来源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治局4月28日召开(kāi)会议，分(fēn)析研(yán)究当(dāng)前(qián)经济形(xíng)势(shì)和经济工作。今年以来，经济增长好于预期。不过当前经(jīng)济恢复性好转(zhuǎn)，内生动力还不强，需求仍(réng)然不足(zú)。所以，稳增(zēng)长基调延续，短期政(zhèng)策不太(tài)可能(néng)转向收紧，但是面对高质量发展要求(qiú)，也没增量刺激(jī)政策。未来扩大需求(qiú)主(zhǔ)要(yào)依靠(kào)自发修复消费，主动(dòng)稳定(dìng)投资。此外，产业政策(cè)方面强调“实体经济”支撑，防(fáng)风(fēng)险仍然(rán)是重点任务。整体看，二季度(dù)经济修复(fù)速度或将放缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议首先(xiān)强(qiáng)调了今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经(jīng)济发展(zhǎn)呈现回升向(xiàng)好态势”。从一季度公布(bù)的(de)数据看，确实好于去(qù)年四季(jì)度时(shí)的预(yù)期。但(dàn)随(suí)后(hòu)会议也提到“经济运行好(hǎo)转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求(qiú)仍(réng)然不足(zú)”。这也使得经(jīng)济转型升级(jí)面临新的阻力，推(tuī)动高质(zhì)量发展仍需要克服(fú)不少困难(nán)挑(tiāo)战(zhàn)。

　　我们的(de)理解是(shì)，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明(míng)显改善，但距(jù)离(lí)疫情之(zhī)前2019年的6％附(fù)近的增速，还有较大的差(chà)距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度降准后，就(jiù)业压力仍(réng)然(rán)存在(zài)，我们认为政(zhèng)策短期不会转向收紧(jǐn)。“恢(huī)复和(hé)扩大需求”是当前经济持续回升向好的(de)关键所(suǒ)在(zài)。

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　　稳增(zēng)长：也没(méi)增(zēng)量刺激

　　面对高质量的发展要求，会(huì)议强调经济要实(shí)现(xiàn)“质的有效提升”和“量(liàng)的合理增长”。这一点和去年经济工作会议精神一致。这也意味(wèi)着稳增长不会通过强刺激(jī)的方(fāng)式，而是统筹推动“经济运(yùn)行持(chí)续好转”、“内生动力(lì)持(chí)续增强”、“社会预期持(chí)续改(gǎi)善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式(shì)，会议要(yào)求“把发挥政策效力(lì)和激发经营主体(tǐ)活力(lì)结合起(qǐ)来”。我们的理解(jiě)是，下一阶段(duàn)更(gèng)多通过激发(fā)市场化(huà)的力量去推动经济(jì)修(xiū)复(fù)，通过改革开放的方式激发高质量的增长。所以(yǐ)会议指(zhǐ)出，要坚(jiān)持(chí)“两个毫不动(dòng)摇”，破除影响各(gè)类所有制企(qǐ)业公平竞争(zhēng)、共同发展的法律法规(guī)障碍(ài)和隐性壁(bì)垒。各类企业都要依(yī)法合规(guī亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁)经营。要下决心从根本上解决企业账款(kuǎn)拖欠问题。总(zǒng)体而言，政策刺激空间有限，主要还是(shì)以提振信心和预期(qī)、激发活力为主要手段(duàn)，让经济自(zì)发的内生(shēng)修(xiū)复。

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　　扩需(xū)求：自发(fā)修(xiū)复(fù)消费，主动稳定投资

　　会议提(tí)出，积(jī)极的财(cái)政政策(cè)要“加力提效”，稳健的(de)货币政策要“精准有(yǒu)力”，延(yán)续(xù)了去年12月会议的表述。对于政(zhèng)策的要求，本(běn)次会议强调“形成(chéng)扩(kuò)大需求的合(hé)力”，而去(qù)年12月会议的相(xiāng)关表述是“加强各类政(zhèng)策协调配(pèi)合(hé)”，这(zhè)说明扩大需求(qiú)是未来的政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发(fā)修复消费。“要多(duō)渠道(dào)增(zēng)加城乡居民收(shōu)入，改善消费(fèi)环(huán)境(jìng)，促进文化旅游等服务消费(fèi)”。提高消费，主要还是靠居民劳(láo)动收入的自然修(xiū)复。另一方面(miàn)，主动稳(wěn)定(dìng)投资(zī)。尤其是基建(jiàn)投资(zī)，是(shì)政府(fǔ)主动稳增长的重点。会议提到，在超大(dà)特大城(chéng)市积极(jí)稳(wěn)步推进城中村(cūn)改造和“平(píng)急两用”公共基(jī)础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资放(fàng)在更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持(chí)有条件(jiàn)的自贸试验区和(hé)自由贸易港对(duì)接(jiē)国际高标准经贸规则，开展改革开放(fàng)先(xiān)行先(xiān)试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实(shí)体经济

　　会议强(qiáng)调，加快建(jiàn)设现代(dài)化产(chǎn)业体系要以(yǐ)“实体经济”为支撑。我们的理(lǐ)解(jiě)是，产业政策(cè)的重点是(shì)“实(shí)体经济”，这里(lǐ)的实体经济并(bìng)不是整个(gè)GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会(huì)议明(míng)确“要夯实科技自(zì)立自强根(gēn)基，培育壮大(dà)新动(dòng)能”；“要巩固和扩大(dà)新能源汽(qì)车发展优势，加(jiā)快推进充(chōng)电桩、储能(néng)等(děng)设施建设和配套电网改造”。会议指出“要重视通用人工智能发展，营造创新生(shēng)态(tài)”，也提(tí)到了“重(zhòng)视(shì)防(fáng)范(fàn)风险(xiǎn)”。我(wǒ)们认为，人工智能发展到(dào)一(yī)定(dìng)程(chéng)度，监管措(cuò)施也(yě)必然会跟上。此外(wài)，在互联(lián)网领域，要推(tuī)动(dòng)平台企业规(guī)范健康发展，鼓励头部(bù)平台企业(yè)探索创(chuàng)新。

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　　防风险也是重(zhòng)点

　　会议(yì)提出，“统筹做好中(zhōng)小银(yín)行、保险和信(xìn)托(tuō)机构(gòu)改革化(huà)险工作(zuò)”；再次强调(diào)房住不炒，“做好保交楼、保(bǎo)民生、保(bǎo)稳(wěn)定工作”；“要加强地方政府(fǔ)债务管理，严(yán)控(kòng)新(xīn)增隐(yǐn)性债务”。我们认为，房地产(chǎn)产业链、中(zhōng)小金融机构的(de)风险出清(qīng)，仍是大势所趋，地方债务的风险也需要化解。所以今年和(hé)去年(nián)最(zuì)大的不(bù)同(tóng)是疫情影响减弱，其他方面的经济问题依然是存在的。

　　整体看，二(èr)季度经济修(xiū)复速(sù)度或将放缓，政策相对克制。