金融界(jiè)5月16日(rì)消(xiāo)息 国新办今(jīn)日(rì)上(shàng)午举行4月份国民经济运行(xíng)情况(kuàng)新闻发布会。现场有记者提(tí)问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱(ruò)于预(yù)期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问原因(yīn)有哪些？国家统计(jì)局如(rú)何看(kàn)待(dài)未来的走(zǒu)势？

　　国家统(tǒng)计局新闻发言人(rén)、国民经(jīng)济综合统(tǒng)计司(sī)司长付(fù)凌晖回应(yīng)称，当(dāng)前价格低位(wèi)运行主要(yào)是阶段性的(de)，当前中国(guó)经济不存在(zài)通缩，总(zǒng)的来看，下阶(jiē)段(duàn)也不会出(chū)现通缩。从(cóng)CPI的情(qíng)况来看，今年(nián)以来，CPI同(tóng)比涨幅总体(tǐ)上(shàng)是回落的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个(gè)百分点(diǎn)，CPI走(zǒu)低(dī)主(zhǔ)要是一些阶段性(xìng)因素影(yǐng)响。

　　一是食品价格的回(huí)落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有(yǒu)所回(huí)落(luò)。同时，生猪(zhū)市场供(gōng)应总体(tǐ)是(shì)充足的。进入4月份以后，猪肉消费进(jìn)入淡季(jì)，猪肉价格下行(xíng)，也带动了食品价格的回落。4月(yuè)份(fèn)，食品价格同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，涨幅(fú)比上月回(huí)落2武汉市初中排名表，武汉初中排名一览表前一百个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年(nián)以来，受到世界经济复苏乏力、全球能(néng)源价格总体上趋(qū)于(yú)回(huí)落，对国内居(jū)民消费汽(qì)柴油价(jià)格输出型影(yǐng)响(xiǎng)显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月(yuè)降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部分(fēn)耐用(yòng)消费品降价促销。今年以来，受到汽车优(yōu)惠补贴政策去年(nián)底到期影(yǐng)响，国六B的排放标准在今年7月份切换，车企降价促(cù)销(xiāo)力度(dù)加(jiā)大，带(dài)动(dòng)了价(jià)格(gé)的(de)下(xià)行。我们(men)看到，4月份燃油小汽车价格环比(bǐ)还在下降(jiàng)。

　　四是(shì)上年同期对比基数(shù)走高。上(shàng)年同期受到疫(yì)情冲(chōng)击，猪肉价格进入(rù)到上(shàng)涨周期等因(yīn)素的影响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大。同(tóng)时，由于国(guó)际(jì)地(dì)缘政治冲(chōng)突(tū)、全球(qiú)疫情影响，去年国(guó)际(jì)油价高涨，带动了(le)CPI中能源价格上(shàng)升。在这些因素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份(fèn)扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在价格中食(shí)品(pǐn)和(hé)能源由于受到短(duǎn)期(qī)因素影响，往(wǎng)往波(bō)动会比较大，看价格总体的状况，更(gèng)重(zhòng)要(yào)的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅(fú)和上月(yuè)相同，总体(tǐ)保持(chí)基本稳定(dìng)。从核(hé)心CPI目前(qián)的情况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相比还是偏低的，很重要的(de)原因是服务需求仍在恢复中(zhōng)，相关(guān)价(jià)格涨幅跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表示(shì)，随着经济社会恢复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)等价(jià)格涨幅回升，带动服务价格(gé)涨幅有所(suǒ)扩大。4月(yuè)份，服务价格同比(bǐ)上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月(yuè)扩(kuò)大0.2个百分点，连(lián)续两个月回升。未(wèi)来随(suí)着(zhe)服(fú)务(wù)消费需求带动增强，价格(gé)回(huí)升(shēng)也会推动核心(xīn)CPI涨幅回归(guī)到(dào)合(hé)理的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况(kuàng)来(lái)看，今(jīn)年以来受到国内外(wài)多重因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩大，4月份(fèn)同(tóng)比下降3.6％，主要影响因素有以(yǐ)下几个：

　　一(yī)是国际输入性因素影响。我国(guó)部分大宗商品价格与国际市场联系比较(jiào)紧密(mì)，今年以来(lái)受到世界经(jīng)济恢复(fù)乏力(lì)影响(xiǎng)，国际(jì)大宗(zōng)商品价格走低、国内(nèi)石油、有色价格出现下降，4月份(fèn)石油(yóu)和天然气开采业价格下降16.3％，化(huà)学原料(liào)和化学制品(pǐn)业(yè)价格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业(yè)价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需求不足。经济(jì)恢(huī)复(fù)常态化运行以后，部分行(xíng)业产(chǎn)能供给充裕，但市场(chǎng)需求相对不足，价格有所下降(jiàng)。比如煤炭产(chǎn)能继续释放，进口持(chí)续增加，而电煤需求(qiú)季节(jié)性减少，市(shì)场(chǎng)进入淡季(jì)，价格降幅有所扩大，4月份煤(méi)炭开采和洗选业价格(gé)下降9.3％。我国(guó)钢(gāng)材产能比(bǐ)较充足，而市场需求还在恢复(fù)中，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼和压(yā)延(yán)加工(gōng)业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘尾(wěi)下拉影响加大。4月份上年价(jià)格翘尾(wěi)影(yǐng)响是负2.6个(gè)百分点，比3月份下(xià)拉影(yǐng)响扩大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段情(qíng)况(kuàng)来看，国际(jì)输入性影(yǐng)响还会(huì)持(chí)续，国内市(shì)场需求仍(réng)在恢复(fù)中，部分工业品价(jià)格短期下行情况还会延续。但是随着国内(nèi)经济恢(huī)复，市场需(xū)求回暖，总的(de)判断，下半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报(bào)告：当前我国(guó)经济(jì)没有出(chū)现通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨(zuó)天央行(xíng)发布的一季度货(huò)币政(zhèng)策报告也提(tí)及通缩。报告提到，我国通胀水平处于温和区(qū)间(jiān)。过去一(yī)年、五年和十年(nián)，CPI年(nián)均涨幅都(dōu)在2％左(zuǒ)右。

　　今(jīn)年以来物价涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要与供需恢复时(shí)间差和基(jī)数效应有关。我国(guó)经济(jì)运(yùn)行开局良好，同时通胀保持(chí)温和(hé)，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在(zài)负值区间。

　　总的看，若经济保持正(zhèng)常增长(zhǎ武汉市初中排名表，武汉初中排名一览表前一百ng)态势，CPI阶段性回落的影(yǐng)响不(bù)宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一(yī)是供给能力(lì)较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复(fù)，PMI生产分项保持在较高景(jǐng)气(qì)区间(jiān)；农副(fù)产品生(shēng)产稳定、物流渠道畅通，也保(bǎo)证(zhèng)了(le)居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二是需(xū)求(qiú)复苏偏慢。实(shí)体(tǐ)经济(jì)生产、分配(pèi)、流(liú)通、消(xiāo)费等环节(jié)本身有个(gè)过(guò)程，加之(zhī)疫情的(de)“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居民(mín)超额储蓄向消费的转化受(shòu)收入分配分(fēn)化、收入预期不稳等制(zhì)约，特(tè)别是汽车、家装(zhuāng)等大(dà)宗消费需求偏弱。近期居(jū)民(mín)出现提前还(hái)贷(dài)现象，也一(yī)定程度影响当期消费。

　　三(sān)是基(jī)数效应明显(xiǎn)。去年国(guó)际油价一度逼近140美(měi)元大关(guān)，今(jīn)年以来已回落至80美元(yuán)附近(jìn)，带动CPI交通工具(jù)燃料(liào)和(hé)居(jū)住水(shuǐ)电燃(rán)料的(de)同比增速走低；疫(yì)情扰(rǎo)动使得(dé)去(qù)年3月(yuè)鲜(xiān)菜(cài)价格反(fǎn)季节上涨，对今(jīn)年也(yě)存在高基(jī)数(shù)影(yǐng)响。GDP等(děng)宏观经济数据同样(yàng)存在明显基(jī)数效应，去(qù)年二季(jì)度受(shòu)疫情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数作(zuò)用下今(jīn)年二季(jì)度GDP增速(sù)可能明显回升。

　　未来几个月(yuè)受(shòu)高(gāo)基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段(duàn)性保持低位，主要(yào)受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但要看到，随(suí)着(zhe)基数降低(dī)，特别是政策(cè)效应(yīng)将(jiāng)进一步显现，市场机(jī)制(zhì)发挥充分作(zuò)用，经济内(nèi)生动力也在(zài)增强(qiáng)，供(gōng)需缺口有望(wàng)趋(qū)于弥(mí)合，预计(jì)下半年CPI中(zhōng)枢(shū)可(kě)能温和抬升，年末可能回升至近年均(jūn)值(zhí)水平附近(jìn)。

　　报告(gào)表示(shì)，当前我国经济没有出现通(tōng)缩。通缩(suō)主要指价格持续(xù)负(fù)增(zēng)长，货币供应量也具有下降趋(qū)势，且(qiě)通常(cháng)伴(bàn)随(suí)经济衰(shuāi)退(tuì)。我国(guó)物价仍在温和上涨，特别(bié)是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社(shè)融增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运行持续好(hǎo)转，不(bù)符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡(héng)，货币条件合理(lǐ)适(shì)度，居民(mín)预期(qī)稳(wěn)定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏(hóng)观：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩(suō)大(dà)讨论？通(tōng)缩是(shì)个伪命题，担忧大可不必

　　物(wù)价(jià)是(shì)经(jīng)济短周期波(bō)动的滞后指标，不(bù)能仅以(yǐ)物价回落来评判(pàn)经济进入“通缩”。过往经验显示，经(jīng)济(jì)的周期性波动主要由需(xū)求驱动(dòng)，物(wù)价跟随需(xū)求变化(huà)而变(biàn)化(huà)，使得物价变化滞后经(jīng)济1-2季度(dù)左右(yòu)；经济复(fù)苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格的提(tí)振尚不明显，使得(dé)物价指标低位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均(jūn)在1％以下(xià)。

　　领(lǐng)先指标持续(xù)修复，显示经济处于复苏(sū)初期。以(yǐ)企业中(zhōng)长期资金来(lái)源刻画(huà)的有效(xiào)社(shè)融增速，去年9月以(yǐ)来(lái)持续回(huí)升(shēng)，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社(shè)融变(biàn)化领(lǐng)先经济2个(gè)季度(dù)左右(yòu)的经(jīng)验规律，本轮信用扩张会带动经济(jì)在2023年初见底(dǐ)回升(shēng)，1季度经济(jì)指标已(yǐ)有(yǒu)所体现。

　　年初(chū)以(yǐ)来物(wù)价的回落，受基数、供给和外需等影(yǐng)响较大；伴随拖累(lèi)减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬升。除去年(nián)基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品(pǐn)价(jià)格回落，及油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下活动(dòng)相关服务(wù)、衣着等价(jià)格逐步(bù)抬升。伴随(suí)拖(tuō)累减弱、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底(dǐ)部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政策托底无用(yòng)？周期启动(dòng)，渐(jiàn)入佳境

　　经济(jì)复苏初期，资金存在一定(dìng)空转较为常见。经验显示(shì)，资金空转多发生在经济回落、货币(bì)明显宽松阶段，部分资(zī)金滞留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以来也有类似(shì)特征(zhēng)；有所不同的是，当(dāng)前资金(jīn)多滞留在(zài)银行体系、而不是非银(yín)金融(róng)机构，与居民(mín)理(lǐ)财回表、购房偏弱带来的居民与企业之间信(xìn)用派生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得(dé)信用(yòng)派生(shēng)驱动和表征不同过(guò)往，企(qǐ)业有效信用派生自(zì)去年9月以来(lái)持续改善，而(ér)房地产相关融(róng)资拖累总体(tǐ)信用派(pài)生。传统周期(qī)下，信用(yòng)扩张(zhāng)以房(fáng)地(dì)产驱动为主，使得居民(mín)贷款增长明显快(kuài)于(yú)企(qǐ)业；相较之下，本轮(lún)信(xìn)用修复主(zhǔ)要靠(kào)企业融资(zī)扩张，有效社融从去年(nián)9月开(kāi)始(shǐ)持续回升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派(pài)生(shēng)带(dài)来的经济(jì)效应不同(tóng)过(guò)往(wǎng)，有效信用(yòng)派生对企(qǐ)业行为的支(zhī)持已开始(shǐ)显现。去年(nián)3季度以来，资金(jīn)加(jiā)速流向制造(zào)业，而房地产相关(guān)融资显著弱(ruò)于(yú)以往，使得制造业投资表现(xiàn)显著强于房地产；伴随融资的持续改善，企业资本开支在1季(jì)度(dù)有所扩大(dà)。但(dàn)房地产“缺位”，压低(dī)了信(xìn)用派生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三(sān)问(wèn)：中观数据已现“疲态(tài)”？疫(yì)情“后(hòu)遗症”或被过度渲染

　　高频(pín)指标报复(fù)性反弹(dàn)后走弱(ruò)，主要缘于场景恢(huī)复(fù)的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生(shēng)悲观情绪。疫情政策调整，放大(dà)了“春(chūn)节效应”带来的经济(jì)波(bō)动，部(bù)分(fēn)高频(pín)指标报复性反弹(dàn)后(hòu)出现走弱的迹(jì)象。其中，偏消费(fèi)端的活动多(duō)在2月(yuè)底之后走弱，偏生产端略(lüè)晚一点，导致宏观数据屡超预期的(de)同(tóng)时，市场信心反其道而行之(zhī)。

　　内(nèi)生动(dòng)能的修复已然开始(shǐ)，消费动能(néng)或被低估，前半程(chéng)靠居民出行和企业消费，后半(bàn)程靠居民消费能力(lì)的恢复(fù)。出行意愿的持续改善、企(qǐ)业经(jīng)营活(huó)动正(zhèng)常(cháng)化(huà)等，皆指向场(chǎng)景恢复带来的消费修复持(chí)续性和弹性(xìng)不宜低估(gū)；批发零售(shòu)、住宿餐饮等服务(wù)业(yè)，及(jí)稳(wěn)增长相关行业(yè)招(zhāo)工需求在(zài)逐步修复，有助(zhù)于推动收(shōu)入与消费的正循环(huán)。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号也在累积。地(dì)产大周期向下已是共识，地产链条修(xiū)复会弱(ruò)于传统周(zhōu)期；但小周期(qī)超(chāo)调后的修复出现一些“积极”信号(hào)。1）高能(néng)级(jí)城(chéng)市地产供给增多、质量改善，利于需求释放、形成(chéng)供需(xū)“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区棚(péng)改(gǎi)加码（可比口径(jìng)增长近60％）、中西部地区收入(rù)修复等，有利于(yú)稳定(dìng)低(dī)能级城市(shì)需求。

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