来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要(yào)·

　　中共(gòng)中央政(zhèng)治局4月(yuè)28日召(zhào)开会议(yì)，分析研究当前经济形(xíng)势和经济工作。今年以来，经济增长好于预期(qī)。不(bù)过当前(qián)经(jīng)济恢复性(xìng)好(hǎo)转，内(nèi)生(shēng)动力还不(bù)强，需求仍然(rán)不足(zú)。所以，稳增长基调延(yán)续，短期政策不太可能转向收(shōu)紧(jǐn)，但(dàn)是面(miàn)对(duì)高质量发展(zhǎn)要求，也没(méi)增量刺激政策(cè)。未来扩大需求主要依靠自发修(xiū)复消费，主动稳定投资。此外，产业政(zhèng)策方(fāng)面(miàn)强调“实体经济”支撑，防风(fēng)险仍然(rán)是重点任务。整(zhěng)体看，二季度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了今(jīn)年的成(chéng)绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求(qiú)逐(zhú)步恢复(fù)，经济发展呈现(xiàn)回升向(xiàng)好态势”。从一季(jì)度公布的数据看，确(què)实好于(yú)去年四季度时的预期(qī)。但(dàn)随后会议也(yě)提(tí)到“经(jīng)济运行(xíng)好转主要(yào)是恢复性(xìng)的，内生动(dòng)力还不强，需(xū)求仍然不足(zú)”。这也(yě)使(shǐ)得经济转型升级面临新(xīn)的阻力(lì)，推(tuī)动(dòng)高质量发展仍需要克服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理(lǐ)解是，一季(jì)度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比(bǐ)去年(nián)四季度有明显改善，但(dàn)距离(lí)疫情之(zhī)前2019年的6％附近的增速，还有较大的差(chà)距(jù)。所以，经济仍(réng)需政(zhèng)策呵护。尤其是一季度(dù)降准后，就业压力仍然存在，我们认为政策(cè)短期不会(huì)转向收(shōu)紧。“恢(huī)复和(hé)扩大需求”是当前(qián)经济持续(xù)回(huí)升向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高(gāo)质量(liàng)的发展要求，会议强调经济要实现“质的有效提(tí)升”和(hé)“量(liàng)的合(hé)理增长”。这一(yī)点和去年经济(jì)工作会议(yì)精(jīng)神一致。这也意味(wèi)着稳(wěn)增(zēng)长不(bù)会通过强刺激的方式，而是(shì)统筹推动“经济运行(xíng)持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续(xù)改(gǎi)善”、“风(fēng)险隐患(huàn)持续(xù)化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式，会议要求“把(bǎ)发(fā)挥政策效力和激发经(jīng)营主体活力(lì)结合起来”。我们的理解是，下一阶段(duàn)更多通过激发(fā)市场化的力(lì)量(liàng)去推动经济修(xiū)复，通过改革(gé)开放的方式激发高质量的(de)增长。所以会(huì)议指(zhǐ)出，要坚(jiān)持“两个毫不(bù)动(dòng)摇”，破除影响各类所有制企业公平(píng)竞争、共同发展的法(fǎ)律(lǜ)法规障碍和隐性壁垒。各类企业(yè)都要依法合规经营(yíng)。要下(xià)决(jué)心从根本上解(jiě)决企(qǐ)业(yè)账款拖(tuō)欠问题。总(zǒng)体而言，政策刺激空间有(yǒu)限，主要还(hái)是以提(tí)振信心和预期(qī)、激发活力为主(zhǔ)要(yào)手段，让经(jīng)济自发的内生(shēng)修复(fù)。

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　　扩需求：自(zì)发(fā)修(xiū)复(fù)消费(fèi)，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财政政策(cè)要“加力(lì)提效(xiào)”，稳健的货币(bì)政策要“精准有力(lì)”，延续了去年12月会(huì)议的表述。对于政策的(de)要求，本次会议强调“形(xíng)成扩大需求的合力”，而去年(nián)12月会议的(de)相关(guān)表述是(shì)“加强各(gè)类政策协调(diào)配合”，这说明(míng)扩大需求是未来的政策(cè)重心。

　　一方面，自发修(xiū)复消费。“要多渠道增加(jiā)城乡居民收(shōu)入，改善消费(fèi)环境，促进文化旅游等服务消费(fèi)”。提(tí)高消费(fèi)，主要还是靠居民劳动(dòng)收入的(de)自然修(xiū)复。另一方面，主动稳定投资。尤其是基建(jiàn)投资，是政府主动(dòng)稳增长的(de)重(zhòng)点。会(huì)议提(tí)到(dào)，在超大特(tè)大城市积极稳(wěn)步推进城中村改(gǎi)造和“平急两用”公共基础设施建(jiàn)设(shè)。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸引外(wài)商投资(zī)放在更(gèng)加重(zhòng)要的位置，稳住外(wài)贸(mào)外资基本盘(pán)。要支(zhī)持有条件的(de)自(zì)贸试验区和自由贸易港对(duì)接(jiē)国际高标准(zhǔn)经贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调，加(jiā)快建设(shè)现代(dài)化(huà)产业体系要以“实体经济”为支撑。我们的理解是(shì)，产(chǎn)业政策的重点(diǎn)是(shì)“实体(tǐ)经(jīng)济”，这里(lǐ)的实(shí)体经济并不是(shì)整个GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相对应(yīng)的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根(gēn)基，培育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和(hé)扩大新能源汽车发展优势(比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁shì)，加快推进充(chōng)电桩、储能等设施(shī)建设和配套电网改造”。会议指出“要重视通用人工智能(néng)发(fā)展，营造创新生(shēng)态”，也(yě)提(tí)到(dào)了“重视防范(fàn)风险”。我们认为，人工(gōng)智能发展(zhǎn)到一定程(chéng)度，监管措施也必然会跟上。此外，在互(hù)联网(wǎng)领域，要推动平台(tái)企业规范健康发展，鼓励头部平台企业探索(suǒ)创(chuàng)新。

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　　防(fáng)风(fēng)险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中(zhōng)小银行、保险和信托机构改革化险工作(zuò)”；再次强(qiáng)调(diào)房(fáng)住不炒，“做好(hǎo)保交(jiāo)楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地(dì)方政(zhèng)府债(zhài)务管理，严(yán)控新增隐性债务”。我们认为，房地产产(chǎn)业链(liàn)、中小金融机构的风险出清，仍是(shì)大势所趋(qū)，地方(fāng)债务的风险也需要化解。所以(yǐ)今(jīn)年和(hé)去(qù)年最大的不同(tóng)是疫情(qíng)影响减(jiǎn)弱，其他方面的经济(jì)问题依然(rán)是存在的。

　　整体看，二季度(dù)经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对克(kè)制。

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