来(lái)源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)，表现为生产恢复推(tuī)动出(chū)口形势好(hǎo)转，出行需求(qiú)释(shì)放催化下游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现看，制(zhì)造业从去年(nián)四季度的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去库转向(xiàng)被动去(qù)库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服(fú)务(wù)业中(zhōng)，交通运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升级将成为推(tuī)动下一(yī)阶段国内(nèi)经济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度(dù)普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业景(jǐng)气度较高，部(bù)分行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业景气度改善幅度(dù)最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到(dào)价格(gé)下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升(shēng)级或(huò)是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务(wù)消费需求得以释放；供给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时信(xìn)贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐(lè)等服务消费(fèi)有望持(chí)续修(xiū)复(fù)，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望(wàng)进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧(rèn)性；随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资(zī)需求有(yǒu)望改(gǎi)善(shàn)，推动中游装备(bèi)制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复(fù)力度不(bù)及预期(qī)；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向(xiàng)疫(yì)后复苏背景下(xià)，国内经(jīng)济(jì)企稳回升。但不(bù)同于海(hǎi)外(wài)国家疫后复苏的(de)规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济(jì)复苏的力(lì)量并不(bù)均衡(héng)，行业(yè)分(fēn)化特(tè)征(zhēng)明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前(qián)各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业(yè)景气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱的(de)情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期计算各(gè)年份的复(fù)合增速，观察(chá)各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农(nóng)业强国(guó)，推进农业农村现(xiàn)代化(huà)的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全(quán)年增速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增(zēng)加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年(nián)增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来(lái)的平均(jūn)增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和(hé)二手(shǒu)房(fáng)销售(shòu)回暖，今年一季(jì)度房地产(chǎn)业增加值增速(sù)回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域(yù)复(fù)苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于(yú)上游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度的观测，我们(men)采用量（各行业(yè)工业增加值增速）与价格（各(gè)行业(yè)工业品价格增速）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要(yào)行业自2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉其(qí)边际变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情(qíng)况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相关的行(xíng)业景气度(dù)最高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居(jū)民外出消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐(lè)的量价分位数水(shuǐ)平(píng)均处在(zài)高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农副加工(gōng)行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存(cún)水平(píng)有关(guān)，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医药(yào)制造(zào)业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中，均(jūn)表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初(chū)外(wài)需表(biǎo)现好于内需，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输(shū)设(shè)备工业增(zēng)加值增(zēng)速改善幅度(dù)最大，受益于国内产业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周(zhōu)期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业(yè)仍(réng)受制于价格(gé)下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价(jià)格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气(qì)度提升(shēng)，但(dàn)由(yóu)于库存(cún)水平偏高，价格(gé)仍(réng)处在(zài)下跌区(qū)间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈(yíng)利水平(píng)；石(shí)化(huà)链(liàn)条行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位(wèi)数水平仍(réng)处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能源(yuán)危(wēi)机缓解，产品(pǐn)价(jià)格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现边(biān)际放缓，生产(chǎn)及价格水平(píng)同(tóng)步回落。这与去年以(yǐ)来行(xíng)业产能持续(xù)扩张(zhāng)有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品(pǐn)库(kù)存(cún)同比处(chù)在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢(huī)复后，出行类消费(fèi)快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房、服(fú)务性(xìng)需求得以释放；另一方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，保证(zhèng)供给端(duān)的快(kuài)速(sù)恢(huī)复(fù)，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好(hǎo)转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释(shì)放效(xiào)果转弱(ruò)，随着未来(lái)海外(wài)总需求回(huí)落的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收(shōu)入提升(shēng)和消费(fèi)意愿改善，未(wèi)来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可选消费景(jǐng)气度(dù)均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民(mín)收入和消费(fèi)数据看，居(jū)民(mín)收入增速提升(shēng)，消费倾(qīng)向开始回(huí)升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速(sù)看(kàn)，今(jīn)年一季度，全国居民人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望(wàng)带(dài)动相关就业(yè)岗(gǎng)位加快恢复，进一步提(tí)振居(jū)民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居(jū)民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增(zēng)量(liàng)均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同比增量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月居(jū)民(mín)部(bù)门新(xīn)增净融资(zī)同比多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷(dài)同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续(xù)2个(gè)月维持同(tóng)比扩张，指向居(jū)民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的(de)居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资”的居民(mín)分别足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及(jí)相关行业设备投资更新，有望(wàng)推动中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季(jì)度国(guó)内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续释(shì)放，以及汽车(chē)和“新三(sān)样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强。今年在海外总需(xū)求回落(luò)背(bèi)景下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能(néng)源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备制造领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业盈利下滑(huá)和库(kù)存(cún)高位，对制(zhì)造(zào)业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业去库(kù)进(jìn)程已进入下半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品(pǐn)库存增速(sù)呈现触底反(fǎn)弹。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率较上周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)利差(chà)收窄。本周(zhōu)美国10年(nián)期和(hé)2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期(qī)权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮(pí)书公布(bù)，显示近(jìn)几周美国经(jīng)济增(zēng)长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经(jīng)济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将继续。4月21日(rì)，美(měi)联储哈(hā)克称，需要进一步收(shōu)紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联储(chǔ)将需(xū)要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特(tè)表示，预计今年货币(bì)政策将需(xū)要进一(yī)步进入(rù)限制性区(qū)域，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高于5％，具(jù)体取决(jué)于经济(jì)和金融(róng)形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政策会议(yì)纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将利率(lǜ)上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公布(bù)的(de)欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在(zài)降低通胀(zhàng)方面(miàn)仍(réng)有一段路要走，一些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张(zhāng)局(jú)势被(bèi)视为(wèi)经(jīng)济和通胀前(qián)景重大不确定性的来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否则金(jīn)融(róng)市场的紧张(zhāng)局(jú)势(shì)不(bù)太可能(néng)从(cóng)根(gēn)本上(shàng)改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶(yé)伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和欧洲议(yì)会通(tōng)过(guò)了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体(tǐ)行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升(shēng)至(zhì)至(zhì)少(shǎo)20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供(gōng)应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立(lì)法措施。白(bái)宫需要(yào)开(kāi)始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和(hé)党希望(wàng)提(tí)高(gāo)债(zhài)务(wù)上限并(bìng)削减支出(chū)；正在推(tuī)出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立(lì)法措施；债(zhài)务(wù)法案将设(shè)法(fǎ)收回未使用(yòng)的防疫(yì)资(zī)金用于日(rì)常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美(měi)国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的(de)努(nǔ)力都(dōu)将是“灾难性的(de)”，美(měi)国寻(xún)求(qiú)与(yǔ)中国(guó)建立“建(jiàn)设性和公平(píng)的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受(shòu)到(dào)威胁时(shí)”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍卫国家安全(quán)，即使以牺(xī)牲中美关系为代价(jià)。在国际(jì)关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助(zhù)面临债务(wù)问题的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环(huán)比上(shàng)涨

　　原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥(ní)价格指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南(nán)各区(qū)价格(gé)指(zhǐ)数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交(jiāo)面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市商品(pǐn)房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来(lái)，百城土(tǔ)地(dì)供应面积同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅(fú)相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售(shòu)销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委(wěi)强调(diào)提振消(xiāo)费持(chí)续回升(shēng)的动力；国资委强(qiáng)调着力发(fā)展战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份新(xīn)闻发布(bù)会，强(qiáng)调(diào)要提振消费持续回升的动力(lì)。接下来(lái)将(jiāng)重点做(zuò)好四方面工作(zuò)：一(yī)是(shì)，研(yán)究(jiū)起草关于恢复(fù)和扩(kuò)大消费的(de)政策(cè)文(wén)件，围(wéi)绕(rào)大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重点领(lǐng)域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有(yǒu)关方(fāng)面(miàn)优化就业、收入分配和(hé)消费全链条良性循环促(cù)进机(jī)制；四是，研究制定关(guān)于(yú)营造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召(zhào)开(kāi)扩大会议(yì)，强调推动(dòng)国(guó)资央企着力发展实体经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国资(zī)央企(qǐ)在(zài)中国式现代化新征程中走在前列，着力提升(shēng)科技自立自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升行动组织实施，高水平(píng)参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举(jǔ)办发布会介绍一(yī)季度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示(shì)下一步将制定实(shí)施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业(yè)发展环(huán)境，落实(shí)落细稳增(zēng)长政策(cè)举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有关部门(mén)落(luò)实好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举措；三(sān)是(shì)促进内(nèi)需加(jiā)快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落。

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