2023年(nián)前(qián)4个月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储(chǔ)持续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面(miàn)，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金(jīn)方(fāng)面，来自(zì)香港投资基金公会的数据显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国香港(gǎng)注册的(de)基(jī)金(jīn)中，中国股票基(jī)金（投向中国(guó)市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来(lái)，中国(guó)股票基金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区(qū)（不含英国）股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全(quán)球(qiú)市场接下来如何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受本(běn)报采访解析他们对于市(shì)场动态(tài)的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年(nián)剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太(tài)区投(tóu)资(zī)总监及(jí)宏(hóng)观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国(guó)陷入衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中国(guó)经济复(fù)苏(sū)步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国(guó)经济持续快速复(fù)苏可期。随(suí)着美(měi)元(yuán)走(zǒu)弱，后续人民币等(děng)其它非美货(huò)币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机(jī)构人士(shì)认为人工智能(néng)将(jiāng)为(wèi)各(gè)个行业带(dài)来巨变，其(qí)中硬件类公司(sī)可能获得较为确定的(de)机会(huì)。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间(jiān)全球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么(me)因为存(cún)款外流，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人(rén)消费相对稳(wěn)定，但是到了下半年(nián)美国经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本(běn)可能(néng)实(shí)现稳定增长，但不是快(kuài)速增长(zhǎng)。日本(běn)方面内(nèi)需跟(gēn)服(fú)务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本(běn)的经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国(guó)经济(jì)复苏在全(quán)球起着引领作用。但(dàn)是，如果要中国经(jīng)济(jì)复苏更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需(xū)要企业(yè)投资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的(de)复苏(sū)抱有较高的(de)期望，尤其(qí)是在第一季度超出(chū)预(yù)期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美(měi)经济(jì)的预期(qī)则(zé)有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半(bàn)年财政(zhèng)和地(dì)产(chǎn)方面(miàn)有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加(jiā)快复苏(sū)进程。目(mù)前(qián)来看，经(jīng)济复苏的压力主要(yào)来(lái)自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流动(dòng)性(xìng)和(hé)信贷宽(kuān)松(sōng)程度(dù)没有(yǒu)实(shí)质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀(zhàng)环(huán)境下(xià)，高利率几乎是(shì)美(měi)国和欧(ōu)洲的(de)唯一选择，但是高利(lì)函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀率环境对(duì)经济的压制作用会降低(dī)欧(ōu)美经济(jì)的预期。日(rì)本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央行行长表现出会维持货(huò)币(bì)政(zhèng)策不(bù)变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日(rì)本GDP增(zēng)长的预期则(zé)是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就(jiù)业料(liào)将持续修复(fù)，核心(xīn)通(tōng)胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束因素缓(huǎn)和(hé)、以及周期性因素作用下，经济本(běn)身就(jiù)有趋势性的内生修复动力，并(bìng)不需(xū)要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企(qǐ)业盈利(lì)的(de)修复，目(mù)前都(dōu)处(chù)在一(yī)个中周期修复趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力度最大(dà)的(de)阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济(jì)已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入严(yán)重(zhòng)衰退(tuì)的最坏情(qíng)况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立场，短期(qī)调(diào)整货币政策区间(jiān)可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来(lái)一年美(měi)国(guó)有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行(xíng)业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着(zhe)劳工参与率的(de)提高，以及(jí)新增就业(yè)的下(xià)降(jiàng)，未来失业率有(yǒu)抬升的(de)可(kě)能，这将(jiāng)会是导致(zhì)美(měi)国经济名义上进入(rù)衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温(wēn)暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为(wèi)60％。该(gāi)地区面临的(de)通胀问题比美国(guó)更(gèng)为(wèi)持久。因此，我们预计(jì)欧洲央(yāng)行(xíng)将再次加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存款利(lì)率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时(shí)间保持这(zhè)一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济(jì)的强势复苏，是全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的(de)“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回(huí)到(dào)美联储(chǔ)的政(zhèng)策目标。但(dàn)是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都是高利(lì)率环境带来冷却经济的(de)副(fù)作用。在整体通(tōng)胀数据(jù)逐步(bù)往下走的环(huán)境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了(le)明(míng)年上(shàng)半年才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回(huí)落，但是回(huí)落的速(sù)度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在(zài)过去的(de)半年12个月多次提(tí)到，他宁(níng)愿经济出现(xiàn)一个温和的(de)经(jīng)济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于(yú)降低通胀的决(jué)心还是非常(cháng)明显的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长一部(bù)分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银(yín)行业问(wèn)题，市场(chǎng)对美(měi)联储加(jiā)息(xī)的预期发生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实现利率(lǜ)的(de)正常化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本(běn)市场来(lái)说(shuō)，这是个(gè)好消息，因(yīn)为高利率环境导致美元流(liú)动性下降和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市场上反映(yìng)出来(lái)了(le)。不论(lùn)是美国(guó)的银行业还是(shì)高(gāo)收益(yì)债券领域，都出现了流动函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为美联储最近一次加(jiā)息后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍预(yù)期从(cóng)今年三季度开始，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可能(néng)在(zài)年(nián)底会(huì)有一次减息(xī)。但是(shì)美联(lián)储现(xiàn)在论调还是比较的(de)鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵图看，大(dà)部(bù)分(fēn)美联(lián)储官(guān)员都认为在2024年前(qián)不会减息，与(yǔ)市场预期有一(yī)定的(de)差(chà)距(jù)。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未(wèi)来几个月美国经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入(rù)了观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融风(fēng)险之间争(zhēng)取平衡。后续(xù)如果美国金融体系风险继续累积并形成(chéng)进(jìn)一步的风险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向(xiàng)。美(měi)国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此(cǐ)情景下(xià)，长久期的利率债(zhài)、高评级信用债(zhài)会在大类资产中取得相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看(kàn)，美联储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美(měi)联储(chǔ)结束(shù)加息周(zhōu)期(qī)及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在(zài)没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况(kuàng)触底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条件。与股票不(bù)同(tóng)，政府债收益(yì)率的表现在美联储加息接近尾声时通(tōng)常更容易预(yù)测。一直(zhí)以来，10年期(qī)政府债收(shōu)益(yì)率的高位几乎总是在最后一次加息前(qián)后(hòu)出现(xiàn)，然(rán)后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因是增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一(yī)定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先获得利好，这是(shì)比较自然的(de)逻辑。其(qí)次(cì)，AI会(huì)给现有的公司带(dài)来哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我们(men)需要(yào)思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精(jīng)准度。不(bù)过，考虑到部分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的(de)。第(dì)三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的市(shì)场(chǎng)，政府积(jī)极(jí)的在(zài)推动数字化的(de)进(jìn)程，我们认为(wèi)中国有非常(cháng)大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环节都(dōu)需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构(gòu)成(chéng)的服务器，以及配套的(de)交换(huàn)机、光(guāng)模块；自去年年(nián)底(dǐ)以来，产业链已经陆续收(shōu)到(dào)了(le)上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及两类产品，一(yī)类是公有云上部(bù)署的大模(mó)型，包括(kuò)模(mó)型(xíng)的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据(jù)库等(děng)中(zhōng)间(jiān)件，主要面向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是(shì)部署(shǔ)到私(sī)有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主要根据部署成本来收费；应用(yòng)场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管理都有非常多可以探索落地(dì)的案例(lì)，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花(huā)齐(qí)放的格局(jú)，投资机会主要来源于下游潜在(zài)的目标用户(hù)群体(tǐ)规(guī)模较大、用户的付(fù)费意(yì)愿强或者用(yòng)户的使用时长(zhǎng)较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年(nián)成立了(le)国家数据(jù)局，国务院(yuàn)重组科(kē)技部，三(sān)大(dà)运营商都加大了在数(shù)据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚(yà)洲半导体(tǐ)的(de)发展。该板块目前(qián)估值处于历史低(dī)位(wèi)，随着(zhe)去库(kù)存的(de)稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善(shàn)。拥有(yǒu)众多半(bàn)导体(tǐ)企(qǐ)业的韩国(guó)市场则(zé)将是亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科技主题(tí)也将有不俗(sú)表现，因为(wèi)很多中(zhōng)国的科(kē)技企业在后(hòu)疫(yì)情(qíng)时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深(shēn)度(dù)学(xué)习模型(xíng)）的(de)发(fā)展将带来(lái)以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的(de)算力(lì)，这将带(dài)动(dòng)AI专用芯片的需求(qiú)与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的数据集(jí)和(hé)计算资源(yuán)进(jìn)行训练(liàn)，这将(jiāng)推动公(gōng)共云服务商(shāng)的发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模(mó)型(xíng)需要海量数(shù)据进行(xíng)训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被(bèi)广(guǎng)泛应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然(rán)语言处理、机器(qì)人等以满(mǎn)足(zú)自(zì)动化(huà)的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人(rén)工智能专(zhuān)家及业界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术研发(fā)的(de)知情(qíng)权以及行业自(zì)律是有其必要(yào)性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示(shì)出(chū)行业内对人工智能安全与可(kě)控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有助于提高(gāo)公众(zhòng)对此(cǐ)的认识，同时(shí)促(cù)进相(xiāng)关法(fǎ)规与(yǔ)标准的出台。暂停(tíng)开发(fā)更强(qiáng)大(dà)的模型有助于行业理解(jiě)现有模型的(de)风险与(yǔ)影响，为下(xià)一代模型的管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需(xū)要一定(dìng)时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可(kě)能难以有(yǒu)效执行(xíng)。人工智(zhì)能行业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂停(tíng)进一(yī)步研究难(nán)以形成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先机(jī)构(gòu)会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模(mó)型，并(bìng)非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是(shì)出于对监管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因而呼(hū)吁社会(huì)思考在使用过(guò)程中产生的法(fǎ)律规制风险(xiǎn)以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户交互过(guò)程中(zhōng)的数据(jù)可能涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规(guī)划私有部署大模型(xíng)。另一(yī)方面(miàn)，不法分子也更有机会借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在(zài)立(lì)法进度(dù)上领先于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互(hù)联(lián)网(wǎng)信息办公室(shì)正式发布《生(shēng)成式人工智能(néng)服务管(guǎn)理(lǐ)办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供者应(yīng)该承担(dān)信息安全主(zhǔ)体责(zé)任，做好个人信息保护、未成(chéng)年人保(bǎo)护、内(nèi)容安全管理等工(gōng)作，我(wǒ)们相信在生成式(shì)人工智能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别(bié)方(fāng)面，固定(dìng)收益或者债(zhài)券(quàn)为优先，低配股票(piào)。如果(guǒ)美国(guó)经济进(jìn)入(rù)下半(bàn)年，经济增长(zhǎng)速度持续放(fàng)缓，衰退风险增(zēng)强，那(nà)么目前(qián)美(měi)国(guó)股票的估(gū)值相对于企业盈利的预期(qī)是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联(lián)储不降息(xī) ，那(nà)么(me)10年(nián)期(qī)30年期的(de)美(měi)国国(guó)债，它的利(lì)率还(hái)是(shì)要(yào)往(wǎng)下走，利(lì)率往下走代(dài)表(biǎo)这些(xiē)债券的(de)价格往上升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股票的(de)部分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目(mù)前是(shì)偏(piān)向中国(guó)及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经验告诉(sù)我(wǒ)们(men)，如(rú)果中国的企(qǐ)业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧美(měi)的政府债券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债。不看好高(gāo)收(shōu)益债的原因在于：当经(jīng)济(jì)表现越来越差的时候，一(yī)些信贷评级比较低的企业(yè)债(zhài)，它(tā)的(de)信用(yòng)差(chà)会(huì)拉(lā)宽，相应债券价(jià)格承(chéng)压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会(huì)得到支持。商(shāng)品(pǐn)：对(duì)能源跟工(gōng)业金属持相(xiāng)对中性(xìng)态度，商品中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在(zài)时间节点看(kàn)，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预(yù)期的条件下，股(gǔ)票(piào)估(gū)值(zhí)压力会减小。商品受全球总需(xū)求下降和(hé)中国复(fù)苏缓慢(màn)的(de)影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能(néng)会出(chū)现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其(qí)是(shì)香港市(shì)场，在公司业(yè)绩普遍平(píng)稳(wěn)转好的基本(běn)面条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因素(sù)影响的估值因素带来(lái)的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话(huà)说，目(mù)前的港股(gǔ)表现有背离基本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为美(měi)国的盈利增长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股(gǔ)票表现会(huì)较出色，债券也会受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们(men)不看好美股和成长股。我们的股票(piào)投(tóu)资(zī)策(cè)略(lüè)是分散配置。我(wǒ)们看好新兴(xīng)市场，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券(quàn)的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债(zhài)券和投资(zī)级(jí)别的债券，能(néng)够提供不(bù)错(cuò)的收益率，而且即(jí)使(shǐ)在经济(jì)下行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品市场投资策略：我们同时(shí)也看(kàn)好黄(huáng)金和(hé)石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要(yào)是(shì)因为避险情绪(xù)的上(shàng)升(shēng)。我(wǒ)们(men)预测到(dào)2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主要是(shì)由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加息，美(měi)元(yuán)的利差(chà)优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要为美元(yuán)走(zǒu)软做函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和(hé)黄(huáng)金(jīn)表现(xiàn)较(jiào)好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性行(xíng)情(qíng)衰退情景下，利率带来的分(fēn)母端制约(yuē)改善，利好利率(lǜ)债(zhài)及高评级债券(quàn)、黄金等资(zī)产(chǎn)类(lèi)别(bié)成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情(qíng)；价(jià)值(zhí)股分子端承压，整体回(huí)落(luò)石油等大(dà)宗商品由(yóu)于(yú)需求(qiú)下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格上建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标(biāo)配(pèi)消费和医药；创(chuàng)业板指的(de)吸引力(lì)相对(duì)高于沪深(shēn)300。行业(yè)层(céng)面(miàn)，电子、医药、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等(děng)行业机会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上看好：盈利(lì)能力(lì)稳(wěn)定、高股息(xī)的(de)优质央(yāng)国企；契合(hé)数(shù)字中(zhōng)国(guó)建设(shè)方向(xiàng)，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美(měi)股(gǔ)）对分子(zi)端下行的(de)定价不足。后续若进入利(lì)率快速改善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时(shí)点可能(néng)仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均(jūn)值回(huí)归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在(zài)美元(yuán)强势周期逆(nì)转后，欧元存(cún)在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并(bìng)在美国(guó)和欧洲采取防(fáng)御性(xìng)行业(yè)立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中(zhōng)国(guó)市场股票估值仍然低(dī)廉(lián)，政策制定者(zhě)继续支(zhī)持经济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银(yín)行存(cún)款准备(bèi)金率下调就是明(míng)证。我们(men)对美元进(jìn)一步走弱的(de)预期应该(gāi)会支持除日本以外的亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方(fāng)面，我们增(zēng)加(jiā)了对高质量(liàng)政府债券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了(le)对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发(fā)达市场投资级(jí)政府(fǔ)债券，较(jiào)不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致(zhì)，在(zài)美国，政府债券通常(cháng)受益于(yú)债券收益率(lǜ)的下降（因为(wèi)市场对增(zēng)长放缓和最终降息的定价(jià)），而公司债券收益率(lǜ)相对(duì)于美国政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩(kuò)大(dà)。

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