私募基金运作(zuò)即(jí)将迎来更全(quán)面的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金业协(xié)会（下称中基协）就起草的《私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)运作指引》（下称《运作指引》）向社会(huì)公开(kāi)征(zhēng)求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资(zī)基金法将私募证(zhèng)券投资基金纳入统一规范，中基协实施登记备案以来，我(wǒ)国私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金行业发展(zhǎn)迅(xùn)速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人9000余家，存(cún)续(xù)私募证券投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基金交易策略逐步(bù)多(duō)元化，交(jiāo)易(yì)活跃，投(tóu)资资产覆盖股票(piào)、基金、债券和场内外(wài)衍生品，已经成(chéng)为资本市场重要的机构投(tóu)资(zī)者之一。中基协结合(hé)私募证券投资基金行业实践，坚持规范发展和问(wèn)题(tí)导(dǎo)向，起草(cǎo)形(xíng)成《运作指(zhǐ)引》，明确底(dǐ)线要求，针对重点问题(tí)予以规(guī)范，完(wán)善(shàn)私募证券投资基金运作规则体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运作指(zhǐ)引》共计三十二(èr)条，对私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金募集、投(tóu)资、运作管理等环节提出了规(guī)范要求。具(jù)体来看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及存续门槛要求上，明确私募证券投资基(jī)金初始募集及存(cún)续规(guī)模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了修订后的(de)《私(sī)募投资基金登记备案(àn)办法(fǎ)》（下称《备(bèi)案办法》）及(jí)配套指(zhǐ)引，进一步明(míng)确(què)了私募登记(jì)备案标准，其中就(jiù)提出私募证券基金(jīn)初始实缴募(mù)集资金规(guī)模(mó)不低于1000万元人民币。此次《运作(zuò)指引》的相关要求与《备案办法》衔(xián)接(jiē)。

　　但(dàn)引(yǐn)发市场热议的是，基金合(hé)同(tóng)中应(yīng)当明确(què)约(yuē)定(dìng)，除(chú)市场波(bō)动(dòng)导致净值变化外，连续60个交易日出现基(jī)金资产净(jìng)值低(dī)于(yú)1000万元人民(mín)币的(de)，该私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)进入(rù)清(qīng)算流(liú)程(chéng)。

　　有行业人士(shì)认(rèn)为(wèi)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》在(zài)衔接《备案办法》募集(jí)规(guī)模(mó)的基础(chǔ)上，增加了存续(xù)要求(qiú)，这可以有效(xiào)避免(miǎn)《备案办法》出台后，通过募集资金后再赎回的方式备(bèi)案(àn)的“壳基金”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势，中小规模(mó)的私募(mù)生存难度越来越(yuè)大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流动性风(fēng)险管(guǎn)理，《运作指引(yǐn)》要求私募证(爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗zhèng)券投资基金(jīn)开放申赎频率(lǜ)不得高(gāo)于每(měi)月一次。为引(yǐn)导投资者理性投资(zī)、长期投资(zī)，《运(yùn)作指引》明确基金合(hé)同应当约定投资者不(bù)少(shǎo)于6个月的(de)份(fèn)额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要(yào)求上，为(wèi)引导私(sī)募(mù)证券投资基金管理人提(tí)升专业投(tóu)资(zī)能(néng)力，组合投资、分散风(fēng)险(xiǎn)，要(yào)求(qiú)私募证券投资基金采取资产组合的(de)方(fāng)式进行投资(zī)。单只私募证券投资基金(jīn)投资于同一资产的资金，不(bù)得超(chāo)过该基金净资产(chǎn)的(de)25％；同(tóng)一私(sī)募(mù)基金管(guǎn)理人管(guǎn)理的全部(bù)私(sī)募证券投资基金投资(zī)于(yú)同一资产的资金，不得超过(guò)该资产的25％。银行活期存款、国债、中(zhōng)央银行票据、政策(cè)性金融债、地(dì)方政府债(zhài)券、公开募集(jí)基金等中国证监会、协会认可的投资品(pǐn)种(zhǒng)除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确(què)禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金架构应当清晰、透明(míng)，不(bù)得(dé)通过设置复杂架构、多层嵌套(tào)等方式规避(bì)监管要求。私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)投资于其他私募(mù)证券投资基金或(huò)者金融机构发行的资(zī)产管理产(chǎn)品的，应当明确约定所(suǒ)投资的(de)私(sī)募证券投资基(jī)金或者资产(chǎn)管理(lǐ)产(chǎn)品不(bù)再(zài)投资除公(gōng)开募集基金以外的其(qí)他私募证(zhèng)券投(tóu)资基金或者资产管理产品。

　　在(zài)场(chǎng)外衍生品投资(zī)要求上，明确私(sī)募基金(jīn)应当以(yǐ)风(fēng)险管理、资产配置为(wèi)目标开展衍生品交(jiāo)易，不得将衍生(shēng)品交易(yì)异化为股票、债券等(děng)场内标(biāo)的的(de)杠(gāng)杆融资工具，不得为不适格(gé)投资(zī)者提供通道服务，提出集中度、杠杆(gān)等(děng)要求。

　　运作管理要求方(fāng)面，要求私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人建立健全内部制度(dù)，遵循投资(zī)者利(lì)益优先与公平交易原(yuán)则，防范利益输(shū)送(sòng)。对量化(huà)私募证券投资基金在交易系统(tǒng)安全、异常交(j爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗iāo)易监控、内(nèi)部管理、资料保存(cún)、产(chǎn)品命名(míng)等方面提出规范(fàn)要(yào)求。进一(yī)步细化对私募证券(quàn)投(tóu)资基金投(tóu)资运(yùn)作（如衍生品、境外资产等特殊交(jiāo)易）的信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运(yùn)作(zuò)指引》明确不同(tóng)规模私募(mù)证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)和私募(mù)证券投资基金信息(xī)报(bào)送工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以上私募证券投资基(jī)金(jīn)管理人定期开展压(yā)力(lì)测试(shì)、建(jiàn)立风险(xiǎn)准备金制度等。具体来看，同一实际控制(zhì)人(rén)控制的私募基金管理人在最(zuì)近(jìn)一年(nián)度末合计基金(jīn)管理(lǐ)规模在(zài)20亿元(yuán)以上的(de)，应当持续(xù)建立健(jiàn)全(quán)流动性风险监测、预警(jǐng)与应(yīng)急处置、关于预警线与止(zhǐ)损线的(de)风险管理制度，每季度至少进(jìn)行一次压力测试。私募基金管理人应当结合市场状况和自身(shēn)管理(lǐ)能力制定并持(chí)续更(gèng)新流动性(xìng)风险(xiǎn)应急(jí)预案(àn)，明确预案触发(fā)情景、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通道业务(wù)，私募基金管理人应当对投(tóu)资者资金来(lái)源的合规(guī)性(xìng)进行审查，不得由投(tóu)资(zī)者或(huò)其(qí)指定第三方下(xià)达投资指令(lìng)或者自行负责投资运作，不得为(wèi)金(jīn)融机构、其(qí)他私募基金(jīn)管理人，金(jīn)融机构资产管理产品以及(jí)其他私募基金提供规(guī)避投资范围、杠杆约束、投资者(zhě)门槛等(děng)监管(guǎn)要求的通道服务。

　　一位私募(mù)人士向期(qī)货日(rì)报(bào)记(jì)者表(biǎo)示，综合来看，私募监管的实(shí)际(jì)标准(zhǔn)在向金融(róng)机(jī)构管理标(biāo)准看齐(qí)，《运作(zuò)指引》如果(guǒ)按目前征求(qiú)意见稿的(de)水平落实(shí)，执行后会快(kuài)速抹(mǒ)平私募基金(jīn)相对其他资管(guǎn)产(chǎn)品的(de)灵活度，让(ràng)资金(jīn)方(fāng)的投放偏好(hǎo)回到策略表现(xiàn)及管理人的整(zhěng)体运营和(hé)服务水(shuǐ)平上，而非(fēi)政策监管红(hóng)利。这将(jiāng)更有利于行业的健(jiàn)康发展(zhǎn)，回归管理本(běn)源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给(gěi)予了过渡期(qī)安排。

　　中(zhōng)基协(xié)表示(shì)，《运(yùn)作指引》施(shī)行后，新备案(àn)的私募证(zhèng)券投资基金按(àn)照《运作指引》要(yào)求执(zhí)行(xíng)。同(tóng)时(shí)为减少新老(lǎo)基金的套(tào)利空(kōng)间，对存量基金针对不(bù)同情况(kuàng)提出差异化整改(gǎi)要求，并(bìng)对重点(diǎn)条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要求、开展通(tōng)道业(yè)务、不符合(hé)最低存续规模(mó)等触及底线要求的存量基金，《运作指引》施行后不得(dé)新增(zēng)募集规模及(jí)投(tóu)资者，不得展期(qī)，新增投资活动获(huò)得须符(fú)合《运作指引》要求，合(hé)同(tóng)到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符(fú)合《运作指(zhǐ)引》中(zhōng)关于投资(zī)集中度、嵌套层数(shù)、杠杆比例(lì)、债券及(jí)衍生品交(jiāo)易等投(tóu)资要求的，给(gěi)予12个月整改(gǎi)过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募集的投资者要(yào)求设置不少于(yú)6个月的份额(é)锁(suǒ)定期(qī)；

　　对(duì)于存(cún)量基金(jīn)发生基金合(hé)同变更的，变更(gèng)后内(nèi)容(róng)应当符(fú)合(hé)《运作指(zhǐ)引》要求；基(jī)金合同(tóng)存续期限发生变(biàn)化的，应当按照《运作指引》修改基金合同(tóng)；

　　对于存(cún)量基金中(zhōng)无固(gù)定(dìng)存续期限的(de)私募证(zhèng)券投资基金，要求在《运作指引》施(shī)行后12个月内，修改基金合同(tóng)，约定(dìng)明确的(de)基金存续期，以促(cù)进(jìn)目(mù)前存量永续基金限期(qī)整改。

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