金(jīn)融界(jiè)4月21日消息 自国(guó)家统(tǒng)计(jì)局(jú)4月(yuè)11日(rì)发(fā)布3月份物价数据后，近日(rì)关于所谓“通缩(suō)”的(de)话(huà)题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我(wǒ)们(men)的(de)优势，至(zhì)少给决策层提(tí)供了充足(zú)的(de)政(zhèng)策(cè)空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势(shì)可能是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们(men)从(cóng)疫(yì)情中(zhōng)复苏走过(guò)3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我(wǒ)们(men)产能充裕，供(gōng)给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家(jiā)举例，疫情之(zhī)后(hòu)货币(bì)政策强(qiáng)刺(cì)激，带来(lái)高(gāo)通(tōng)胀后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带来(lái)银行业震荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀(zhàng)水平较低(dī)可以看得更乐(lè)观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也(yě)指(zhǐ)出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率先好转，需(xū)要经济(jì)环境有明显改善(shàn)、企业感到盈(yíng)利、订(dìng)单有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业(yè)率先(xiān)复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢(xíng)自(zì)强指出，现在还处于经(jīng)济修复阶(jiē)段(duàn)，疫情(qíng)前正(zhèng)常(cháng)年(nián)份服(fú)务(wù)业(yè)能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服(fú)务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加(jiā)起(qǐ)来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服务(wù)业仅(jǐn)仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨(guǐ)迹上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因(yīn)的(de)，跟感受到的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还(hái)没(méi)有回到(dào)潜在(zài)增(zēng)速上，只有回到潜在增速上才(cái)能够(gòu)逐步消化(huà)之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能(néng)要逐季恢复(fù)，大概在今年底(dǐ)回(huí)到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局(jú)公(gōng)布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费价(jià)格(gé)指数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数(shù)）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比降幅(fú)比上月(yuè)扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数据(jù)，反映出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举(jǔ)行(xíng)2023年一季(jì)度金(jīn)融(róng)统计数据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货币政策(cè)司(sī)司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法(fǎ)要(yào)合理(lǐ)看待(dài)，通缩一般具有物价水(shuǐ)平(píng)持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下(xià)降(jiàng)的(de)特(tè)征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回(huí)落是(shì)因(yīn)为(wèi)经济基本面和高基数等因素(sù)。邹澜进一(yī)步解(jiě)释，一方(fāng)面，供(gōng)给能力(lì)较强。在(zài)稳经济一(yī)揽子政(zhèng)策(cè)有(yǒu)力支持下，国内生产持(chí)续加(jiā)快恢复，物(wù)流畅通保障到(dào)位，特别(bié)是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需求(qiú)恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需求回(huí)升需(xū)要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也(yě)有所(suǒ)影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货(huò)币信(xìn)贷较(jiào)快(kuài)增长(zhǎng)与物价(jià)回落并(bìng)存，本(běn)质上(shàng)受时滞影(yǐng)响。稳健货币政(zhèng)策注(zhù)重从供给侧发力，去(qù)年以来支(zhī)持(chí)稳增长(zhǎng)力度(dù)持续加大(dà)，供给端见效较快。但实(shí)体(tǐ)经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消费等(děng)环节的效应传导(dǎo)有一个过程(chéng)，疫情反(fǎn)复(fù)扰(rǎo)动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融(róng)数据领先于经济数据，实际(jì)上反映(yìng)出供需恢复不匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会上(shàng)，国家(jiā)统计发言人付凌(líng)晖就(jiù)近期市场热议(yì)的中国经济是否会陷入通缩(suō)进行了回应(yīng)。他表示，总的(de)来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看(kàn)，物价会稳步恢复(fù)，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从价格表(biǎo)现来看，由(yóu)于去(qù)年基数较(jiào)高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加上国(guó)内受(shòu)疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影(yǐng)响今(jīn)年(nián)二季(jì)度(dù)CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下半(bàn)年影响因素逐步(bù)消除，价格会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思券直(zhí)言，当前数据(jù)呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不(bù)成(chéng)立，预计(jì)下半年基(jī)数效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回(huí)暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当(dāng)前(qián)物(wù)价下降既不全(quán)面(miàn)亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服(fú)务(wù)业和其他不可贸易(yì)品(pǐn)的通胀。而作(zuò)为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再(zài)通(tōng)胀”是(shì)更(gèng)广义的(de)通胀走(zǒu)势最重(zhòng)要的风向标之一。华(huá)泰宏观认为(wèi)，不论(lùn)是从居民(mín)收(shōu)入、居民(mín)消费倾向、还是居民(mín)资产负债表(biǎo)的(de)边际变化而言，居(jū)民消费能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化(huà)后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季(jì)度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的认定，其主要(yào)反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映疫后复苏(sū)结构性特(tè)点。<虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思/p>

　　粤开(kāi)宏观提到(dào)，当前的物价(jià)下行不是通缩(suō)，而是与基数效应、前期(qī)非经济政策(cè)对企业家(jiā)信(xìn)心的冲击(jī)以及(jí)疫情后(hòu)居(jū)民(mín)风险偏(piān)好下(xià)降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢(huī)复(fù)向好，并(bìng)且呈现出服(fú)务业好(hǎo)于工业(yè)、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国(guó)民经济(jì)研究所副所长王小鲁称(chēng)，在(zài)货币增长(zhǎng)大幅(fú)度(dù)超过经济(jì)增长的(de)情(qíng)况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩(suō)”是个伪(wěi)命题(tí)。货币走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消费需(xū)求不足抑制了价格上涨。这种情况下货(huò)币扩张对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大(dà)需求不仅于(yú)事无补，反而推高不(bù)良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则(zé)认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有(yǒu)效需求或供(gōng)给(gěi)的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地(dì)产角色(sè)变化、海外(wài)市场转向三个原因(yīn)。经济预期在经历(lì)一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预期波动率再次(cì)抬升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观(guān)预(yù)期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风(fēng)格(gé)会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺(quē)是(shì)促成成长牛(niú)的重要外部因素，物价水平的回落多与(yǔ)有效需求不足相(xiāng)关(guān)，在传统(tǒng)周期行(xíng)业景气低迷(mí)的环(huán)境下，产业周期上行的成长行业(yè)优势凸显。

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