文丨(gǔn)明明 章立聪 余(yú)经纬

　　跨季结束后资(zī)金利(lì)率自低位持续上行，即便税期结束，资(zī)金利率却仍(réng)未回落，反而进一步走高。我们认为主要是源于(yú)：①货(huò)币(bì)政策力度边(biān)际转弱；②税期走款(kuǎn)叠加4月信(xìn)贷(dài)投(tóu)放情盱眙的邮编号码是多少啊况较好，导致银行资(zī)金融出意(yì)愿与能(néng)力降低。③资金较为拥挤导致债市敏感度(dù)增(zēng)加。考虑假(jiǎ)期和(hé)月末因素，预(yù)计短期内，资金利率(lǜ)下行(xíng)空间(jiān)有限(xiàn)，波动幅度(dù)加大，建议投资者关(guān)注资(zī)金面的(de)边际变化，警惕流动性大(dà)幅收紧(jǐn)对债(zhài)市情绪以(yǐ)及头寸管理(lǐ)的(de)影响。

　　▍近期(qī)资金利率(lǜ)持续上行。

　　跨季结束(shù)后资金利率自低位持(chí)续上行，4月18-19日(rì)税(shuì)期缴(jiǎo)款，DR007围绕(rào)2.10％中(zhōng)枢(shū)运行，然(rán)而税期结束后(hòu)却(què)并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率(lǜ)上行幅度(dù)更(gèng)大。从隔夜利率角度观察，银行与非银机构间流动性分(fēn)层(céng)现象弱化；此外，隔夜利率与7天(tiān)利率的期(qī)限(xiàn)利差也明显压缩，DR001与DR007甚至(zhì)已(yǐ)经倒(dào)挂。我们认为税期(qī)结束，资金不(bù)松，主要有以下几点原因：

　　▍其一，货币政策力度(dù)边际转弱。

　　稳健的货币政策(cè)坚持(chí)以我为主、稳字当头，保(bǎo)持货币信(xìn)贷合(hé)理增长，确保利率水平合适(shì)，在(zài)追求经济提振的同时，也注重防范市场过热带来的金融风(fēng)险。在满足(zú)广义流动性供需匹(pǐ)配的前提下，货币工具力度可能会有所回(huí)摆。从(cóng)央行的具体(tǐ)操作上来看，MLF小幅(fú)增量(liàng)续做(zuò)，逆回(huí)购投(tóu)放低量操作，结构性工(gōng)具“有进(jìn)有退”，均预(yù)示后(hòu)续政策(cè)将更加“精准有力”，流动性投放(fàng)趋于谨(jǐn)慎。

　　▍其二，税期走(zǒu)款叠加(jiā)4月信(xìn)贷投(tóu)放情况较好，导致银(yín)行资金融出(chū)意愿与能力(lì)降低。

　　4月18到19日(rì)税期缴款，而(ér)4月通(tōng)常(cháng)是缴税大月(yuè)，因此走(zǒu)款可(kě)能对银(yín)行间流动(dòng)性带来了一定的压力。此(cǐ)外，参考近期(qī)票据利率走(zǒu)势(shì)，预(yù)计信贷(dài)增速较一季度(dù)将会有所放缓，但4月预(y盱眙的邮编号码是多少啊ù)计仍将保持同比多增的态势(shì)。税期缴款叠加信贷(dài)投放，银行(xíng)系(xì)统整体资金(jīn)流出，因此向同业融出的意愿和(hé)能力有所降低。

　　▍其三，资金较为拥挤可能会(huì)导(dǎo)致债市(shì)脆(cuì)弱性和敏感度增加，且投资者对于未来一个(gè)月资金利率上行的担忧增加。

　　从(cóng)质押(yā)式回购成交(jiāo)量和(hé)我们测算(suàn)的杠杆率来看，虽然上周受资金收紧(jǐn)影(yǐng)响，加杠杆情绪有所降温，但依然处(chù)于历史相对(duì)积(jī)极(jí)的水平，导(dǎo)致(zhì)债市敏感度增加。此外投资者对货币政策力度以及(jí)跨月资金面(miàn)情(qíng)况(kuàng)仍(réng)存担忧，使得市场上对于未来一盱眙的邮编号码是多少啊个月内资金价(jià)格(gé)上行的预期更为强烈。

　　▍后市展望(wàng)：五一假期临(lín)近，回(huí)购资金的期限被动拉长，利率(lǜ)下行空间有限。

　　月末往往财政集中支出(chū)，向市场(chǎng)释放资金；但跨(kuà)月前(qián)夕(xī)银行资金融出意愿(yuàn)一般较低，预(yù)计资(zī)金波动(dòng)幅度较大。对于债(zhài)市而言，短期交易主线或延续政(zhèng)策与基本面预期交易，预计利率以震(zhèn)荡(dàng)走势为主，建议投资者关(guān)注资金面的边(biān)际变化，警惕流动(dòng)性(xìng)大(dà)幅收紧对债(zhài)市(shì)情绪以及头寸管理的影响。

　　▍风险提示：

　　央行货币(bì)政策不及预期；经(jīng)济复苏节(jié)奏不(bù)及预期；银行间(jiān)市(shì)场流(liú)动性过(guò)快收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 盱眙的邮编号码是多少啊