申万一级的(de)半(bàn)导(dǎo)体行业涵盖消费电子、元件等6个二级子行(xíng)业，其中市值权重最大(dà)的是半导体行业，该行业涵盖132家上市公司。作(zuò)为国家芯片战略(lüè)发展(zhǎn)的(de)重点领域，半导体行(xíng)业具(jù)备研发技术(shù)壁垒、产(chǎn)品国产替代化(huà)、未来前(qián)景广(guǎng)阔等特点(diǎn)，也因此成(chéng)为(wèi)A股市(shì)场(chǎng)有影响力的(de)科技板块。截(jié)至5月10日，半导体行业总市值达到(dào)3.19万亿元，中芯(xīn)国际、韦尔股(gǔ)份等5家(jiā)企(qǐ)业(yè)市值在1000亿元以上，行业沪深300企业数量达到16家(jiā)，无论是头部(bù)千亿(yì)企(qǐ)业数(shù)量还是沪深300企业数量，均位(wèi)居科技类(lèi)行(xíng)业前(qián)列。

　　金融界上市(shì)公(gōng)司研究院发现，半导体行业(yè)自(zì)2018年以来(lái)经过4年快速发展，市场规模不断扩大，毛利(lì)率稳(wěn)步提升，自主(zhǔ)研发的环境下(xià)，上市(shì)公司科技含量越来越(yuè)高。但(dàn)与此(cǐ)同(tóng)时，多(duō)数上(shàng)市(shì)公司业绩高光时刻在2021年，行业面(miàn)临短(duǎn)期(qī)库存调整、需求萎缩(suō)、芯(xīn)片基数卡(kǎ)脖子等因素(sù)制约，2022年(nián)多数上市公(gōng)司业绩(jì)增速放缓，毛利(lì)率(lǜ)下滑(huá)，伴(bàn)随库存风(fēng)险加大。

　　行(xíng)业营收(shōu)规模创新高，三方面(miàn)因素(sù)致(zhì)前5企业市占率下滑

　　半(bàn)导体行业的(de)132家公(gōng)司，2018年(nián)实现营(yíng)业收入1671.87亿元(yuán)，2022年增(zēng)长至4552.37亿元，复(fù)合增(zēng)长(zhǎng)率为22.18％。其中，2022年(nián)营收同比增(zēng)长12.45％。

　　营收体量(liàng)来看，主(zhǔ)营(yíng)业务(wù)为半导体IDM、光学模组、通讯(xùn)产品集成(chéng)的闻(wén)泰科(kē)技，从2019至2022年连续4年(nián)营收居(jū)行业首位，2022年(nián)实现营收580.79亿(yì)元，同(tóng)比增长10.15％。

　　闻泰科技营(yíng)收稳步增长，但半导体行业上市公司的营收集中度却(què)在下滑。选取2018至2022历年营收(shōu)排名(míng)前5的企(qǐ)业(yè)，2018年(nián)长(zhǎng)电科技、中芯国际5家企业实现营(yíng)收1671.87亿元(yuán)，占行业营收(shōu)总值的46.99％，至2022年前(qián)5大企业营收占比下(xià)滑至38.81％。

　　表1：2018至2022年历年营(yíng)业收入居前5的企业

　　制(zhì)表：金融(róng)界上(shàng)市(shì)公(gōng)司研究院；数据来源：巨(jù)灵(líng)财(cái)经

　　至于前5半导体公司营(yíng)收占比下滑，或主要由三方面因素(sù)导致。一是如韦尔股份、闻(wén)泰科(kē)技等头(tóu)部企业营收增速放缓，低于行业平(píng)均增速。二是江波龙、格(gé)科微、海光信(xìn)息等营收体量居前(qián)的企业不断上市，并在资本助力(lì)之(zhī)下营收快速增(zēng)长。三是当半导体行(xíng)业处于国(guó)产(chǎn)替代化、自主研发背(bèi)景下的高成长阶段时，整个市场(chǎng)欣欣(xīn)向荣，企业营收高速增长，使得(dé)集中度分散。

　　行业归母净利润下滑13.67％，利润正(zhèng)增长企业(yè)占比不足五成

　　相比(bǐ)营收(shōu)，半导体(tǐ)行业的归(guī)母净利润增(zēng)速更(gèng)快(kuài)，从2018年的(de)43.25亿元增长至2021年的657.87亿(yì)元，达到14倍。但受到(dào)电子产品全球销量(liàng)增速放缓、芯片库存高位(wèi)等因素影响，2022年行业整体(tǐ)净(jìng)利润567.91亿元(yuán)，同比下滑13.67％，高位出现调整。

　　具体公司来看，归母净利润(rùn)正(zhèng)增长企业(yè)达到(dào)63家，占比为47.73％。12家企(qǐ)业从盈利转为亏(kuī)损，25家企业净利(lì)润腰斩（下(xià)跌幅度50％至(zhì)100％之间）。同时，也(yě)有(yǒu)18家企(qǐ)业(yè)净利润增速(sù)在100％以(yǐ)上(shàng)，12家企业(yè)增速在50％至100％之间。

　　图1：2022年半导体企业归母净利(lì)润增速区(qū)间

　　制图：金融界(jiè)上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　2022年增速优异(yì)的企业来看，芯原(yuán)股(gǔ)份涵盖芯片(piàn)设计、半导体IP授权等(děng)业务(wù)矩阵，受益(yì)于先进的芯(xīn)片定制技术、丰富的IP储(chǔ)备以(yǐ)及强大(dà)的设计能力，公司得到了相关客户的广泛认(rèn)可(kě)。去年芯原(yuán)股份以(yǐ)455.32％的增(zēng)速位列(liè)半导体行业之首(shǒu)，公(gōng)司利润(rùn)从(cóng)0.13亿元增长至0.74亿元。

　　芯原股份2022年净(jìng)利润体(tǐ)量排名行(xíng)业第92名，其较(jiào)快增速与低基数效应有关。考虑利润基数(shù)，北方华创(chuàng)归母净利润从(cóng)2021年的10.77亿(yì)元增长至23.53亿元(yuán)，同(tóng)比增长118.37％，是10亿利润(rùn)体(tǐ)量(liàng)下增速最快的半(bàn)导体企业(yè)。

　　表2：2022年归(guī)母(mǔ)净利润增速居前的10大企业

　　制表：金融界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　存货周转率(lǜ)下降35.79％，库存风险显现

　　在(zài)对半导(dǎo)体(tǐ)行业经营风险分(fēn)析时，发现存货(huò)周转(zhuǎn)率反映了分立(lì)器件、半导体(tǐ)设备等相关产(chǎn)品(pǐn)的(de)周(zhōu)转情况，存货(huò)周转(zhuǎn)率下滑(huá)，意(yì)味产品流通速(sù)度变(biàn)慢(màn)，影响(xiǎng)企业现金流(liú)能力，对经(jīng)营造成负(fù)面影响。

　　2020至2022年132家(jiā)半导体企业的存货周转率(lǜ)中位(wèi)数分别是3.14、3.12和2.00，呈现下行趋势，2022年降幅更是达到35.79％。值得(dé)注意(yì)的是(shì)，存货周(zhōu)转率这一(yī)经(jīng)营(yíng)风险指标反映行业是否面临库存风险，是否出现供(gōng)过于求(qiú)的局(jú)面，进(jìn)而对股价(jià)表现有参考意(yì)义(yì)。行(xíng)业整体(tǐ)而言(yán)，2021年存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)率(lǜ)中位数与2020年基本(běn)持(chí)平(píng)，该年半导体指数上涨(zhǎng)38.52％。而2022年存货周转率中位(wèi)数和行(xíng)业指数(shù)分别下(xià)滑(huá)35.79％和37.45％，看出两者相(xiāng)关性较大。

　　具体来(lái)看，2022年半导体行业存(cún)货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)率同比增(zēng)长的13家(jiā)企(qǐ)业，较2021年平均同(tóng)比增长29.84％，该年这些个股(gǔ)平均涨跌幅为(wèi)-12.06％。而(ér)存货周(zhōu)转率(lǜ)同(tóng)比下滑的116家企(qǐ)业，较2021年平均同比下(xià)滑(huá)105.67％，该年这些个股平均涨跌幅为-17.64％。这(zhè)一(yī)数据说明存(cún)保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次货质量下(xià)滑(huá)的(de)企(qǐ)业(yè)，股价(jià)表现也往往(wǎng)更不理想。

　　其中(zhōng)，瑞芯微、汇(huì)顶科(kē)技等(děng)营收、市(shì)值居中上位置的企业，2022年(nián)存货周转率均(jūn)为1.31，较2021年分别下降了2.40和3.25，目(mù)前存货周(zhōu)转率(lǜ)均低于行业(yè)中位(wèi)水平。而股价上，两股2022年分别下(xià)跌49.32％和(hé)53.25％，跌幅在行业中靠前。

　　表3：2022年存货周转(zhuǎn)率表现较(jiào)差的10大企业

　　制表：金融(róng)界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　行业整体毛利率稳(wěn)步提升(shēng)，10家(jiā)企业毛利率60％以上

　　2018至2021年，半导体行业上市公司整体毛利率呈(chéng)现抬升态势，毛利(lì)率(lǜ)中(zhōng)位数从32.90％提升至2021年(nián)的(de)40.46％，与(yǔ)产业技术(shù)迭代升级、自主研发(fā)等(děng)有(yǒu)很大关(guān)系(xì)。

　　图2：2018至2022年(nián)半导体(tǐ)行业(yè)毛利率中位数

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵(líng)财经

　　2022年整体毛(máo)利率中位数为38.22％，较(jiào)2021年下滑超过2个百分点(diǎn)，与上游硅(guī)料等原(yuán)材(cái)料价(jià)格上涨、电子(zi)消费品需求放(fàng)缓至部分(fēn)芯片元件降价销售等因素有关。2022年(nián)半(bàn)导体下滑5个百分点以上企业达到(dào)27家，其中富满微(wēi)2022年毛利率(lǜ)降至(zhì)19.35％，下降了34.62个百分点，公司(sī)在年报中也说明了与这两方面原因(yīn)有关。

　　有10家企业毛利(lì)率(lǜ)在60％以上(shàng)，目(mù)前行(xíng)业最高的臻镭科(kē)技达到87.88％，毛利率居前且公司经(jīng)营体量(liàng)较大的公司有复旦微电（64.67％）和紫光国微（63.80％）。

　　图3：2022年毛利(lì)率居前的10大(dà)企(qǐ)业

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　超半数企(qǐ)业研发(fā)费用(yòng)增长四(sì)成，研发占比不(bù)断提升

　　在国外芯片市场卡脖子、国内自主研发上行趋势的背(bèi)景下，国内半(bàn)导体(tǐ)企业需要不(bù)断通过研(yán)发投入，增加企业竞(jìng)争力，进而对长久业绩(jì)改观带来正向促进作用。

　　2022年半导体行业累计研(yán)发费用为(wèi)506.32亿(yì)元，较(jiào)2021年增长28.78％，研发(fā)费用再创新高。具(jù)体公司而言，2022年132家企业研发费用中位数为1.62亿元，2021年同(tóng)期为1.12亿元，这一数据表(biǎo)明2022年(nián)半(bàn)数(shù)企业研发费用同比(bǐ)增长(zhǎng)44.55％，增(zēng)长幅度可观。

　　其中，117家（近9成）企(qǐ)业2022年研发费用同(tóng)比增长，32家(jiā)企业增(zēng)长(zhǎng)超过50％，纳芯微(wēi)、斯(sī)普瑞等4家企业(yè)研发费用同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)100％以(yǐ)上。

　　增长(zhǎng)金额来(lái)看，中芯国际(jì)、闻(wén)泰科技和海光信息，2022年研(yán)发费用增长(zhǎng)在6亿元以上(shàng)居前(qián)。综合研(yán)发费用增(zēng)长率和增长金额，海光(guāng)信息、紫(zǐ)光国(guó)微、思瑞浦等企(qǐ)业比较突出。

　　其中，紫光国微2022年(nián)研发费用增长5.79亿元，同比(bǐ)增长91.52％。公司去年推(tuī)出了(le)国内首款支持双模联网的联通5GeSIM产(chǎn)品，特(tè)种集成电路产品(pǐn)进入(rù)C919大型客机供应(yīng)链(liàn)，“年产2亿件5G通信网络设备用石英谐振器产业化(huà)”项目顺利验收。

　　表4：2022年研(yán)发费用(yòng)居(jū)前的(de)10大企业

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　从研发(fā)费用占营(yíng)收(shōu)比(bǐ)重来看，2021年半(bàn)导体行业(yè)的中(zhōng)位(wèi)数为10.01％，2022年提升至(zhì)13.18％，表(biǎo)明企业研发意愿(yuàn)增强，重视资金(jīn)投入(rù)。研(yán)发费用(yòng)占比20％以上的企业(yè)达到40家，10％至20％的企业达(dá)到42家。

　　其中(zhōng)，有32家(jiā)企业不仅连续3年研发费(fèi)用(yòng)占比在10％以(yǐ)上，2022年研发费用(yòng)还在3亿元以上(shàng)，可谓(wèi)既有研(yán)发高占比又有(yǒu)研发高金额。寒武纪-U连续三年研发费用(yòng)占(zhàn)比居行业(yè)前3,2022年研发费用占比(bǐ)达(dá)到208.92％，研发费(fèi)用支(zhī)出(chū)15.23亿(yì)元。目前(qián)公司思元370芯片及加速卡(kǎ)在(zài)众多行业(yè)领域(yù)中的头部公司实现了批量销售或达成合作意向。

　　表4：2022年(nián)研发(fā)费用占比居(jū)前的10大企业

　　制图：金融界上(shàng)市(shì)公司(sī)研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

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