金融界(jiè)5月27日(rì)消(xiāo)息 近日因为昆明(míng)国(guó)资委的一封声(shēng)明，让(ràng)城投(tóu)债成(chéng)为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何(hé)如何处置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方债包括地方(fāng)一般债、专项债(zhài)和(hé)包(bāo)括城投债在(zài)内的(de)各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议(yì)，但增(zēng)长迅猛(měng)。包括银行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等(děng)在内的机构投资者是地方(fāng)债的主要持有者(zhě)，他们普遍担(dān)心的还(hái)是城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省政府发展研(yán)究(jiū)中心提(tí)出(chū)，“化(huà)债(zhài)工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身(shēn)能(néng)力(lì)已无法得到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题(tí)又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不(bù)算高(gāo)的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠(gāng)杆(gān)率水平确实够高了(le)。需要调整中央和地方之间债务余额的(de)比例关系。“今(jīn)后应加大中央政府的发(fā)债规模(mó)，为地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)、拉(lā)长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业(yè)银(yín)行的低息资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通过出让国有(yǒu)资(zī)产来(lái)偿债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时(shí)市(shì)价计(jì)量(liàng)市(shì)值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字处置地方债务的(de)辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务(wù)主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开(kāi)发行的公司债(zhài)券(quàn)和中期票据。按照新(xīn)预(yù)算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明确城(chéng)投(tóu)债与地(dì)方政府信(xìn)用(yòng)脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政府投融资机(jī)构转变为市场化(huà)运营主体，地方政府不(bù)再对(duì)城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由(yóu)地方政府背(bèi)书的高信(xìn)用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司(sī)通(tōng)常都是(shì)地方政(zhèng)府下(xià)设的投融资(zī)机构，很难(nán)完全独立成为(wèi)与政府无(wú)关的纯市场(chǎng)化的企业。城(chéng)投的债务主要包括向银(yín)行借款和发(fā)行(xíng)债券融资(zī)这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国(guó)城投(tóu)有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了(le)7倍以上。

城(chéng)投平台发债(zhài)余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成(chéng)为地方(fāng)债务的主要(yào)体现形式，规(guī)模明显(xiǎn)超(chāo)过(guò)地(dì)方政府的一般债和(hé)专项债之和。城(chéng)投平台中，如(rú)今(jīn)，城投平(píng)台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今(jīn)并无违约案(àn)例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府背书(shū)的(de)高等级信用(yòng)债。但(dàn)是(shì)，城投平台的非标违约(yuē)情(qíng)况时有发(fā)生，银行贷(dài)款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方式的也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务(wù)增长(zhǎng)和财政收入增速下(xià)降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其(qí)对(duì)财力偏(piān)弱的东(dōng)北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部发达省市(shì)。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让(ràng)金对政府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字)有5个），扣(kòu)除城投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经(jīng)济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青(qīng)海、云(yún)南和天(tiān)津等近几年融(róng)资成本仍(réng)在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城(chéng)投(tóu)债加权平(píng)均(jūn)票面利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资(zī)者的风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该(gāi)确保(bǎo)城投债(zhài)的按时(shí)兑(duì)付。因为违(wéi)约不仅不能(néng)解决债务问(wèn)题(tí)，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要(yào)持续举债(zhài)来(lái)实现经济平(píng)稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议(yì)中央大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投债(zhài)不违约，这就意味着城(chéng)投(tóu)公司能(néng)够具(jù)备低成(chéng)本的(de)借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地(dì)方债(zhài)不兜底，但建(jiàn)议(yì)给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度(dù)支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方(fāng)政府可(kě)否通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策(cè)上的(de)支持(chí)。因为今年3月1日(rì)，国(guó)资(zī)委在对政协(xié)十三届全国委员(yuán)会(huì)第五(wǔ)次会议(yì)第00503号提(tí)案的答复中表示，将(jiāng)适(shì)时出台制度规定及操作细(xì)则，探索国有(yǒu)权益份额规范(fàn)化(huà)退(tuì)出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的(de)优势，助(zhù)力国(guó)有(yǒu)企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权(quán)获得收(shōu)入偿还债务，典型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域(yù)性金融风险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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