来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推(tuī)动出口形势(shì)好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业(yè)从去(qù)年(nián)四(sì)季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或(huò)从主动去库转向被动去库。从景气度边(biān)际(jì)表现看，下(xià)游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交(jiāo)通运输(shū)、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成(chéng)为推(tuī)动下一(yī)阶段国内(nèi)经济(jì)复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是驱动(dòng)一(yī)季(jì)度(dù)经(jīng)济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通(tōng)运输(shū)、房(fáng)地产等行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)特点相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内部(bù)来看(kàn)，今(jīn)年(nián)3月，制造业各(gè)行(xíng)业(yè)景气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气(qì)度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度表(biǎo)现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业景气度居(jū)中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费(fèi)需求得(dé)以释(shì)放；供给方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居(jū)民收(shōu)入向(xiàng)上修复(fù)，消费倾(qīng)向(xiàng)明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷(dài)数据(jù)指向居(jū)民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相(xiāng)关的(de)可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口优(yōu)势(shì)增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投(tóu)资需求(qiú)有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气(qì)度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏(sū)有哪些结构性(xìng)特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务(wù)业是驱(qū)动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量(liàng)实现超预(yù)期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国(guó)内经济(jì)企(qǐ)稳回升(shēng)。但(dàn)不同于海(hǎi)外国家疫后复苏(sū)的(de)规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展、居民前期“去(qù)杠杆(gān)”的过程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济复(fù)苏的力(lì)量(liàng)并(bìng)不均衡(héng)，行业分化特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运输业(yè)、房(fáng)地产业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初(chū)出口数据(jù)好转、服(fú)务消费(fèi)快速(sù)恢复(fù)、房(fáng)地产销(xiāo)售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期计算各年份的(de)复合(hé)增速，观察(chá)各(gè)行业增加值(zhí)变化。

　　今年(nián)一季度第(dì)一(yī)产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建(jiàn)设(shè)农(nóng)业强国，推进农业(yè)农村现(xiàn)代化的目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季度第(dì)二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制造(zào)业迎来(lái)较(jiào)快(kuài)复(fù)苏，增加(jiā)值增速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下(xià)半年之(zhī)后(hòu)外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气(qì)度明显(xiǎn)回落，增加(jiā)值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存(cún)在产出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民(mín)出行活动恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政业(yè)增加值增速明显提升(shēng)，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住(zhù)宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅(fú)回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫(yì)情(qíng)三年来的平均增速(sù)，但绝对水平不及(jí)2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平(píng)恢复(fù)较慢。而受益于(yú)新房和二(èr)手房销售回暖，今年一季度(dù)房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分(fēn)化，中下游(yóu)改善幅(fú)度(dù)好于(yú)上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们(men)采(cǎi)用量（各(gè)行业工(gōng)业增加值增速）与价(jià)格（各行业(yè)工(gōng)业品价(jià)格(gé)增(zēng)速）分(fēn)别作为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首(shǒu)先将各(gè)行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业各(gè)行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的(de)行业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民(mín)外出消费相关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处在(zài)高景气度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度(dù)有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格下跌主要(yào)与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度(dù)有所回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业景气度居中，均(jūn)表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一(yī)方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运输(shū)设(shè)备工业(yè)增加值增(zēng)速(sù)改(gǎi)善幅度(dù)最大，受益于(yú)国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其(qí)次(cì)是(shì)汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅度最弱的(de)是通用设备(bèi)、电子设(shè)备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍(réng)受制(zhì)于价格下跌的(de)困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。其中，有色金属(shǔ)行业生(shēng)产(chǎn)端改善(shàn)幅度最大(dà)，3月(yuè)增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商品下行(xíng)周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑(zhù)业施(shī)工回暖，相关的(de)黑(hēi)色(sè)金(jīn)属、非金(jīn)属制品景气度(dù)提升，但由于库存(cún)水平偏(piān)高，价格仍处在下(xià)跌(diē)区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生(shēng)产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下(xià)的景气(qì)度偏低区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气度仍处在高(gāo)位，但出(chū)现边际放缓，生产(chǎn)及价(jià)格水平同步回落。这(zhè)与去年(nián)以来(lái)行业产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产(chǎn)成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或是推(tuī)动下(xià)一(yī)阶段经济(jì)复(fù)苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益(yì)于(yú)疫后(hòu)复苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消费(fèi)场景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的(de)快速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落的(de)预期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国(guó)内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升(shēng)和(hé)消费意(yì)愿改善，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的(de)确定性进(jìn)一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服(fú)务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景(jǐng)气度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入(rù)增速提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开(kāi)始回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居(jū)民(mín)人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢(huī)复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居(jū)民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存(cún)款数据(jù)看，3月居民新增存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元的月均(jūn)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月(yuè)居(jū)民部门(mén)新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预(yù)期可能(néng)正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城(chéng)镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资(zī)意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业设备投(tóu)资更新(xīn)，有望推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季(jì)度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内(nèi)复(fù)工复(fù)产加(jiā)快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优势增强。今年在(zài)海外总需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来(lái)加强(qiáng)、以及新能源产(chǎn)品优(yōu)势强(qiáng)化，有望维(wéi)持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业投(tóu)资扩产(chǎn)造(zào)成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复(fù)。目前(qián)看，电气机械(xiè)等装备(bèi)制造业去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设(shè)备产成品(pǐn)库存增速呈现触(c尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快hù)底反弹(dàn)。随着需(xū)求回暖、盈利(lì)修(xiū)复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐(zhú)步(bù)转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求将随之提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性数据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利(lì)差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期权(quán)调整(zhěng)利(lì)差较上周末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益(yì)债期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克(kè)指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国(guó)总体经济(jì)活动(dòng)几(jǐ)乎(hū)没(méi)有变化，几个辖区指出在不确定性(xìng)增(zēng)加和对流动性的担忧加剧(jù)之(zhī)际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期(qī)美国总体物价水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度(dù)或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对(duì)高(gāo)通(tōng)胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克(kè)称，需(xū)要进一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳(wěn)定。同日美联(lián)储梅斯特(tè)表示(shì)，预计(jì)今年(nián)货币政策将需要进一(yī)步(bù)进入限制性区(qū)域，终端(duān)利率或将高于(yú)5％，具体(tǐ)取决于(yú)经济(jì)和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策(cè)会议(yì)纪(jì)要公布，绝大多数委员同(tóng)意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行(xíng)会议纪要显示(shì)，货币政(zhèng)策在降低通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一段路(lù)要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融(róng)市场紧张局(jú)势被视(shì)为经济和通(tōng)胀前(qián)景重(zhòng)大(dà)不确定性的(de)来源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太(tài)可能从根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管理(lǐ)委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲(zhōu)议会通(tōng)过了(le)一项临(lín)时政治协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达(dá)成(chéng)一(yī)致。法(fǎ)案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体制造市场的份额(é)从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份(fèn)债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施(shī)。白(bái)宫需要(yào)开始就(jiù)债务(wù)上限进(jìn)行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高债务上限并(bìng)削减支出(chū)；正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施；债务法案将设(shè)法收(shōu)回未使用的防(fáng)疫资(zī)金用(yòng)于日常开支(zhī)；法案(àn)将减少对(duì)国税局的(de)拨款，并结(jié)束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关(guān)系(xì)发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平(píng)的经济关系(xì)”。但(dàn)“当美(měi)国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美(měi)关系为(wèi)代价(jià)。在国际关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国(guó)有必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债(zhài)务(wù)问题的新兴市(shì)场(chǎng)和发展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比上涨，环比(bǐ)由负(fù)转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下降。2023年4月以来(lái)，铜价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环(huán)比上升(shēng)，螺纹(wén)钢价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指数(shù)环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小0.92个百分点。华(huá)北(běi)、东北(běi)、华东、中南、西北(běi)以及西(xī)南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库(kù)存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢(gāng)坯(pī)库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线(xiàn)城市商(shāng)品房成交面(miàn)积同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。水(shuǐ)果价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零(líng)售销量增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘(chéng)用(yòng)车日均(jūn)零售销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上(shàng)月末下行尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率较(jiào)上月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回(huí)升的动力；国(guó)资(zī)委(wěi)强调着(zhe)力发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月(yuè)份新(xīn)闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持(chí)续回升的(de)动力。接(jiē)下来将重点做好(hǎo)四方(fāng)面(miàn)工(gōng)作(zuò)：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费(fèi)的(de)政策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新(xīn)能源(yuán)汽车下乡；三(sān)是(shì)，会同有关(guān)方面优化就业(yè)、收入(rù)分(fēn)配(pèi)和消费全链条良性循环促(cù)进机制；四是，研究(jiū)制定关(guān)于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委(wěi)召开扩大会(huì)议，强(qiáng)调推动国资(zī)央企(qǐ)着力发展实体(tǐ)经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴产业(yè)。会议(yì)认(rèn)为，要更(gèng)好推动国资央企在(zài)中(zhōng)国式(shì)现代化(huà)新征程(chéng)中走(zǒu)在前列，着力提升科技(jì)自(zì)立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发(fā)展(zhǎn)实(shí)体经济(jì)特别是战略性新兴产业(yè)，加(jiā)快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改(gǎi)革深(shēn)化提(tí)升行(xíng)动(dòng)组织实施，高水平参与(yǔ)共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办发布会介(jiè)绍(shào)一季度工业和信息(xī)化发展状况，表示(shì)下一步将(jiāng)制(zhì)定实施(shī)重点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对(duì)制造业外贸企业的支持力度(dù)，配合有关(尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快guān)部门落(luò)实好稳外贸(mào)政(zhèng)策(cè)举措；三是(shì)促(cù)进内需(xū)加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是(shì)持(chí)续增强发展动能(néng)，加(jiā)快战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及(jí)预期(qī)；海外需求超预期回(huí)落。

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