公募基金交易结算(suàn)模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人结算模(mó)式和券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基(jī)金(jīn)报(bào)记者了(le)解，2022年3月初成(chéng)立(lì)的(de)博道盛兴(xīng)一年(nián)持有(yǒu)期混合是(shì)首只(zhǐ)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由博(bó)道(dào)基金(jīn)、广发证券、兴(xīng)业银行三方合作推出(chū)。目前(qián)正在发行(xíng)的易方达中证(zhèng)软件服(fú)务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的推出(chū)也吸引了行业(yè)各方目光，据业内人士透露，除了(le)广发证券有落(luò)地的基(jī)金产品(pǐn)之外，其他券商、基(jī)金公司也(yě)在关(guān)注研究这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士(shì)看来(lái)，目前基金结(jié)算模式迎来新(xīn)时代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三(sān)类模(mó)式(shì)各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不(bù)同(tóng)情况，选择不(bù)同的结(jié)算模式，最大(dà)限(xiàn)度的(de)调动各方资(zī)源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基(jī)金25年(nián)的历史长河中，托管人结(jié)算模式(shì)是(shì)最早出现也是最(zuì)为(wèi)成熟的基金结(jié)算模式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动(dòng)试(shì)点(diǎn)，成为(wèi)基金(jīn)公司撬动券商资(zī)源的有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方(fāng)探索中落地(dì)。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一年持有期(qī)混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)。而目前正(zhèng)在发行(xíng)的(de)易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分别由(yóu)博(bó)道、易方(fāng)达两家基(jī)金公司与(yǔ)广发证券、兴业银(yín)行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券公司(sī)中，广发证券(quàn)是率先有落地基金产(chǎn)品的券(quàn)商，据了解，其(qí)他券商也(yě)在积极研究(jiū)这(zhè)一新(xīn)的业(yè)务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参(cān)照QFII模式(shì)，通(tōng)过证券公司进(jìn)行(xíng)交易申报(bào)，由托(tuō)管(guǎn)银(yín)行进行(xíng)结算(suàn)，在(zài)这种模式下(xià)，资金存放在(zài)托管银行的托管账户，无须银证转账(zhàng)到证券公(gōng)司(sī)。这也成为类(lèi)QFII模式(shì)的(de)与一般券结(jié)模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模(mó)式(shì)中产品资金集中存(cún)放在托管(guǎn)银行，在券(quàn)商开(kāi)立(lì)的资金账户无(wú)需(xū)实际上(shàng)的银证转账(zhàng)存(cún)入资金，每个交易(yì)日基金公司采用(yòng)申报交易(yì)额度(dù)，使(shǐ)用虚头(tóu)寸资(zī)金的方式进(jìn)行(xíng)场内交易，券商(shāng)根(gēn)据已申报的交易(yì)额(é)度(dù)每日滚动(dòng)计(jì)算产(chǎn)品资金账(zhàng)户虚(xū)头寸资金余额，以实现对产品场内(nèi)交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金(jīn)场内交易通过经(jīng)纪券商完成，仍(réng)然保留了原先券(quàn)商(shāng)交易(yì)结算模式的交易(yì)前端控制、验资验券(quàn)的(de)优点，同(tóng)时资金结(jié)算由托管行(xíng)完成，解决了部分托管行(xíng)比较关注的(de)托管资金(jīn)归属(shǔ)保管问题，一定程度上调(diào)动了托管(guǎn)行的(de)积极(jí)性。

　　在博时(shí)基金(jīn)券(quàn)商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式(shì)，丰富(fù)了公募基金(jīn)与证(zhèng)券公司结(jié)算模式的选择，更好地满足各方差异化的需求，也印证(zhèng)了券商(shāng)财富管理转型(xíng)已经进入更加成(chéng)熟和忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以(yǐ)有助于(yú)降低(dī)运营风险 、提升效(xiào)率，促进(jìn)公(gōng)募基金、券商渠道、基金投资人共(gòng)赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结(jié)算模式可以保(bǎo)证(zhèng)较(jiào)好(hǎo)运营效率带来的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾券商(shāng)与基(jī)金公(gōng)司的商业(yè)利益深度捆绑。随(suí)着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进一步促(cù)进，金融机构(gòu)为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结(jié)算模式(shì)突破了现行客户交易结算(suàn)资金(jīn)的三方存管框架，谈及这类模(mó)式的创新点，平安基(jī)金总结(jié)为三大方面：“一是虚(xū)头(tóu)寸：实现虚头寸指(zhǐ)令(lìng)对接，资金无(wú)需三方存管(guǎn)；二是交(jiāo)易交收(shōu)分离：证券(quàn)公司对产品场内交易进(jìn)行前(qián)端验资验券；三是日终资金对账(zhàng)：实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验(yàn)资验(yàn)券功(gōng)能

　　兼顾(gù)与券商渠(qú)道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模式，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较(jiào)陌生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募(mù)基金(jīn)采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售端(duān)上(shàng)看(kàn)，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都通(tōng)过券商完(wán)成(chéng)。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务(wù)也是(shì)通过券(quàn)商完成(chéng)，可以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点是证券公(gōng)司对产品场内交易进行(xíng)前端(duān)验资(zī)验券，可有效防控(kòng)异(yì)常交(jiāo)易和超(chāo)买(mǎi)风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公(gōng)募(mù)基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行结算模(mó)式(shì)，有两方面好处(chù)：一(yī)是，加(jiā)强了交易前端(duān)验资验(yàn)券功能，优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理；二是(shì)，兼(jiān)顾了与券(quàn)商渠(qú)道商业模式的创新，类(lèi)似与券商结(jié)算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券商代买市(shì)占(zhàn)率的提升。博时基金(jīn)券商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有(yǒu)两方面好处(chù)：一是，无需银证转账即可调(diào)整场内外资(zī)金分布，效率有所提升；二(èr)是(shì)，简化(huà)了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率(lǜ)与风险控制两方面的(de)需求，相？过(guò)往的结算模式体(tǐ)现出了？定(忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思dìng)优势(shì)。相比券商结算模(mó)式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有(yǒu)所提升，同时也简化了开户环节，免去(qù)了三？存管登(dēng)记(jì)确认(rèn)；而相(xiāng)比托(tuō)管人结算模式，类QFII结(jié)算模式下加强(qiáng)了交易前(qián)端验(yàn)资验券功能，可优化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的主要优势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不是集中(zhōng)于原来的证券公司资金(jīn)账户，仍然存放在(zài)托管行账户，实现的方式是(shì)需要将托管行和券商打通。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将(jiāng)托(tuō)管行(xíng)和券商打通，免去(qù)银证转账的步骤，解决(jué)了普通券(quàn)结(jié)模式下资金(jīn)分散(sàn)管理(lǐ)，资金划(huà)拨时间受银证转账时(shí)间(jiān)范围限制的(de)痛点。日常投(tóu)资运作过程，减(jiǎn)少银证(zhèng)转账资金划拨(bō)工作(zuò)，例如，定(dìng)期费(fèi)用支付、新股(gǔ)新债缴(jiǎo)款与银行(xíng)间账(zhàng)户之间划拨(bō)等；

　　二是(shì)，对比券商结算(suàn)模(mó)式，一定量减少了(le)证券资金账户(hù)开户与银证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各(gè)方职(zhí)责所在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离(lí)，证券公司前(qián)端验资(zī)验券可有效防控(kòng)异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账(zhàng)实现证券公(gōng)司与托管人系统对接对(duì)账，可防范(fàn)资金(jīn)结算风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基金(jīn)同(tóng)时也(yě)谈(tán)到了ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)的几点不足之处：一(yī)方面(miàn)，类似托(tuō)管人结算模式，该模(mó)式与托管人结算模(mó)式一致，对投资(zī)组合而言需按月计算缴纳最低结(jié)算备付(fù)金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券商三方需每日(rì)确立场内/外资金分配比例。取决于投资组合(hé)交(jiāo)易特(tè)征(zhēng)，将增(zēng)加日(rì)常投资运(yùn)营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部(bù)基金公司跟随(suí)

　　实现基(jī)金、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢

　　从业(yè)内(nèi)观察看，不少基金公司对类QFII结(jié)算模式(shì)的关注度较(jiào)高，也在筹(chóu)备或启动相应的合(hé)作。不(bù)过，参与这类(lèi)业务还涉(shè)及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募(mù)产品的(de)限制仍有待解决等问题，初期或更多是头(tóu)部基金公(gōng)司(sī)参与。

　　“近期也在公(gōng)司(sī)内部对这一业务进行了(le)探(tàn)讨，业务操作上的(de)障碍并不大。”一家(jiā)基金公司人士(shì)表(biǎo)示(shì)，这(zhè)类业务具(jù)备一定吸(xī)引力，相(xiāng)比较(jiào)托管行结算模式和券商结算模式，这一模式(shì)可以同(tóng)时(shí)激发银行(xíng)、券(quàn)商双方(fāng)的(de)销(xiāo)售(shòu)力度，同时在此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段参与，存在(zài)明(míng)显的(de)先发优势。

　　博时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，关于(yú)类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解(jiě)决(jué)，成(chéng)为主流结(jié)算模式仍(réng)不(bù)具(jù)备条件。展望未来，预计相关(guān)金融机构对该模式会保持(chí)高度关注(zhù)，会成为选择(zé)之一。

　　平安(ān)基金相(xiāng)关人士更(gèng)有(yǒu)信(xìn)心(xīn)，认为这(zhè)是一个基金、券商、银行三方共赢的(de)模式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋势(shì)。对管理人(rén)而(ér)言，类QFII结算模式较(jiào)传(chuán)统券结(jié)模式、托管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)均有(yǒu)比较优势；对托(tuō)管人而言，产(chǎn)品资金全额留存(cún)在托管账户，无需银证转账；对证(zhèng)券(quàn)公司提高(gāo)服务机构客户(hù)的能力，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其是托管行(xíng)和券商。博道基金(jīn)就(jiù)表示，对基金公司来(lái)说，总体(tǐ)保留沿用券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式下的场内交易前端验资验券(quàn)相关流程和业务系(xì)统，个(gè)别如清算模块涉及一些小改动。但券商和(hé)托管行(xíng)的系(xì)统改动较大，如在系(xì)统直连、账户(hù)管理(lǐ)、场(chǎng)内(nèi)清算、场外清算等多个环节需(xū)要进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式(shì)来(lái)看，主要(yào)是广发(fā)证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记(jì)者从业内了解(jiě)到，也有一些(xiē)银行、券商对(duì)此也抱(bào)有积极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单一(yī)模式走向三类(lèi)模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重要变化(huà)，从(cóng)单一模式走向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三(sān)类模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起(qǐ)，采取的就是银行托管人结(jié)算模(mó)式(shì)，到目(mù)前已25年了，仍然(rán)是目前公募基金(jīn)结算的主流模(mó)式(shì)。这一模式是，基金管理(lǐ)人租用券商的交(jiāo)易席位直(zhí)连报盘交易(yì)所，托(tuō)管人作(zuò)为特(tè)殊结算参与人与中(zhōng)国结算进行资(zī)金和证券(quàn)的清(qīng)算交收(shōu)。

　　券商结算模(mó)式在2017年(nián)启动试点，并于2019年(nián)初由试点转常规，至今已历(lì)时5年有余(yú)。随(suí)着运作机(jī)制渐稳、结算效(xiào)率(lǜ)改善(shàn)及券商财富管理业(yè)务高速发展，券结(jié)模式自2021年(nián)迎(yíng)来爆发(fā)，根(gēn)据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只(zhǐ)新成立基金(jīn)采用了券(quàn)结模式。根(gēn)据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结基金数(shù)量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿(yì)元，占据(jù)全部基金规(guī)模比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募基(jī)金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模式，基金结算(suàn)模(mó)式也(yě)正(zhèng)式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士就表示，券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每(měi)种结(jié)算模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金(jīn)管理人可以根据不(bù)同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调动各(gè)方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式(shì)的创(chuàng)新发展，伴(bàn)随(suí)着权益市场行情修复及券商财富管理业务高速发(fā)展，在(zài)主动权益基金、ETF在(zài)内的指数型基金等(děng)产(chǎn)品类型(xíng)上，券结模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述(shù)平安基金相关(guān)人士(shì)表示。

　　不少(shǎo)人士(shì)也看好券结(jié)模式的发展。据一位业内(nèi)人士表示，现阶(jiē)段券商结算模式在中(zhōng)小基金(jīn)公司中(zhōng)更加普遍。中小基(jī)金(jīn)相对(duì)来说获得银行渠道的营销支持难度较大(dà)，券结模式能(néng)有(yǒu)效推(tuī)动(dòng)券商和基(jī)金公(gōng)司(sī)的合(hé)作关系，有助(zhù)于中(zhōng)小基金新产品开拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述人(rén)士(shì)也表示，券结模式保(bǎo)有量(liàng)会更稳定一些，对(duì)于托(tuō)管行(xíng)有一个制衡的作(zuò)用(yòng)。以(yǐ)前是小公司为主，现在(zài)也有一些大公(gōng)司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也(yě)表示，券商结算模式(shì)的发(fā)展，已经(jīng)从“拼(pīn)数(shù)量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约(yuē)因素，也(yě)从“投(tóu)入成本较(jiào)大、技术(shù)系统(tǒng)探索较困难(nán)”转变(biàn)为(wèi)“产品策略与市场环境及需(xū)求的匹配度(dù)、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基(jī)金公司、基(jī)金(jīn)产(chǎn)品与券商渠道(dào)的(de)中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局(jú)会发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴(bàn)模式”的(de)服务本质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服(fú)务”的(de)基金公(gōng)司和证券公司会受益于(yú)这(zhè)一发展变化。

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