金融界(jiè)5月27日(rì)消息(xī) 近日因为昆明(míng)国资委(wěi)的一(yī)封声明，让城投债成为关注的焦点，当前(qián)地方债(zhài)的规模和地方政府(fǔ)的偿(cháng)债(zhài)能力已经(jīng)越来越被重(zhòng)视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席(xí)经济学(xué)家李迅雷(léi)发(fā)文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专(zhuān)项债(zhài)和包(bāo)括(kuò)城投债在内的各种隐(yǐn)形(xíng)债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议(yì)，但增(zēng)长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的机构投资者(zhě)是地方债的主要持(chí)有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债(zhài)务、非(fēi)标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近(jìn)期贵州省(shěng)政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法(fǎ)得到有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背景下(xià)，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显(xiǎn)出(chū)来(lái)。在我国政府杠杆(gān)率水平并(bìng)不(bù)算高的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平(píng)确实(shí)够高了。需(xū)要调(diào)整中(zhōng)央和(hé)地方之(zhī)间债务余额的比(bǐ)例关系(xì)。“今后应加大中央政府的发债规模，为地(dì)方(fāng)经(jīng)济减负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)认为，在当前中国经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区域性金融(róng)风险显得(dé)尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议(yì)给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如(rú)城投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)或(huò)商业银行的低息资金来降低(dī)债务成(chéng)本(běn)，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中(zhōng)央政策(cè)上支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类(lèi)典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来(lái)源李迅雷金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处(chù)置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元

　　朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思trong>城投平台成为地方债务(wù)主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行的公司(sī)债券(quàn)和中(zhōng)期票据。按(àn)照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司(sī)定(dìng)位(wèi)由地方(fāng)政(zhèng)府投融资机构转变(biàn)为市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城(chéng)投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地(dì)方(fāng)政府背(bèi)书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司通常都(dōu)是地方政府下设的投融资(zī)机构，很难(nán)完全独立(lì)成为与政府(fǔ)无关的纯市场化(huà)的企业。城(chéng)投(tóu)的债务主要包(bāo)括向银(yín)行(xíng)借(jiè)款(kuǎn)和(hé)发(fā)行(xíng)债(zhài)券融资(zī)这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快(kuài)速扩张，每(měi)年增速均保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城(chéng)投平(píng)台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投平台实(shí)际上已经成为地方(fāng)债务的主要体现形式，规模明(míng)显超过地(dì)方(fāng)政府的(de)一般债和专项债之和。城投平台(tái)中，如今(jīn)，城(chéng)投平台的债(zhài)券余额大(dà)约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债仍属于地方政府背书的高(gāo)等级(jí)信用(yòng)债。但是(shì)，城(chéng)投平台的非标(biāo)违约情况时有发生(shēng)，银(yín)行贷款展期、调(diào)整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地(dì)方政府应(yīng)确保(bǎo)城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对(duì)地方政府债务增长和财政收(shōu)入(rù)增速(sù)下(xià)降甚(shèn)至负增长的现象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤其对财力(lì)偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投(tóu)债的收(shōu)益(yì)率普遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府(fǔ)债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除城投拿(ná)地之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤(méi)债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国的信(xìn)用债市场都(dōu)造成(chéng)负面冲击，信(xìn)用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化(huà)。例如青海、云南和天津(jīn)等近几年(nián)融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票(piào)面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及(jí)预期的背景下(xià)，投(tóu)资者(zhě)的风险偏好明显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应该确保城投债(zhài)的按(àn)时(shí)兑付。因(yīn)为违(wéi)约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而会恶(è)化区域信用环境，导致地(dì)方(fāng)国企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的角度看，政(zhèng)府部(bù)门仍需要持续举债来实现经济(jì)平(píng)稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持政(zhèng)府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持有信心(xīn)，首先(xiān)要(yào)确保城投债不违约，这就(jiù)意味着(zhe)城投公司(sī)能够(gòu)具备低成本(běn)的借新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中(zhōng)央(yāng)提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着(zhe)对地方(fāng)债不兜底，但建议朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思给予困难(nán)省(shěng)份一定的(de)“托底(dǐ)”支(zhī)持，即(jí)在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务(wù)展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)），通过政策(cè)性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本(běn)，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在(zài)对(duì)政(zhèng)协(xié)十三届(jiè)全国委(wěi)员会第五次会议(yì)第00503号(hào)提案的答复中表示，将适时出台制度(dù)规定(dìng)及操作细(xì)则，探索(suǒ)国有(yǒu)权益份额规范化退出的有效(xiào)方式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力(lì)国有企业创新发展。

　　通(tōng)过(guò)出让国(guó)有企业(yè)股权(quán)获得收入偿还(hái)债务，典型案(àn)例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无(wú)偿(cháng)划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信用，防范(fàn)区(qū)域性(xìng)金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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