事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒体报(bào)道(dào)，协定存(cún)款(kuǎn)及(jí)通知存(cún)款(kuǎn)自律上限(xiàn)将于(yú)5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款是什么？通知存款和协(xié)定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益(yì)率(lǜ)好(hǎo)于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。通知(zhī)存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定存款是对协定额度以内的部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对(duì)超过协定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定存款当前(qián)利率处于什么(me)水平？为何需要(yào)规定上限？根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新(xīn)规上限。7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利率(lǜ)有何(hé)影响(xiǎng)？是否会(huì)对M1和(hé)M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和协定存(cún)款利率或(huò)将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其(qí)一(yī)，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们(men)合理推断，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模(mó)和增速。考虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的设(shè)定，可(kě)能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财(cái)以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一(yī)步(bù)加速居民将资(zī)金从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　是(shì)否意(yì)味着(zhe)存(cún)款利率下调新一轮(lún)的(de)开(kāi)始？本次约(yuē)束(shù)通知存款和协(xié)定存(cún)款利率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二是转增(zēng)资(zī)本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要保(bǎo)证商业(yè)银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融(róng)资水平，惟有对存(cún)款利率进行调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的(de)利率水平(píng)。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率下(xià)调的开始，源于目前存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具(jù)备全面下(xià)调的充(chōng)分条件。

　　高(gāo)频(pín)数据经济(jì)表现：汽车销售(shòu)、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运量有所反弹(dàn)。房地(dì)产市(shì)场：地产销售有(yǒu)所(suǒ)恢复(fù)，因城施策(cè)继续加(jiā)码(mǎ)。政府性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造(zào)业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：资短端金利率下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注：存款利(lì)率下调新一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济(jì)报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农(nóng)、中、建(jiàn)四大(dà)行(xíng)）执(zhí)行基(jī)准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融机构执(zhí)行基(jī)准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什(shén)么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好(hǎo)于(yú)定期(qī)，收益率好于活期。产品推(tuī)出的(de)目的更多(duō)是为(wèi)吸(xī)引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期(qī)，在支取时提前通(tōng)知银(yín)行(xíng)的存款(kuǎn)业(yè)务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提(tí)前七天的两种类(lèi)型。在(zài)存入款项时不(bù)约定存期，支取时需提(tí)前通知银行，约定支取存款的(de)日期和金(jīn)额(é)方能支取，按存款人提前通(tōng)知的(de)期限长(zhǎng)短划分为(wèi)一(yī)天通知存(cún)款和七天通(tōng)知存款两个品种(zhǒng)，一天通知(zhī)存款必须提前一天通(tōng)知约(yuē)定支取存款(kuǎn)，七天通(tōng)知存款必须提(tí)前七天(tiān)通知约定支取存款。通知存款面向(xiàng)个人和企业(yè)办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款(kuǎn)是(shì)指银行与客户签订协议，约定结算账户的每日留存(cún)金额，结算账户(hù)每日余额低于最低留(liú)存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分(fēn)按(àn)中国人民银行规定(dìng)的协定存款利率计息的存款。协(xié)定存(cún)款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限被设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳(shū)理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂(guà)牌利率未超过央行新规(guī)上(shàng)限，超过上限的银(yín)行主要集中在城商行(xíng)和(hé)农商行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商(shāng)行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题(tí)。我们在梳理过(guò)程中发现，部分银(yín)行个人通(tōng)知存款的(de)最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调。目(mù)前超过利率(lǜ)新规上限的(de)主(zhǔ)要为城商(shāng)行和农商行，样(yàng)本银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行(xíng)会导(dǎo)致部分城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行(xíng)（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知存(cún)款和协定存款应(yīng)属于(yú)其(qí)他(tā)存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。根据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协(xié)定存款与普通(tōng)存款并列，并不(bù)属(shǔ)于单位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出，可(kě)能(néng)会拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据(jù)《存款(kuǎn)统计(jì)分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限的设(shè)定，可能(néng)有部(bù)分个人(rén)或(huò)企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财(cái)以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通(tōng)道(dào)。M2 近一年的(de)上行由个人存款(kuǎn)推动，资(zī)管资金回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的规模扩张(zhāng)。年初(chū)以来 1.6 万亿资(zī)管资金(jīn)回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于住户部门。但随着(zhe)4月居民存(cún)款同比首次由增转降，居民资产配(pèi)置或回流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过市场预期下(xià)行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进一步加速居民(mín)将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不抬高实(shí)体经济(jì)融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要(yào)银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款(kuǎn)的(de)利率水平(píng)。而部(bù)分(fēn)中小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利(lì)率明显偏高，实际上不利(lì)于商业银行整(zhěng)体负(fù)债端成(chéng)本的下降，也成为本次约束通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调的开始(shǐ)？目前十年期国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利率自律机制(zhì)建立了(le)存款(kuǎn)利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银(yín)行(xíng)下调存(cún)款利率，如一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国(guó)债收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘(chéng)用车零售较上周有所改(gǎi)善，今年以来(lái)累(lèi)计同比增(zēng)长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市场(chǎng)零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车(chē)货(huò)运量有(yǒu)所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划(huà)发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过(guò)后因城(chéng)施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商品房(fáng)周均成交面积(jī)两年平均(jūn)增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进(jìn)行了公(gōng)积金贷款(kuǎn)政策的调(diào)整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产(chǎn)：受五一(yī)假期及(jí)需求(qiú)走弱影(yǐng)响，开工(gōng)率(lǜ)连(lián)周下(xià)滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物(wù)流效(xiào)率有所改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容部重点港口货(huò)物吞吐(tǔ)量(liàng)较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货车(chē)通行量与铁(tiě)路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下(xià)行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价(jià)小幅回升(shēng)，国内钢价、煤(méi)价下(xià)行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率(lǜ)：逆回(huí)购地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经(jīng)济数(shù)据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？——申(shēn)万宏(hóng)源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券(quàn)分析(xī)师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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