xi吴亦凡现在在哪里关着āo)费汽(qì)柴(chái)油价格输(shū)出(chū)型(xíng)影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源(yuán)价格同比下(xià)降(jiàng)5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三是国(guó)内部分(fēn)耐(nài)用消费品降价促(cù)销。今(jīn)年以来，受(shòu)到汽车(chē)优惠补贴政策去年底(dǐ)到期影响，国六B的(de)排放标准(zhǔn)在(zài)今年7月份切换，车(chē)企(qǐ)降价促销力度加大，带动了价格的下行。我们(men)看(kàn)到，4月份燃油小汽车价(jià)格(gé)环比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同期对比基数(shù)走(zǒu)高(gāo)。上年同(tóng)期受(shòu)到疫(yì)情(qíng)冲击，猪肉价格进(jìn)入到(dào)上涨周(zhōu)期等因(yīn)素的影响(xiǎng)，食(shí)品价(jià)格涨(zhǎng)幅扩大。同(tóng)时，由于(yú)国际地缘政治冲突(tū)、全球疫情影响(xiǎng)，去年国际(jì)油价高涨，带动了CPI中能源价(jià)格上升(shēng)。在这些因素共同(tóng)影(yǐng)响下，去(qù)年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌晖(huī)指出，在价格中(zhōng)食品和能源由于受到(dào)短期因素影响(xiǎng)，往往波动会比较大，看价格总体的(de)状况，更重要(yào)的还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看，4月(yuè)份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同(tóng)，总体保持基(jī)本稳(wěn)定。从核心(xīn)CPI目前的情况(kuàng)来看，目(mù)前0.7％的(de)涨幅和疫(yì)情前相比还是偏低(dī)的，很(hěn)重要(yào)的(de)原因是服(fú)务需求仍在恢(huī)复中，相关价格(gé)涨幅(fú)跟过去相比偏低。

　　他(tā)表示，随着经济社(shè)会恢复常(cháng)态化(huà)运行(xíng)，服(fú)务(wù)需(xū)求稳步扩(kuò)大，旅游、交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮等(děng)价格涨幅(fú)回升，带动服务价格涨(zhǎng)幅有所(suǒ)扩(kuò)大。4月份，服(fú)务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月(yuè)回升(shēng)。未(wèi)来随着服务消费需求带动增(zēng)强，价格回(huí)升也会推动核(hé)心CPI涨幅回归到(dào)合理的水平(píng)。

　　付凌晖(huī)指出，从(cóng)PPI情况来(lái)看，今年以来受到国(guó)内外多重因(yīn)素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大，4月(yuè)份(fèn)同比下降3.6％，主要(yào)影响(xiǎng)因素有(yǒu)以下几个(gè)：

　　一是(shì)国际输(shū)入性因(yīn)素(sù)影响。我国(guó)部分大(dà)宗商品价格(gé)与国际市场联系比较紧(jǐn)密，今年(nián)以来受到世界经济(jì)恢(huī)复乏力(lì)影响，国际大宗商(shāng)品价格走(zǒu)低、国内(nèi)石(shí)油、有色价格出现下降，4月份石油和天然气开采业价(jià)格下降16.3％，化学(xué)原料和化学(xué)制品业价格(gé)下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求(qiú)不足。经济恢复(fù)常态化运行(xíng)以后，部分行业产(chǎn)能供给充裕，但(dàn)市(shì)场(chǎng)需(xū)求(qiú)相对不足，价(jià)格(gé)有(yǒu)所下降(jiàng)。比(bǐ)如煤(méi)炭产能继续释(shì)放，进口持续增(zēng)加(jiā)，而电(diàn)煤(méi)需求(qiú)季(jì)节性减少，市场进(jìn)入(rù)淡季，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月份(fèn)煤炭开采和洗选业(yè)价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比(bǐ)较充足(zú)，而市场需求还在恢复中，价格出现下(xià)降，4月份黑(hēi)色金属冶炼和(hé)压延加工业(yè)价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘(qiào)尾下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响(xiǎng)是负(fù)2.6个百分(fēn)点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段情况来看，国际输(shū)入性影响还会持续，国内市场需求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，部分工业品价格(gé)短期下行(xíng)情况还会(huì)延续。但是(shì)随着国(guó)内经(jīng)济恢复，市场需求回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有望逐步回升。

　　央行报(bào)告：当前我国经济没有出(chū)现通缩

　　值(zhí)得注意(yì)的是，昨天(tiān)央(yāng)行发布(bù)的(de)一季(jì)度货币政策报告(gào)也提及通缩(suō)。报告提到，我国通胀水平处于温和(hé)区(qū)间(jiān)。过去一年(nián)、五年和(hé)十(shí)年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以来物价涨幅(fú)阶段性回落(luò)，主要与(yǔ)供需恢复(fù)时间(jiān)差和基数效应有(yǒu)关。我国经(jīng)济运行开局(jú)良好，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅(fú)降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负值区间。

　　总(zǒng)的看(kàn)，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落的(de)影(yǐng)响不宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落客观上(shàng)有以下因素：

　　一(yī)是供给能力较强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持续(xù)加快(kuài)恢复，PMI生产分项保(bǎo)持(chí)在较高景气区间；农副产(chǎn)品生产稳定、物(wù)流渠道畅通(tōng)，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费等环(huán)节(jié)本身有(yǒu)个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居民超额储蓄向消费的(de)转化受收(shōu)入分配分化、收入(rù)预期不稳等制约，特别是汽车(chē)、家装等大宗消费需求偏弱(ruò)。近期居民出现提前还贷现(xiàn)象，也一定程度影响(xiǎng)当期消(xiāo)费。

　　三(sān)是基数效应明显。去年国际油价一度(dù)逼近140美元(yuán)大关，今年以来(lái)已回(huí)落至80美元附近(jìn)，带动(dòng)CPI交通(tōng)工具燃(rán)料和居(jū)住水电燃料的(de)同比增速走低；疫(yì)情扰(rǎo)动使得去年(nián)3月鲜菜价格(gé)反(fǎn)季(jì)节(jié)上涨，对今年也存在高基数(shù)影响。GDP等宏观(guān)经济数(shù)据(jù)同样(yàng)存在明显基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用下今年二季度GDP增速可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几(jǐ)个月受高基(jī)数(shù)等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持低位，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右(yòu)的高基(jī)数影响。但(dàn)要看到，随着基数(shù)降低，特别是政策(cè)效应将进一步显现，市场机制发挥充(chōng)分作(zuò)用，经(jīng)济(jì)内生动力也在增强，供(gōng)需缺(quē)口(kǒu)有望趋(qū)于(yú)弥合，预(yù)计下半年(nián)CPI中枢可能温和(hé)抬升(shēng)，年(nián)末可(kě)能回升至近年均值(zhí)水平附近。

　　报(bào)告表示，当前我国经济(jì)没有出现通缩。通缩主(zhǔ)要(yào)指价格持续(xù)负(fù)增长，货币供应量也具有下降趋势，且通常伴随(suí)经济(jì)衰退。我国物价(jià)仍在(zài)温(wēn)和(hé)上涨，特别是(shì)核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和(hé)社融增长(zhǎng)相对较快，经济运(yùn)行持续(xù)好转，不符合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总供(gōng)求基本平衡，货(huò)币条件合理适度，居民预期稳定，不存在(zài)长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以(yǐ)休(xiū)矣

　　一(yī)问(wèn)：通(tōng)缩大讨论？通缩是个伪命(mìng)题，担(dān)忧大可不必

　　物价是经济短周期波动(dòng)的滞后指标，不能仅以物价回落来评判经济进入“通(tōng)缩”。过(guò)往(wǎng)经验显示，经济的周期性波动主要(yào)由需求驱动，物价跟随需(xū)求变化(huà)而变化(huà)，使得物价变化(huà)滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价(jià)格的(de)提(tí)振尚不明显，使得物价指标低(dī)位徘(pái)徊(huái)，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修复，显示经(jīng)济处(chù)于复苏初期。以企(qǐ)业中长期(qī)资金来(lái)源刻画的有效社融增速吴亦凡现在在哪里关着，去年9月(yuè)以来(lái)持续回升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)今年4月(yuè)的11.5％；按(àn)照有效(xiào)社融变化领先经济2个(gè)季度左(zuǒ)右的(de)经验(yàn)规律(lǜ)，本(běn)轮信用扩张(zhāng)会(huì)带动经济在2023年初见底回(huí)升(shēng)，1季(jì)度经济指标已有所体现。

　　年初(chū)以来物(wù)价(jià)的回(huí)落，受基数、供给和外需(xū)等影响较大；伴随拖累(lèi)减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在(zài)年中前后(hòu)开始(shǐ)抬升。除去年(nián)基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及(jí)油(yóu)、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活动相关服务、衣(yī)着等(děng)价格逐步抬升(shēng)。伴随(suí)拖(tuō)累减弱(ruò)、需求支撑增(zēng)强，CPI即(jí)将底(dǐ)部回升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问(wèn)：资(zī)金空转加剧，政策(cè)托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初期，资金存(cún)在一定空转(zhuǎn)较(jiào)为常见。经验显(xiǎn)示，资金空(kōng)转多发生(shēng)在经济回落、货币(bì)明(míng)显(xiǎn)宽松阶段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年(nián)底以(yǐ)来也有类似特征；有所不同的(de)是，当前资金多滞留在银行体系、而不(bù)是非银金融机构，与居民理财回表、购(gòu)房偏弱(ruò)带来的(de)居民与企业(yè)之间信用派(pài)生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思路(lù)不同，使得信(xìn)用派生(shēng)驱动和表征不(bù)同(tóng)过往，企业有效信用派生(shēng)自去年9月以来持续改善，而房地产相关融资拖累总体信用派生(shēng)。传统周期下，信(xìn)用扩张以房地产驱动为(wèi)主，使得居(jū)民贷款增长明显(xiǎn)快(kuài)于企业；相较之下，本轮信用修复(fù)主要靠(kào)企业融资(zī)扩张，有效社融从去年9月开始持续(xù)回升(shēng)，而居民(mín)信贷(dài)一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带(dài)来的经(jīng)济效应不(bù)同(tóng)过往，有效信用派生对企业行为的支持已开(kāi)始显(xiǎn)现。去年3季(jì)度以来，资金加速流向(xiàng)制造业，而房地产相关(guān)融资显著弱(ruò)于以往，使得(dé)制造业投资表现显著(zhù)强于房地产(chǎn)；伴随融(róng)资的持续改善，企业(yè)资本开支在1季度有(yǒu)所(suǒ)扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压(yā)低了信用派生和经济(jì)增(zēng)长的弹(dàn)性(xìng)。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高(gāo)频指标(biāo)报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫(yì)后“疤痕(hén)效应”的存在，使得大家容易产生悲观情(qíng)绪(xù)。疫情政策(cè)调整，放大了(le)“春节效应”带来(lái)的(de)经济(jì)波(bō)动，部分(fēn)高(gāo)频指标报复性反弹后出现走弱(ruò)的迹(jì)象。其中，偏(piān)消费端的(de)活动多在2月底之后走弱，偏生产(chǎn)端略晚(wǎn)一点，导致宏观(guān)数据(jù)屡超预期的同时，市场信心(xīn)反其道(dào)而行之。

　　内生动能的修复已然(rán)开始，消费动能或被低估，前半程靠居民出行和企业消费，后半程(chéng)靠(kào)居民(mín)消费(fèi)能力的恢复。出行(xíng)意愿的持续(xù)改善、企业经营(yíng)活动(dòng)正常化等，皆指(zhǐ)向(xiàng)场(chǎng)景恢复带来的消(xiāo)费修复持续(xù)性和弹性不(bù)宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳(wěn)增(zēng)长相关(guān)行(xíng)业招工(gōng)需求在(zài)逐步修复，有(yǒu)助于(yú)推动(dòng)收入与消(xiāo)费的正循环。

　　地(dì)产链条的“积极(jí)”信号也在累积。地产大周期(qī)向下已是(shì)共(gòng)识，地产(chǎn)链条修(xiū)复会弱于(yú)传统(tǒng)周期(qī)；但小(xiǎo)周期超调后的(de)修复出现(xiàn)一些“积极”信(xìn)号。1）高能级城市地产(chǎn)供给增多、质量改(gǎi)善，利于(yú)需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复等(děng)，有(yǒu)利于稳定(dìng)低(dī)能级(jí)城市需(xū)求。

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