近期“中特估”成为A股市(shì)场热门(mén)话题，外资机构加(jiā)强研究(jiū)。不少国企、央企上市公司(sī)已获(huò)外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市场(chǎng)关注焦点”，中国(guó)国企(qǐ)已迎(yíng)来积极(jí)信号，投资者可从(cóng)中挖(wā)掘盈利能(néng)力持续改善(shàn)的标的，从而(ér)获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资(zī)纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入(rù)额最(zuì)多的(de)10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票(piào)跻身其中(zhōng)。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元(yuán)人民(mín)币不(bù)等。

　　近期北向资金净流(liú)入额(é)前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公(gōng)司财报(美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377bào)公布，不少全球主权投资机构跻身(shēn)国企的(de)前十大(dà)的股东行业(yè)。例如，一(yī)季(jì)度报告显示，阿布达比投资局、科(kē)威(wēi)特政府投资局等多家(jiā)主(zhǔ)权(quán)财(cái)富基金增持多家(jiā)国(guó)企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如(rú)科威(wēi)特政府投资局增持中青(qīng)旅、中(zhōng)国重汽。阿布(bù)达比投资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行(xíng)一(yī)季度(dù)新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基(jī)金截(jié)止4月底的(de)前十(shí)大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银(yín)行(xíng)、中国石化、华(huá)润(rùn)置地、中(zhōng)银航(háng)空(kōng)租赁、中升(shēng)集团、百(bǎi)度等，含不(bù)少国(guó)企公司。而基金在4月(yuè)对这(zhè)些(xiē)国企进(jìn)行了(le)幅度(dù)不一(yī)的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到(dào)成为焦(jiāo)点

　　外资中(zhōng)关(guān)于(yú)中(zhōng)国(guó)国(guó)企公司的(de)讨(tǎo)论热度正在上(shàng)升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中解(jiě)释(shì)了他们对于(yú)国企改革的(de)看法(fǎ)。报(bào)告认为，在中(zhōng)国国企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜(xiān)事，但是(shì)这一次国企改革事关重大(dà)。而(ér)资本市场显然已(yǐ)经(jīng)关注到了(le)“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中(zhōng)国中铁可(kě)能是乏人问津的防御性公司。它(tā)虽然有稳健(jiàn)的基(jī)本面(miàn)，收益预期(qī)也尚可，但是可能(néng)不(bù)是大(dà)家(jiā)热衷追捧的(de)公司。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投(tóu)资者(zhě)认为相关方面或敦促国企改善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾(qīng)向于私(sī)营部门，这与他们的选股标准相关(guān)。基于(yú)公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难(nán)以进入部分外资(zī)的选股池(chí)子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企(qǐ)公(gōng)司截(jié)至去(qù)年年底(dǐ)的平均每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国(guó)企公司(sī)的资本效率(lǜ)还有(yǒu)很大的提升(shēng)空间(jiān)。

　　不(bù)过，也有逆向(xiàng)的外(wài)资投资者认为国企(qǐ)长期的低(dī)估(gū)值为投资者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国企(qǐ)改革能够取得成(chéng)效，投资者会重(zhòng)估国企的投资(zī)者(zhě)价值。投(tóu)资(zī)者对于能够持续(xù)提供良好的股东(dōng)回报的公司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年(nián)的净资(zī)产回报率在20％以上。这是为(wèi)什(shén)么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交易的重要原因之(zhī)一(yī)。除了房(fáng)地产行业(yè)，目前来看(kàn)大(dà)部(bù)分国企(qǐ)的市净率低于私营企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报，国企如何与投(tóu)资者互(hù)动，增强(qiáng)透(tòu)明性是全球(qiú)投资者关注(zhù)的问题(tí)。此外，投资者关注的其它(tā)问(wèn)题(tí)还包括：对于国(guó)企来说，如何在服务国家战略的同时增强它的商业效(xiào)率(lǜ)，如何改善激(jī)励(lì)措施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时间检验，但(dàn)是(shì)“注重股(gǔ)东回报(bào)”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持(chí)续性(xìng)

　　高美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377盛(shèng)亚(yà)太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基(jī)金报(bào)记者表示(shì)，目前国企(qǐ)主题受到(dào)关注(zhù)，可能个(gè)别股票(piào)有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是(shì)有充分(fēn)的理由认为国企主题是可持(chí)续(xù)的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值(zhí)仍(réng)然很低。虽然它已经从(cóng)极低(dī)的水(shuǐ)平上升，但总体来说(shuō)，国有企(qǐ)业的(de)市盈(yíng)率仍然在(zài)10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善他们的财(cái)务表现(xiàn)，提高每股盈(yíng)利水平和利润(rùn)增(zēng)长(zhǎng)，并通过股息或(huò)股票回(huí)购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将(jiāng)成为股(gǔ)票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的(de)角(jiǎo)度看(kàn)，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍(réng)然(rán)相当保守。因(yīn)为如果(guǒ)回(huí)顾过去(qù)的5到10年，大多(duō)数境(jìng)外的观点是看好上市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注(zhù)经济的私营部分。随着事态(tài)改变(biàn)，他(tā)们(men)有提升配置的(de)空间。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如(rú)部分能(néng)源公司估值远远低(dī)于(yú)全球同行。不排(pái)除有些公司会(huì)受到(dào)地缘政治因(yīn)素(sù)，但全(quán)球仍有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受地(dì)缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往被认(rèn)为(wèi)乏味无趣的行业部分公(gōng)司的股(gǔ)价有了非常显著的回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市(shì)场(chǎng)，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那(nà)么他们(men)已(yǐ)经被市场价格反映(yìng)出(chū)来，因为市(shì)场总(zǒng)是预先反应。所(suǒ)以我们(men)永远不会(huì)有百(bǎi)分(fēn)百的(de)确定性或信心。一(yī)些积极的变化正(zhèng)在发(fā)生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我(wǒ)们学到了什么(me)？我们学到的重要一课就是：跟(gēn)随政(zhèng)府的政(zhèng)策投资。中国的国企已(yǐ)经(jīng)迎来了积极的信号”。投资者需要一(yī)些机制来从大量的国有(yǒu)企业(yè)中筛选出有更(gèng)高成(chéng)功机会的(de)企业。

　　高盛(shèng)试图(tú)找到符合政(zhèng)府政策导(dǎo)向、管理层有(yǒu)改进动(dòng)力、有客观(guān)证据显示其盈利(lì)能力已(yǐ)经改(gǎi)善的企业。同时，这些(xiē)企业所处的行业整(zhěng)体收益(yì)增长、有良好的资产负债(zhài)表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道(dào)，即使外国(guó)投资者很重要，真正决定价(jià)格的还是国(guó)内投(tóu)资(zī)者。如果外国投资(zī)者对国有企业(yè)的兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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