4月美国(guó)就业(yè)报告大超预(yù)期，新增就业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业(yè)；而4月季节(jié)因子要(yào)高于以(yǐ)往年份，或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月美国就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就(jiù)业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导(dǎo)致(zhì)企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子要高于(yú)以往(wǎng)年份（图2），或导致(zhì)非农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在较大不确(què)定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商品相关(guān)行业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升(shēng)。商品(pǐn)相关行业(yè)就(jiù)业边际(jì)改善，或反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边(biān)际(jì)回升。4月服务业(yè)相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他(tā)需(xū)求指标(biāo)指(zhǐ)示，服(fú小迷糊面膜成分安全吗，小迷糊适用年龄段)务业需(xū)求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国(guó)休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回(huí)落(luò)至(zhì)21年5月(yuè)的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低以(yǐ)及小时工资增(zēng)速回升，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风(fēng)波的(de)不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场韧性较强，短(duǎn)期(qī)仍有望(wàng)保持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。1季度小时工(gōng)资(zī)增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其他工资(zī)指标的差距(jù)收(shōu)窄，指示美(měi)国潜(qián)在的工资(zī)增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能(néng)加(jiā)大美联储的紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美国就业(yè)市(shì)场(chǎng)劳(láo)动力(lì)供应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市场(chǎng)紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待业人(rén)数之比(bǐ)连(lián)续三月下降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的(de)水平(píng)（图表7）。根据(jù)历史(shǐ)经(jīng)验，当前(qián)职位空缺(quē)和求职人之比的(de)回(huí)落速度接近1973年的高通(tōng)胀时期(qī)，预计2023年(nián)4季度，美(měi)国就业市(shì)场才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数据(jù)将进一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但(dàn)实际(jì)经(jīng)济动(dòng)能或(huò)弱于非农就业(yè)数据(jù)所指(zhǐ)示的水(shuǐ)平，后(hòu)续需要(yào)关注季节因(yīn)子扰动下(xià)降后就业(yè)数(shù)据的走势。非农就业超预(yù)期叠加工资增速回(huí)升，预(yù)计联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若(ruò)就业数(shù)据出现明显恶(è)化，联储转向的可(kě)能性(xìng)将加大。5月以来，第一(yī)共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下(xià)挫，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行(xíng)倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时点提前，前景(jǐng)存在较(jiào)大不确定性(xìng)（参见《美国债务(wù)上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率(lǜ)叠加不断发酵的(de)银(yín)行(xíng)危机以及债(zhài)务上限风波(bō)，金融市场动荡(dàng)可(kě)能性加(jiā)大，不排除(chú)金融风险以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年(nián)转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退概率增加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布的《非农(nóng)强于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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