调油(yóu)逻辑提振成(chéng)本价(jià)格，从而能够推升(shēng)芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之(zhī)高也(yě)正(zhèng)是(shì)由这个逻(luó)辑主导(dǎo)。然而(ér)，今年与(yǔ)去年的步(bù)调明(míng)显不一。期货日报(bào)记者观察到，同为芳烃(tīng)品种(zhǒng)，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连(lián)跌(diē)，从走势上(shàng)来看，两品(pǐn)种的表现远超市场(chǎng)预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合(hé)约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要原(yuán)因(yīn)在于两方面，一方面由于近期原(yuán)油大跌(diē)，另(lìng)一(yī)方面近期成品油裂差(chà)下跌(diē)。”一德期(qī)货分析(xī)师郑邮飞表示(shì)，由于欧美(měi)的(de)滞涨格局，以(yǐ)及(jí)美国的加息预期，需(xū)求羸弱(ruò)，市场对于衰退的预期再起。而(ér)原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没(méi)有(yǒu)落(luò)地，原油近(jìn)期回(huí)补前期(qī)缺(quē)口(kǒu)后继续下(xià)行，对于化工(gōng)特别是与之(zhī)相关性相对(duì)较强的(de)PTA形(xíng)成成本(běn)塌(tā)陷。成品油裂差方面，近(jìn)期美国汽柴油(yóu)裂(liè)差(chà)出(chū)现下滑，同时美国(guó)汽油库存在4月份(fèn)去库速率减缓，使得市(shì)场(chǎng)对于(yú)美(měi)国调油需(xū)求(qiú)的(de)预期边际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国夏油(yóu)对(duì)于(yú)辛烷值的(de)需求支撑起了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相(xiāng)比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且(qiě)去年调油(yóu)逻(luó)辑发生的时间(jiān)在(zài)5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物(wù)产(chǎn)中大期货能化组组(zǔ)长(zhǎng)谢(xiè)雯表(biǎo)示，发生这(zhè)一现象的(de)原因更多是(shì)始于路径依(yī)赖，去(qù)年极端的调(diào)油行情使得(dé)市场预期今年调油逻辑发生的概率仍(réng)较大，调油商提前准备原料(liào)运往美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻辑是调(diào)油实实在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升(shēng)；今年的调油带来芳烃(tīng)美亚(yà)价(jià)差处(chù)于往年同期高位，但当前美湾芳(fāng)烃库(kù)存较高，需求(qiú)饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差进(jìn)一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记(jì)者，今年芳烃调(diào)油逻辑与去年在细节与节奏上又有差(chà)异，主要体现在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当时(shí)市场对(duì)于美(měi)国高辛烷值调(diào)油料(liào)的短(duǎn)缺没有提(tí)早预期，导(dǎo)致旺季(jì)来临后行(xíng)情(qíng)一触即发(fā)，而经(jīng)历过去年的大幅(fú)波动(dòng)，随(suí)后调油商对于今年已经(jīng)提(tí)早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保持相对高位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创造(zào)套利空间，同时我们从去年四季度至今韩国出口美国(guó)芳烃(tīng)的(de)数量保持(chí)相(xiāng)对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的检修(xiū)预期，今年市场的(de)调油逻辑(jí)在3月(yuè)份就(jiù)启动，提早并(bìng)迅速将芳(fāng)烃(tīng)估值打上去，PTA价格也(yě)在(zài)3月中(zhōng)旬开始启动，这明显(xiǎn)早于去(qù)年(nián)。但我们(m5k是多少钱 5k是什么意思en)也看到(dào)了PXN在(zài)3月下旬后就处于高位(wèi)徘徊的(de)状(zhuàng)态，意(yì)味着调油逻(luó)辑已(yǐ)经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰(bīng)冰(bīng)表示，今年和去年芳烃(tīng)走势存在着(zhe)节奏的差(chà)异，去年5月份是是炒作(zuò)调油(yóu)需求的(de)5k是多少钱 5k是什么意思主要时(shí)期，而(ér)今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻辑应该不及去年。“去年受(shòu)俄(é)乌(wū)冲突影响(xiǎng)，欧(ōu)美地区成品油供需突然变得紧张，油品裂解(jiě)利润(rùn)非(fēi)常好，调油逻辑兴起。而(ér)今年(nián)的问题是欧美(měi)经济下行压力较大，油品需求面(miàn)临走弱，从盘面也可以看到，3月(yuè)份市场因炒(chǎo)作调油(yóu)需求(qiú)大幅(fú)拉涨，但进入4月(yuè)以后，油品利润却(què)回落，并拖累形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由于俄(é)乌冲突导致原油的出口(kǒu)受限以及(jí)疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的(de)辛(xīn)烷(wán)需求无法匹(pǐ)配，从(cóng)而(ér)导致了美亚套(tào)利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国(guó)，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走高。今(jīn)年看工厂对于调油行(xíng)情有所(suǒ)准备，整体缺量需求(qiú)将不如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货(huò)分析师(shī)隋斐看来，二季度美国出(chū)行旺季下调(diào)油需(xū)求被赋予期(qī)待，然而有(yǒu)了去年二季(jì)度(dù)调(diào)油需求增(zēng)加下亚美(měi)套利利润可观的经验(yàn)，部分工(gōng)厂提前跟美国工(gōng)厂签订(dìng)了长(zhǎng)约，今年(nián)的出口(kǒu)周期有所(suǒ)提(tí)前。

　　从今年(nián)韩国运往美(měi)国的芳(fāng)烃出(chū)口量(liàng)观察(chá)，整体(tǐ)1—3月出(chū)口(kǒu)量已(yǐ)达去年调(diào)油(yóu)季出口总量(liàng)的65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商(shāng)今年(nián)与亚洲PX生产企(qǐ)业(yè)签订合(hé)同多采用FOB模式(shì)，便于其在窗(chuāng)口打开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值(zhí)观(guān)察今年调油大概率仍将发生，但是(shì)整(zhěng)体对于(yú)芳烃(tīng)价格的提振高度(dù)将极大可能不如去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份以来国(guó)际油价(jià)波动加(jiā)剧，近期原油库(kù)存低位(wèi)回升，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯调(diào)油(yóu)优势下降，在对未来(lái)需(xū)求(qiú)的不确定和经济可能衰退(tuì)的背(bèi)景(jǐng)下调油需求出现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来看(kàn)，实则呈现(xiàn)边际(jì)走弱(ruò)的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的局面在恒(héng)力石化和嘉通能源两(liǎng)套年产能共(gòng)500万吨新装置投产和下游消费走弱的影(yǐng)响下逐(zhú)渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯乙烯(xī)供(gōng)应端在(zài)4月淄博(bó)俊辰50万吨新(xīn)装置投产下北方低价(jià)货(huò)源冲击华东，下游硬(yìng)胶产品利润不佳，成(chéng)品库存(cún)偏高的局(jú)面仍存，苯乙(yǐ)烯主(zhǔ)港库存及(jí)上(shàng)游纯苯港口库(kù)存(cún)攀(pān)升，二季度苯乙烯(xī)仍面临累(lèi)库压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进(jìn)入(rù)美国汽油的消(xiāo)费旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持高位，但是在当前衰退(tuì)预期以及美联储加(jiā)息背景(jǐng)下，成品油(yóu)消(xiāo)费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油的价差高(gāo)点已经看(kàn)到，调油(yóu)逻辑(jí)再(zài)继续大幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃系(xì)产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主(zhǔ)力合约换月，市场的交易(yì)重(zhòng)心(xīn)转向了2309 合约，在(zài)距离(lí)9月(yuè)相对较长的时间下市场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基本(běn)面(miàn)上来看，短(duǎn)期 PTA 不(bù)至于大幅(fú)累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游(yóu)品种中除了苯胺盈利之(zhī)外其他下游盈(yíng)利(lì)性不佳，纯苯(běn)港口库存(cún)去库(kù)力度减弱，苯乙烯(xī)下游同样面(miàn)临(lín)成品库存偏高和利(lì)润不佳的局面，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库(kù)压力，短期来看价格(gé)向上的驱动或较乏力。

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