金(jīn)融界5月(yuè)16日消息 国新办今日上午举行4月份国民经济(jì)运行情况新闻发布会。现场有记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期(qī)，尤其是PPI通(tōng)缩(suō)加剧，请问原因(yīn)有哪(nǎ)些？国家(jiā)统计局(jú)如何(hé)看待未来(lái)的走势？

　　国(guó)家统计局(jú)新(xīn)闻(wén)发言(yán)人、国民经济综合(hé)统(tǒng)计司司(sī)长(zhǎng)付(fù)凌晖(huī)回应称(chēng)，当前(qián)价(jià)格低位运行主要(yào)是阶段性(xìng)的，当前中国经济(jì)不存在通(tōng)缩，总(zǒng)的来看，下阶段也不(bù)会出(chū)现通(tōng)缩(suō)。从CPI的(de)情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)总体上是(shì)回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主要是一(yī)些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一是(shì)食(shí)品价(jià)格的回落。随(suí)着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应(yīng)增加，市(shì)场价(jià)格有所回落(luò)。同时，生猪市(shì)场供应总体是(shì)充足(zú)的。进入4月份以后，猪肉消(xiāo)费进入淡季(jì)，猪肉价格下(xià)行(xíng)，也带动了食品价格的回落。4月份(fèn)，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百分点。

　　二是能源价(jià)格降幅扩大。今年以来，受到世界经济复(fù)苏乏力、全球能(néng)源价格总体上(shàng)趋(qū)于回落，对国(guó)内居民消费汽柴油价格输出型影(yǐng)响(xiǎng)显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格(gé)同比下(xià)降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩(kuò)大。

　　三是(shì)国内(nèi)部分耐用消费品降价(jià)促销。今年(nián)以来，受到(dào)汽车优惠补贴政策(cè)去(qù)年底到期影响，国(guó)六B的排放标准在今(jīn)年7月份(fèn)切(qiè)换，车企降价促销力度加大，带动了价(jià)格的(de)下行(xíng)。我们看(kàn)到，4月份燃油小汽(qì)车价格环比还在下降。

　　四是(燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗shì)上年(nián)同(tóng)期对比基数走高。上(shàng)年同期受到疫(yì)情(qíng)冲(chōng)击，猪肉价格进入到(dào)上涨周期等因素的影响(xiǎng)，食品价(jià)格涨幅扩大。同(tóng)时，由于国(guó)际(jì)地缘政(zhèng)治冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去年国(guó)际(jì)油价(jià)高涨，带动(dòng)了CPI中能(néng)源价格上升。在这些因(yīn)素(sù)共同影响下，去(qù)年(nián)4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格(gé)中食品和能源(yuán)由于(yú)受到短期(qī)因素影响，往往波(bō)动会比较大，看价格总体的状况(kuàng)，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的(de)状况(kuàng)来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总体保(bǎo)持基本稳定。从核心CPI目(mù)前的情况来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情前(qián)相比还是偏低的，很重要的(de)原因是服务需求仍在恢复(fù)中，相(xiāng)关价(jià)格涨幅(fú)跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表(biǎo)示(shì)，随(suí)着经济社会恢(huī)复常(cháng)态化运行，服(fú)务需求(qiú)稳步扩大(dà)，旅(lǚ)游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服(fú)务价格涨幅有所扩大(dà)。4月份(fèn)，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着(zhe)服务消费需(xū)求(qiú)带动(dòng)增强，价格回升也会(huì)推(tuī)动核心CPI涨幅回(huí)归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情(qíng)况(kuàng)来看，今年以(yǐ)来(lái)受到(dào)国(guó)内外(wài)多重(zhòng)因(yīn)素影响，PPI同比降幅连(lián)续扩大，4月(yuè)份(fèn)同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因(yīn)素有以下几个：

　　一是(shì)国际输入性因(yīn)素影(yǐng)响。我(wǒ)国部分大宗商品价格与国际市场(chǎng)联系比较(jiào)紧(jǐn)密(mì)，今年以(yǐ)来受到(dào)世界经济恢复乏力影响，国际大宗商品(pǐn)价格走低、国内石油、有色价格出现下降，4月份(fèn)石(shí)油和天然气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化学原料和化学制品业(yè)价格下(xià)降9.9％，有色(sè)金属冶炼和(hé)压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需求(qiú)不足。经(jīng)济(jì)恢(huī)复常态化(huà)运行以后，部分行业产能供(gōng)给充裕，但市(shì)场需求相对不(bù)足，价(jià)格有所下降(jiàng)。比如(rú)煤炭产能(néng)继续释(shì)放，进口(kǒu)持续增加，而电煤需求(qiú)季节性减少，市场进入淡(dàn)季，价(jià)格降幅有所扩大，4月份(fèn)煤(méi)炭开采和(hé)洗选业价(jià)格下降9.3％。我国钢材产能(néng)比较充(chōng)足(zú)，而市场需求还(hái)在恢(huī)复(fù)中(zhōng)，价格出(chū)现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加工(gōng)业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘尾下拉影响加大。4月份上年(nián)价格(gé)翘尾影(yǐng)响(xiǎng)是负2.6个百分点，比3月(yuè)份下(xià)拉影(yǐng)响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影(yǐng)响还会持续，国内市场需求仍在(zài)恢复中，部分(fēn)工(gōng)业品价格短期下行情(qíng)况还会(huì)延(yán)续。但是(shì)随着国内(nèi)经济恢复(fù)，市场需求回暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济没有出现通(tōng)缩

　　值得注意(yì)的是，昨天央(yāng)行发布的一(yī)季度货币政策报告也提及(jí)通缩(suō)。报告(gào)提到(dào)，我国通胀水平处于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅(fú)都(dōu)在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段(duàn)性回落(luò)，主要与(yǔ)供(gōng)需恢复时间(jiān)差和基数效应有关。我国经(jīng)济运(yùn)行开(kāi)局良好(hǎo)，同时通胀(zhàng)保持温和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运(yùn)行在负值(zhí)区间。

　　总的(de)看，若经济(jì)保(bǎo)持正(zhèng)常(cháng)增长态势，CPI阶(jiē)段性回落的(de)影(yǐng)响(xiǎng)不宜(yí)夸大。

　　本轮物价(jià)回落客观上有以(yǐ)下因素(sù)：

　　一是供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢复，PMI生产分(fēn)项保持在较高(gāo)景气区(qū)间；农副产(chǎn)品(pǐn)生产稳(wěn)定、物流渠道畅通(tōng)，也保证了居(jū)民“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)应(yīng)充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢(màn)。实体经济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费等环节本身(shēn)有个(gè)过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居(jū)民超额储(chǔ)蓄向消费的转(zhuǎn)化受收入分配分化、收(shōu)入(rù)预期不稳等制约，特(tè)别(bié)是汽车、家(jiā)装等大宗消费需(xū)求(qiú)偏弱。近期居民(mín)出现提前还贷现象，也一定程度影响(xiǎng)当期消费(fèi)。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一度逼近140美元大(dà)关(guān)，今年(nián)以来(lái)已(yǐ)回(huí)落至80美元(yuán)附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同比增速走低(dī)；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格(gé)反季节上涨，对(duì)今年也存在(zài)高基数影(yǐng)响。GDP等宏观经济数据同样(yàng)存在明显(xiǎn)基数效应(yīng)，去年二季度受(shòu)疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作(zuò)用下今年二季度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高(gāo)基数影响。但(dàn)要看到，随着基数降(jiàng)低，特别是政策效(xiào)应将进一步显现，市场机制发挥充分作用(yòng)，经济内生(shēng)动(dòng)力(lì)也(yě)在增(zēng)强(qiáng)，供需缺口有望趋于弥合，预计下(xià)半(bàn)年CPI中(zhōng)枢可能(néng)温和抬升(shēng)，年末可能回升至近年均(jūn)值(zhí)水平附近(jìn)。

　　报告表示，当(dāng)前(qián)我国经济(jì)没有出现通缩。通缩(suō)主要指价格持续负增长，货币(bì)供应量(liàng)也具(jù)有下降(jiàng)趋势，且(qiě)通常(cháng)伴随经济衰退。我国物价仍在温和上(shàng)涨，特别是核(hé)心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转，不符合通缩(suō)的特(tè)征。

　　中长期(qī)看，我国经济总(zǒng)供求基本平衡，货币(bì)条件合理适度(dù)，居民预期稳定，不存在长期(qī)通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一(yī)问：通缩(suō)大(dà)讨论？通(tōng)缩是个伪命题，担忧(yōu)大可不必(bì)

　　物价(jià)是经济短周(zhōu)期波动的滞后指标，不能仅以物价回落来评判经济进入“通(tōng)缩”。过往经验燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗显示，经济的周期性波动(dòng)主要由需求驱动(dòng)，物价(jià)跟(gēn)随需(xū)求变化而变(biàn)化，使得物价变(biàn)化(huà)滞后(hòu)经济1-2季度左右；经济复苏初期，需(xū)求才(cái)刚(gāng)刚开始修复，对价格(gé)的提振尚不明显，使得物价(jià)指标低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指标持续修复(fù)，显示(shì)经济处于复苏(sū)初期。以企业中(zhōng)长期资金来源刻画的有效社融增速，去(qù)年9月(yuè)以来持续(xù)回(huí)升，由去年8月(yuè)的(de)8.7％回升2.8个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)今年4月的11.5％；按照有效社融变化(huà)领先经济2个季度左右的经(jīng)验规律(lǜ)，本轮信用扩(kuò)张会带动经济在2023年初见底回升，1季(jì)度经济指标已有所(suǒ)体现(xiàn)。

　　年(nián)初(chū)以来物价(jià)的回落，受基数(shù)、供给和外需等影响较(jiào)大；伴随(suí)拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬(tái)升。除去年基数较高外(wài)，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜等食品价格回落，及(jí)油、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下活动(dòng)相(xiāng)关(guān)服务、衣着等价格逐(zhú)步抬(tái)升。伴(bàn)随(suí)拖累减弱(ruò)、需(xū)求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资(zī)金(jīn)空转(zhuǎn)加(jiā)剧(jù)，政策托底无用？周期启(qǐ)动(dòng)，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较为(wèi)常见(jiàn)。经验显示(shì)，资(zī)金空转多发生在经(jīng)济回(huí)落、货(huò)币明显宽松(sōng)阶段，部分(fēn)资金滞留在(zài)金(jīn)融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大(dà)，去年底(dǐ)以来也有类燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗似特征；有所不同的是，当前资金多滞(zhì)留在银行体系、而不是非银金融机构(gòu)，与居民理(lǐ)财回表、购房偏弱带来的居民与企业之间信用派生偏(piān)少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得(dé)信用(yòng)派生驱动和表征不同过往，企业(yè)有(yǒu)效信用派生自去年9月以来持(chí)续改善，而(ér)房地产相(xiāng)关融(róng)资拖累总体信用派生。传统周期下，信用扩张(zhāng)以房地产驱(qū)动为主，使得居(jū)民贷款增(zēng)长明显快于企业；相较(jiào)之下(xià)，本轮信(xìn)用修复主(zhǔ)要靠企业(yè)融资扩(kuò)张，有(yǒu)效(xiào)社融从去(qù)年9月开始持续回升(shēng)，而居民(mín)信(xìn)贷一度拖累社融回(huí)落。

　　本轮(lún)信用(yòng)派生带来的经济效应不(bù)同过往，有效信用派生对企业行为的支持已开始显现。去(qù)年3季(jì)度以(yǐ)来，资金加(jiā)速(sù)流向制造业，而房地产相(xiāng)关融资显著(zhù)弱于以往，使得制(zhì)造业投资表现显著强(qiáng)于房地(dì)产；伴随融资(zī)的持续(xù)改善，企业资本开支在(zài)1季度(dù)有所扩大。但(dàn)房地产“缺位(wèi)”，压低了(le)信用派生和经(jīng)济增长的(de)弹性。

　　三(sān)问：中观数据(jù)已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报复(fù)性反(fǎn)弹(dàn)后(hòu)走弱(ruò)，主要缘于场景(jǐng)恢(huī)复的(de)“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效应(yīng)”的存在，使得大(dà)家容易产生悲(bēi)观(guān)情(qíng)绪。疫情政策(cè)调(diào)整(zhěng)，放大了(le)“春节效应”带来的经济(jì)波动，部分高频指标报(bào)复性反弹后出(chū)现走弱的(de)迹象。其中(zhōng)，偏消费端的活动多(duō)在2月底之后走(zǒu)弱，偏(piān)生产端略晚一(yī)点，导致宏观数据屡超预期的同(tóng)时，市场信(xìn)心反其(qí)道(dào)而行之。

　　内生动(dòng)能的修复已然开(kāi)始，消费(fèi)动能或被(bèi)低估，前半程靠居(jū)民出行(xíng)和企业消(xiāo)费，后半程靠居民消费(fèi)能力的(de)恢复。出行意愿的(de)持续改善、企(qǐ)业经营(yíng)活(huó)动正常化(huà)等，皆指向场景恢复带(dài)来的消费修复持续性和(hé)弹性不宜低估；批发(fā)零售、住宿餐饮等(děng)服务业(yè)，及(jí)稳增长相关(guān)行业招工需求在逐步修复，有(yǒu)助于推动收(shōu)入与消(xiāo)费(fèi)的正循环(huán)。

　　地产链(liàn)条的(de)“积(jī)极(jí)”信号也在(zài)累积。地产(chǎn)大周期(qī)向下已是共识，地产链条修(xiū)复会(huì)弱(ruò)于传(chuán)统周期(qī)；但(dàn)小周期超调后的修复(fù)出现一些“积极(jí)”信号。1）高能级城市地(dì)产(chǎn)供给增多、质量改(gǎi)善，利于(yú)需求释放、形(xíng)成供需“正向循环”；2）中西部地区棚(péng)改加码（可比口径增长近60％）、中西部地区(qū)收入修复等，有(yǒu)利于稳(wěn)定低能级城市需求(qiú)。

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