金(jīn)融界4月21日消息(xī) 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物(wù)价数据后，近(jìn)日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首(shǒu)席(xí)经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给决策层(céng)提供了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧(yōu)通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势(shì)可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中(zhōng)复(fù)苏(sū)走过(guò)3个(gè)月，并(bìng)且没有采(cǎi)取强刺激(jī)，更多靠(kào)内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略(lüè)快(kuài)于需求(qiú)端，通胀暂(zàn)时起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举(jǔ)例，疫情之后货(huò)币政(zhèng)策强(qiáng)刺激(jī)，带来高通胀后(hòu)果(guǒ)不(bù)得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业(yè)震(zhèn)荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期(qī)中(zhōng)国通(tōng)胀(zhàng)水平(píng)较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这(zhè)也是一个滞后指标(biāo)，不会率先好(hǎo)转，需要(yào)经济环境有明显改善、企业感到(dào)盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什(shén)么也没(méi)有特别明显10克是几两改善？邢自(zì)强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还处于经(jīng)济修复(fù)阶段，疫情前正(zhèng)常年(nián)份服务业(yè)能创(chuàng)造800万个就(jiù)业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加(jiā)起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服务业仅(jǐn)仅是恢(huī)复到2019年(nián)的水平，要恢复到原(yuán)来(lái)的(de)轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟感受到的服务业在(zài)回升(shēng)并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜(qián)在增速上，只(zhǐ)有回到潜(qián)在增速上(shàng)才能够逐步(bù)消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务(wù)性行(xíng)业可(kě)能要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格(gé)指(zhǐ)数）同比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩(kuò)大1.1个(gè)百分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速(sù)双双回(huí)落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪(jì)录，引发了关于(yú)通缩(suō)的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关情况(kuàng)新闻发布会(huì)。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩(suō)或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要(yào)合理看待，通缩一般具(jù)有物价水平持续负(fù)增(zēng)长、货币供应(yīng)量(liàng)持(chí)续下降的(de)特(tè)征(zhēng)，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和(hé)社融增长相对(duì)较快，经济(jì)运行持续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为(wèi)经济基本面和高基(jī)数(shù)等因(yīn)素。邹澜(lán)进一(yī)步(bù)解释(shì)，一方面，供给能(néng)力较(jiào)强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽子政策(cè)有(yǒu)力支持下，国内生产(chǎn)10克是几两持续加快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另(lìng)一方面(miàn)，需求恢(huī)复较(jiào)慢(màn)。疫情(qíng)伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿(yuàn)尤其(qí)是(shì)大宗消费需求(qiú)回(huí)升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出(chū)，去(qù)年3月(yuè)国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信贷(dài)较快(kuài)增长与物价回落并存，本质上(shàng)受时滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策(cè)注(zhù)重从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力(lì)度(dù)持续加大，供(gōng)给端(duān)见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等环(huán)节的效应(yīng)传导有(yǒu)一个(gè)过程，疫情反复扰动也(yě)使企业和(hé)居(jū)民(mín)信(xìn)心偏弱，需(xū)求端存(cún)有(yǒu)时滞。总(zǒng)体看(kàn)，金融数据领(lǐng)先于经济数据，实(shí)际上反映出(chū)供需恢复(fù)不匹配的现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会(huì)出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据(jù)发布会(huì)上，国家统计发言人(rén)付(fù)凌晖就(jiù)近期市(shì)场热议的中(zhōng)国经(jīng)济是否会(huì)陷入(rù)通(tōng)缩进行了(le)回应。他(tā)表示(shì)，总(zǒng)的来看，当前中国经济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段(duàn)10克是几两来看(kàn)，物价会稳步(bù)恢复，价格带(dài)动会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看(kàn)，由(yóu)于去年基数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说(shuō)明通货紧(jǐn)缩(suō)。随着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价格会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据(jù)呈现复苏(sū)信号(hào)明显，通缩观点(diǎn)并(bìng)不成(chéng)立，预计下半年基(jī)数效应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我(wǒ)们看到(dào)的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难持(chí)续，货币供(gōng)应(yīng)创新(xīn)高，经济已(yǐ)步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不(bù)计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀(zhàng)走势最(zuì)重要的风向标(biāo)之(zhī)一(yī)。华泰宏(hóng)观认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资产负债表的边际变化而言(yán)，居民消费能(néng)力和(hé)购房意愿(yuàn)在防(fáng)疫政策(cè)优(yōu)化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对(duì)通(tōng)缩的(de)认定，其主要(yào)反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似(shì)反常，实则反(fǎn)映(yìng)疫(yì)后复苏(sū)结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的(de)物(wù)价下行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经(jīng)济(jì)政(zhèng)策对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业(yè)好于工(gōng)业(yè)、内需恢复好于(yú)外需的特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货(huò)币增长大(dà)幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币(bì)走高，价格走(zǒu)低，这不是通(tōng)缩，是产能(néng)过剩和消费需求不足(zú)抑制了价格上涨。这(zhè)种情(qíng)况下货币扩张对(duì)促进增长、扩(kuò)大需求不仅于(yú)事无补，反(fǎn)而推高不良债务(wù)，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前(qián)“类通缩”复(fù)苏的(de)本(běn)质是货币与(yǔ)有效需求或供给的(de)不匹配，背后是居民(mín)与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变(biàn)化、海外市(shì)场转向三个原因。经济预期在经(jīng)历一(yī)轮上(shàng)修(xiū)与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续(xù)至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩(suō)”复(fù)苏环(huán)境(jìng)延(yán)续，长端利率依然有小幅下行(xíng)空间，权益成长风格(gé)会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环(huán)境下景气(qì)行业的稀缺是促(cù)成成长牛的重要外(wài)部因素，物价(jià)水平的回落多与有效(xiào)需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期(qī)上行的成长行业优势凸(tū)显。

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