文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月(yuè)全国(guó)规模以(yǐ)上工(gōng)业企业绩效(xiào)数据。4月份(fèn)，规模以上(shàng)工业企业营业收入(rù)累计(jì)同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三(sān)因素框架(jià)看(kàn)，我们(men)认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之(zhī)深和持(chí)续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解数据看：1）与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成品存(cún)货(huò)周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分(fēn)所有制(zhì)类型来(lái)看，外商(shāng)及(jí)港澳(ào)台(tái)商(shāng)和(hé)私营企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和股份制(zhì)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上(shàng)游采选业(yè)中非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现(xiàn)较好，石(shí)油和天然气开采等其他(tā)行(xíng)业的(de)利润增速(sù)降幅依(yī)然较大；中游原(yuán)材料加工业和装备制造(zào)业的利(lì)润增速(sù)出现明显分化，中游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)业的利润增速均为(wèi)负，是整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速(sù)的主要拉动项。在价格(gé)水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的情况下，下(xià)游行(xíng)业内部(bù)的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公布的工(gōng)业企(qǐ)业利润数据(jù)已(yǐ)表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升(shēng)的行(xíng)业进一步增多；二(èr)，营(yíng)业(yè)收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业有望继续(xù)成为(wèi)拉(lā)动工业(yè)企业利润增速回升的主要拉(lā)动力。按当月利润增速(sù)计算，4月份表现较(jiào)好的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天(tiān)和其(qí)他(tā)运输设备制造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电(diàn)气机械及器材(cái)制造业(yè)、仪器仪表制造(zào)业、文(wén)教、工(gōng)美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力(lì)、热力(lì)、燃(rán)气及水(shuǐ)的(de)生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我(wǒ)们(men)认(rèn)为，此轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利润增速由正(zhèng)转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累(lèi)计增速的下(xià)探幅度(dù)之(zhī)深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工(gōng)业(yè)企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个(gè)主要细分行业中，有26个行业(yè)的(de)营业利润累计增速出现(xiàn)回升，其他(tā)13个行业的(de)营(yíng)业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主要是(shì)农(nóng)副食品加(jiā)工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行(xíng)业，回升(shēng)幅度较大的(de)行(xíng)业主要是机械和设备修(xiū)理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通用(yòng)设备制造(zào)、橡胶和塑料制品等行业。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款平均回收(shōu)期(qī)进一步增加。

　　数据(jù)显示(shì)，规模以上工业企业累计每百元营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同(tóng)比增加0.88元(yuán)（环比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账(zhàng)款平(píng)均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台(tái)商和私营(yíng)企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一(yī)步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商(shāng)利(lì)润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业(yè)和股份制企(qǐ)业同比(bǐ)增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开采等其(qí)他(tā)行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的增速依然为正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天(tiān)然气(qì)开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿采(cǎi)选业、废物资源综合利用的(de)增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材料加工业和装备(bèi)制造(zào)业的利润增(zēng)速出现明显分化。中游原(yuán)材(cái)料加工业的利润增速均为负(fù)，尽管(guǎn)与上个月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是(shì)整体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累。中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业(yè)利润增速(sù)回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要拉动项。其(qí)中(zhōng)通用(yòng)设(shè)备制造(zào)、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天、电(diàn)气(qì)机械及器材制造、仪器(qì)仪表制造增幅延(yán)续上个月亮(liàng)眼趋势，得益(yì)于(yú)国内汽(qì)车销售量的(de)提升和汽(qì)车产业链出口强劲，汽车制(zhì)造业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数(shù)较(jiào)低，汽车制(zhì)造业当月利润增速高(gāo)达(dá)20倍(bèi)。

　　数据(jù)显示，化学原料(liào)化学制(zhì)品跌(diē)幅(fú)扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设备制造(zào)、石(shí)油(yóu)煤炭及燃(rán)料加(jiā)工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信(xìn)和电(diàn)子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航(háng)空航天、电(diàn)气(qì)机械及器材制造(zào)增(zēng)幅(fú)依(yī)旧为(wèi)正，并且增速出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造(zào)增(zēng)幅(fú)由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润增速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等多个(gè)行业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依(yī)然(rán)为负；农副(fù)食(shí)品加工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等多(duō)个行业的利(lì)润跌幅继(jì)续扩大(dà)。往后(hòu)看，价格水平(píng)、内(nèi)部(bù)需求、外(wài)部需求转(zhuǎn)好速度较慢(màn)，这也意味着下游(yóu)行业(yè)的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副(fù)食(shí)品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医(yī)药(yào)制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-262022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造(zào)和(hé)印刷和(hé)记(jì)录(lù)媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料制(zhì)品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增速(sù)略有回落(luò)，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速保持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和(hé)设备修理、电力(lì)热(rè)力利润增速相(xiāng)对(duì)较(jiào)高，燃气生产和供应利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。其中(zhōng)机械(xiè)和设备修(xiū)理利润累计增速上升(shēng)幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)速收窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和(hé)供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业企业利润(rùn)数据已(yǐ)表现出明显的(de)探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润(rùn2022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口)累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多(duō)；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继(jì)续成(chéng)为拉动工(gōng)业企业利(lì)润增速回升的(de)主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航(háng)天和其(qí)他运(yùn)输设备制造(zào)业 、通用设备制造业(yè)、电气(qì)机械及器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造(zào)业(yè)、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速能(néng)否(fǒu)转正(zhèng)？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企业(yè)利润探底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年(nián)开始计算），如(rú)果按最(zuì)近两次(cì)探底历史来演绎的(de)话，至少还要在负值区间2022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速(sù)转正最(zuì)早也需等到四(sì)季度。目前(qián)我(wǒ)国仍面临内需(xū)增长(zhǎng)缓慢(màn)和外(wài)需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直(zhí)接导致企(qǐ)业的产能利用率持续下滑(huá)。此(cǐ)外(wài)，叠加营业成本高居不下导致(zhì)的内部压力，本轮(lún)工业(yè)企业利润增速反弹(dàn)速度大概率(lǜ)较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来(lái)自于2023年5月27日(rì)的《中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速明(míng)显回升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报(bào)告，报告作(zuò)者(zhě)张静静、张一(yī)平，联系人罗丹

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