文|招商(shāng)宏观张静静(jìng)团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月全(quán)国规(guī)模以上(shàng)工业(yè)企业绩(jì)效(xiào)数据(jù)。4月(yuè)份，规模以上工业企业营业收(shōu)入(rù)累计同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工业(yè)企业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利(lì)润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利(lì)润增速由正转负的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多(duō)种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数(shù)据(jù)看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效的增长压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和应收账款平(píng)均回收期进(jìn)一步(bù)增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速(sù)表现较好，石油和天然气开(kāi)采等(děng)其他行业的利润增速(sù)降幅(fú)依然(rán)较大；中(zhōng)游原材(cái)料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化，中游原材(cái)料(liào)加(jiā)工业(yè)的利(lì)润(rùn)增速(sù)均为负，是整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖(tuō)累，中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速的(de)主要拉动项。在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的(de)利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工(gōng)业企(qǐ)业利润数据(jù)已表(biǎo)现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业(yè)利润累计增(zēng)速爬(pá)升(shēng)的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负(fù)转正(zhèng)，营业利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉动工业企业(yè)利润增速(sù)回(huí)升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。按当(dāng)月利润增(zēng)速(sù)计算，4月份表现较(jiào)好的行业主要(yào)有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电气机(jī)械及(jí)器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然(rán)处(chù)于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮(lún)工业(yè)企业利润(rùn)增速由正(zhèng)转负(fù)的原因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企业利(lì)润累计(jì)增速的(de)下探(tàn)幅(fú)度之(zhī)深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存(cún)时(shí)间偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润(rùn)累计增速(sù)出(chū)现回升(shēng)，其他13个行业的营业利润累计(jì)增速(sù)均出现(xiàn)回(huí)落，其中(zhōng)回(huí)落幅度较大的行业主要是农副(fù)食品加工、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业(yè)，回升幅度(dù)较大的行业主(zhǔ)要是机械(xiè)和设备(bèi)修理、汽(qì)车制造、通(tōng)用(yòng)设备制造(zào)、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长压力依然(rán)较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款平均(jūn)回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期为(wèi)63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台(tái)商和私营企业利润累计(jì)同比降幅(fú)出现收窄，国有工(gōng)业企业(yè)和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有工业(yè)企(qǐ)业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制(zhì)企(qǐ)业同比(bǐ)增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)的利润(rùn)增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他行业(yè)的利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，非金属矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选的增速依然为正(zhèng)，分别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废物资源综合(hé)利用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)业和(hé)装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润增速出(chū)现明显分化。中游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)业的(de)利(lì)润增速(sù)均为负(fù)，尽管与上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的主要拖(tuō)累。中游装备制(zhì)造(zào)业利润增速回(huí)升幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要拉动项。其中通用设备制造(zào)、铁(tiě)路船舶航空航天、电气(qì)机械及器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延(yán)续(xù)上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车(chē)销(xiāo)售量的(de)提升和汽车产业(yè)链出口(kǒu)强劲，汽(qì)车制造(zào)业的(de)利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)由负(fù)转正，此外叠加(jiā)去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化(huà)学制品跌幅(fú)扩大，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用设备(bèi)制造、石(shí)油煤(méi)炭及(jí)燃料加工、非金属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制(zhì)品、计算机通信(xìn)和电(diàn)子设备(bèi)跌幅(fú)收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航(háng)天(tiān)、电气机械及(jí)器(qì)材制造增幅依(yī)旧为正，并且增(zēng)速出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造(zào)增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游行业(yè)内部(bù)的利润增(zēng)速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制(zhì)造等多(duō)个行(xíng)业的利(lì)润增速跌(diē)幅放缓，但依然(rán)为负；农(nóng)副食(shí)品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰等多(duō)个行业的利润跌(diē)幅继续扩大(dà)。往后看，价(jià)格(gé)水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求转好(hǎo)速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)和医药(yào)制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.enjoy可数吗，joy可不可数0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造(zào)和印(yìn)刷和(hé)记录媒(méi)介利润(rùn)降幅(fú)放缓，但持续维持(chí)低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速保(bǎo)持(chí)高(gāo)位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共(gòng)事(shì)业中的机械和设备修理、电力热(rè)力(lì)利润增速相对较高，燃(rán)气生产和供应(yīng)利(lì)润增速降幅(fú)收(shōu)窄。其中(zhōng)机(jī)械和设备修理利润累计(jì)增(zēng)速上升幅(fú)度较大，4月(yuè)收(shōu)录(lù)235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同比增速(sù)收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和供(gōng)应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工(gōng)业(yè)企业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增速(sù)爬升的(de)行业进(jìn)一步增多(duō)；二，营业(yè)收(shōu)入增速由(yóu)负(fù)转正，营业(yè)利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制造(zào)业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润(rùn)增速回升的主要拉动(dòng)力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航(háng)天(tiān)和(hé)其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及(jí)器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利(lì)润增速能否转正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前正处于(yú)第6次(cì)工业(yè)企业利(lì)润探底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年(nián)开始计算），如果按(àn)最(zuì)近两次(cì)探底(dǐ)历(lì)史来演绎的话，至少(shǎo)还要在(zài)负值区间爬坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右的时(shí)间，预(yù)计工业(yè)企业利润增速转正最早也需等(děng)到四(sì)季度(dù)。目(mù)前我国仍面(miàn)临内需(xū)增长缓慢(màn)和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这(zhè)直接(jiē)导致企业的(de)产能利用率持续下滑(huá)。此(cǐ)外(wài)，叠(dié)加营业成本高(gāo)居(jū)不下导致的内部压力，本轮(lún)工业企业利润(rùn)增(zēng)速反(fǎn)弹(dàn)速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：enjoy可数吗，joy可不可数g>

　　内需(xū)恢(huī)复(fù)力(lì)度低(dī)于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速明显(xiǎn)回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报告，报告(gào)作(zuò)者张静静(jìng)、张一平，联系人罗丹(dān)