5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累计有效认购(gòu)申请份(fèn)额总额超(chāo)过20亿份发行(xíng)上限(xiàn)，将启动(dòng)比例(lì)配售。这则小公(gōng)告体现(xiàn)出市场对这一(yī)“中特估”主题的(de)追捧(pěng)力度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围绕(rào)着“中特估”的行情(qíng)，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一(yī)季(jì)度，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位(wèi)投研人士，解(jiě)析“中特(tè)估”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动(dòng)“比例配(pèi)售”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企(qǐ)科(kē)技引(yǐn)领(lǐng)、央企现(xiàn)代能源等ETF也将(jiāng)获批(pī)发行，更有(yǒu)扎堆上报的央(yāng)国企基(jī)金在排(pái)队(duì)入(rù)市。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这(zhè)一波(bō)“中特估(gū)”行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因素的，近(jìn)期银(yín)行股(gǔ)大涨的一个催化因素(sù)就(jiù)是(shì)积极推介(jiè)相关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认为确实会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本(běn)面、资(zī)金(jīn)面(miàn)、政策面都(dōu)在向(xiàng)好，下半(bàn)年，中特估有可(kě)能独(dú)领风骚。”万家(jiā)基(jī)金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化(huà)投资部(bù)基金经理杨振建就(jiù)表(biǎo)示，近期密集申报的(de)国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局可(kě)以更好支持央(yāng)国(guó)企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的(de)催化剂。去年以来公募基金发(fā)行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)申报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带(dài)来(lái)增量(liàng)资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认(rèn)为，公募(mù)基(jī)金积极(jí)布局(jú)央(yāng)国(guó)企主题基金，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企改(gǎi)革的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念，央国企上市(shì)公司的投资价值凸显，该主题(tí)的基金将为投资者(zhě)提供更(gèng)丰(fēng)富的工具以(yǐ)参与到(dào)央国企投资。另一方面是落实公(gōng)募基金(jīn)行(xíng)业高质(zhì)量发展的要(yào)求(qiú)，引导更多资(zī)金参(cān)与央国企(qǐ)改(gǎi)革，更好发挥(huī)公募基(jī)金服务资本市场改革、服务实体经济和国家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行将为央企相关标的和板块带来增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为中特估(gū)行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人工智能成为两大明(míng)显的(de)主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下(xià)，一(yī)些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言(yán)，自己目前重点(diǎn)关注三大(dà)行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央企或地方国资所在的行业(yè)，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身(shēn)基本面在(zài)今(jīn)年会有重大(dà)的向上变化的机会(huì)，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格的(de)下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为(wèi)盈；券商(shāng)，会受益于今(jīn)年市场成交(jiāo)量(liàng)的(de)放(fàng)大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着国有(yǒu)企业改革的(de)推进(jìn吴亦凡的案件是怎么回事，吴亦凡事件立案了吗)，大概率这些企业会(huì)进入一个提质增效(xiào)、释(shì)放(fàng)业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非常基(jī)本(běn)面的(de)，和他(tā)过去1至2年研究投资(zī)思路也非常(cháng)吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中特估的投(tóu)资机(jī)会做好了(le)准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开始重视(shì)中(zhōng)特估的投资机会，判(pàn)断中特估(gū)的机(jī)会(huì)未(wèi)来三年分两个阶(jiē)段。”融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第(dì)一阶段(duàn)也就是今年(nián)以数字经济(jì)和“一(yī)带(dài)一路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机(jī)会(huì)为主，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段(duàn)是未来两年，在(zài)主题(tí)性机会(huì)消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经(jīng)营(yíng)管理价(jià)值导向变化，我们判(pàn)断(duàn)经营成果随之(zhī)改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国(guó)企(qǐ)的报表中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可(kě)能发生显著(zhù)正(zhèng)向(xiàng)变化(huà)的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金(jīn)在行动(dòng)。国金证(zhèng)券研究所数据(jù)显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年(nián)年(nián)报前(qián)十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特吴亦凡的案件是怎么回事，吴亦凡事件立案了吗估(gū)”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基金持有股票市值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金的(de)持仓(cāng)中，占(zhàn)比明显提(tí)高。上述数据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各基(jī)金(jīn)主动加(jiā)仓(cāng)“中(zhōng)特(tè)估”概念股的(de)市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏(piān)股主动型基金主动加(jiā)仓了“中特(tè)估”概(gài)念股，198只基金(jīn)在2022年末(mò)不持(chí)有“中特估”概念(niàn)股，但在(zài)一(yī)季度(dù)买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此，中信证券(quàn)数据(jù)统计也显(xiǎn)示，一季度(dù)主动偏股型公募(mù)基金对港股央国(guó)企(qǐ)的持股市(shì)值比重达到2019年以来的(de)新高，港股央国(guó)企持股总市(shì)值占港股持(chí)股总市值的比重(zhòng)由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公(gōng)司的投研，落实到日(rì)常(cháng)的投研流程和实践之中，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层(céng)设计改变研究员过去对国央(yāng)企的固定思维，需要(yào)实地考察国(guó)央(yāng)企，并且需要利(lì)用当前国(guó)央企愿(yuàn)意(yì)交流的契机，多吴亦凡的案件是怎么回事，吴亦凡事件立案了吗花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的(de)所有国央企构(gòu)建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的(de)成果，了解国央企经营思路和(hé)财务(wù)导向的变化，结合行业(yè)趋(qū)势和特(tè)征，寻找价值洼地(dì)，发现预期(qī)差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金(jīn)ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上(shàng)的重视(shì)。他表示，通过深入(rù)学习(xí)，对“中(zhōng)特估(gū)”有了更深刻(kè)的(de)认识：首先要(yào)认识(shí)市场体(tǐ)制机制、行业(yè)产(chǎn)业结构、主体持(chí)续发展能力等方面所体现的(de)鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具(jù)有时代特征和中国特(tè)色、符合国(guó)家战略导向(xiàng)的估(gū)值体系，而不是简单套用国外的传统估(gū)值模(mó)型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是这个(gè)概念(niàn)所涉(shè)及到(dào)的行业和公司，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基金一直非(fēi)常关(guān)注传统(tǒng)产业的(de)变化(huà)，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能够(gòu)抓住中(zhōng)特估这(zhè)波(bō)行情(qíng)的机会的。同时，随着时(shí)局的变化(huà)，也在增(zēng)加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合(hé)信基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤春(chūn)表示(shì)，积极践行(xíng)中国特色的(de)估值体(tǐ)系(xì)是(shì)资本市(shì)场使命，投(tóu)资者需(xū)要学习领会并针对原有的(de)估值体系(xì)进行改造(zào)，以(yǐ)适(shì)应(yīng)现实的需要。明确该体(tǐ)系(xì)的(de)框架(jià)是(shì)第一位(wèi)的工作(zuò)，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投资(zī)者的认可和实施(shī)是最终该体系(xì)能(néng)否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估(gū)值是很大的认(rèn)知(zhī)误区，市场化(huà)认可(kě)是基本(běn)的常识(shí)，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家战略发展发向(xiàng)，更(gèng)需要承担(dān)社会公共(gòng)责任等。而(ér)这些都应该(gāi)考(kǎo)虑进估值体系之(zhī)中，也引发市(shì)场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认(rèn)为，对(duì)于国(guó)央企的估值方式要充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战(zhàn)略价值，目前已经形成了(le)初步的企业社会(huì)价值(zhí)评价体系。

　　“如(rú)何定价国(guó)有企业承担社会(huì)价(jià)值(zhí)、符合国(guó)家战略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价(jià)值评价体(tǐ)系，改变(biàn)从以私人股东权(quán)益出(chū)发，现金流折现(xiàn)为主要方法的单(dān)一价值(zhí)估值体系(xì)，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数(shù)与量化投(tóu)资(zī)部基金(jīn)经理(lǐ)杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言，近(jìn)年来国(guó)资(zī)委指(zhǐ)导国(guó)内团队(duì)对于中国特色(sè)ESG披露与评价体(tǐ)系不断探(tàn)索，结(jié)合国际通用规则，目前已经形(xíng)成了初步(bù)的(de)企业(yè)社(shè)会(huì)价(jià)值评价体系(xì)，其中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环(huán)境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅(shuài)也认为，“中特(tè)估”应(yīng)该(gāi)是注重(zhòng)企(qǐ)业价值的可持续估(gū)值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成(chéng)长的(de)重(zhòng)大意义，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金(jīn)流、持续增(zēng)长的(de)盈(yíng)利、科技创新对提升企业内在(zài)价值的积极(jí)作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等(děng)实务工作(zuò)中(zhōng)，都有成熟的量化指标可(kě)以使用(yòng)，包括(kuò)净资产收(shōu)益(yì)率、营业(yè)现金比(bǐ)率(lǜ)、资(zī)产(chǎn)负(fù)债率、研发经费(fèi)投(tóu)入强度等等(děng)。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更细(xì)致分析(xī)在估(gū)值思(sī)维(wéi)、估值结论(lùn)、估值判断上有(yǒu)变(biàn)化，尤(yóu)其是估(gū)值的方法(fǎ)和指标上，他认为其包(bāo)括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和横向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业(yè)发(fā)展、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可(kě)持续发(fā)展等(děng)各种因素与企业价值(zhí)的(de)关系(xì)。这些因素(sù)在对估(gū)值结论和判(pàn)断的影响上，也使得中国特(tè)色的估值体系与(yǔ)传统的估(gū)值体(tǐ)系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估值结论和估值判(pàn)断的(de)变(biàn)化，都是为了更好地适应中(zhōng)国(guó)的市场(chǎng)和(hé)经济特(tè)点，提供(gōng)更精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需(xū)要在(zài)实践中进行(xíng)探索，目(mù)前尚没有公认的指(zhǐ)标(biāo)可以使用。

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