调油逻辑提(tí)振成本(běn)价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市(shì)场的热度之高也(yě)正是(shì)由这个逻辑主导。然而，今(jīn)年(nián)与去年的步调明显(xiǎn)不一(yī)。期货日报记者观察到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连续(xù)出(chū)现了9连跌，从(cóng)走势上来看，两品(pǐn)种的表现远超市(shì)场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收(shōu)盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两方面，一方面由于近期原油(yóu)大跌，另一(yī)方面近期成(chéng)品(pǐn)油(yóu)裂差下跌。”一德期货(huò)分析(xī)师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧(ōu)美的滞涨格局(jú)，以(yǐ)及美国的加息预期，需(xū)求羸弱，市场对于衰退的预(yù)期再起(qǐ)。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没(méi)有落地(dì)，原油近期回补(bǔ)前期缺口后(hòu)继续下行，对于化(huà)工特别是与之相关性相对较(jiào)强的PTA形成成(chéng)本塌(tā)陷(xiàn)。成品油裂(liè)差方(fāng)面，近(jìn)期美国汽柴油(yóu)裂差(chà)出现下滑(huá)，同时美国汽油库存在4月(yuè)份去库速率减缓，使得(dé)市场(chǎng)对于美国调油需求的预期边(biān)际弱化，对(duì)于(yú)芳烃的(de)支撑走睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中(zhōng)，记(jì)者了解(jiě)到，美国夏油对于辛烷值(zhí)的需求支撑(chēng)起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期(qī)相比，今年芳烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且去年调油逻(luó)辑发生的时间在5月发酵、6月(yuè)初达到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到来(lái)之前。

　　物产(chǎn)中大期货能(néng)化组组长(zhǎng)谢雯(wén)表示(shì)，发生这(zhè)一现象的原(yuán)因(yīn)更多是始于路(lù)径依赖，去年(nián)极端的调油行情使得市场预期今年调油(yóu)逻辑(jí)发(fā)生的概率(lǜ)仍较大，调油商提前准备原(yuán)料(liào)运往美国。

　　在(zài)她看来(lái)，去年调油逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的(de)调(diào)油带来芳烃(tīng)美亚价(jià)差处于往(wǎng)年(nián)同期高位，但当前美湾(wān)芳烃库存较高，需求饱(bǎo)和(hé)，抑制芳烃美(měi)亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面(yóu)飞告诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与去年在(zài)细节与节奏(zòu)上(shàng)又(yòu)有差异，主要(yào)体现在去年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场对(duì)于美(měi)国(guó)高(gāo)辛烷值调油(yóu)料的短缺没有提早预期(qī)，导(dǎo)致旺季(jì)来临(lín)后(hòu)行情一(yī)触即发，而经(jīng)历过去年(nián)的大幅波动，随后调油商(shāng)对于今年已经提早有(yǒu)所准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直(zhí)保持相对(duì)高位(wèi)，给亚洲芳(fāng)烃流向美(měi)国创造套利空间，同时我们从去年四季(jì)度至今韩国出(chū)口美国芳(fāng)烃的数量保持相对高(gāo)位可以一窥(kuī)究(jiū)竟。叠(dié)加今(jīn)年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的检修预期，今年市场的调(diào)油逻辑在3月份就(jiù)启动，提早并迅(xùn)速(sù)将芳烃估值打上去，PTA价格(gé)也在3月中旬(xún)开始启(qǐ)动，这明(míng)显(xiǎn)早于去年。但我们(men)也(yě)看到了PXN在3月下旬后就处(chù)于高位徘徊的状态，意(yì)味着调(diào)油逻辑已经在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货分析师韩冰冰表示，今年和(hé)去年芳烃走势存在着(zhe)节奏的差(chà)异，去年5月份是是炒(chǎo)作调油需求的主要时(shí)期(qī)，而今年市(shì)场提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调油逻辑应(yīng)该不(bù)及去年(nián)。“去年受俄(é)乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成(chéng)品油供(gōng)需突然变得紧张(zhāng)，油品裂解利(lì)润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问(wèn)题是欧(ōu)美经济下行压力较大(dà)，油(yóu)品(pǐn)需(xū)求面(miàn)临走弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份市场因炒作(zuò)调(diào)油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后(hòu)，油品利(lì)润却回落，并拖累(lèi)形成原(yuán)油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄(é)乌冲突导致(zhì)原油的出口受限以及疫情影响下美国炼厂大(dà)幅关(guān)停引起的(de)辛(xīn)烷需(xū)求(qiú)无(wú)法匹配，从(cóng)而导致了(le)美亚套(tào)利窗口的打(dǎ)开(kāi)，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原(yuán)料端紧(jǐn)缺助推PTA价(jià)格的大幅走高。今年(nián)看工(gōng)厂对于调油行(xíng)情(qíng)有(yǒu)所准备，整体缺量需求将不(bù)如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称(chēng)。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐看(kàn)来，二季(jì)度美国出行旺季下调油需求被(bèi)赋予期待，然(rán)而有了去年(nián)二季度(dù)调油需求增加(jiā)下亚美套利利润可(kě)观(guān)的经验，部(bù)分工厂提前(qián)跟美国工厂签订了长约，今年的出口周(zhōu)期有所(suǒ)提前。

　　从今年(nián)韩(hán)国(guó)运往美国的芳烃出(chū)口量(liàng)观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去(qù)年调油季出口(kǒu)总量的(de)65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸(mào)易(yì)商(shāng)今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订合(hé)同多(duō)采用FOB模式，便于(yú)其在窗口打开后及(jí)时(shí)变(biàn)更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油(yóu)大概率仍将发生，但是(shì)整体对(duì)于(yú)芳烃(tīng)价格的(de)提振高度将极大可能不如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波动加剧，近期(qī)原油(yóu)库存(cún)低位回升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯调(diào)油(yóu)优势(shì)下降(jiàng)，在对(duì)未来(lái)需求的不(bù)确定和经济(jì)可能衰(shuāi)退的背景下调油(yóu)需求出现了不(bù)稳定的(de)因(yīn)素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯乙烯的基本面(miàn)来看，实则呈现边际走(zǒu)弱(ruò)的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流(liú)通货(huò)源紧(jǐn)张的局面在恒力石化和嘉通能源(yuán)两套年产能共(gòng)500万吨新装置投产(chǎn)和下(xià)游消费走弱(ruò)的影响下(xià)逐(zhú)渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应(yīng)端(duān)在4月淄博俊(jùn)辰(chén)50万吨(dūn)新装置投产下北(běi)方低价货源(yuán)冲击华(huá)东，下游(yóu)硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的(de)局(jú)面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯(chún)苯港口库(kù)存攀(pān)升(shēng)，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目(mù)前(qián)看调油逻(luó)辑(jí)边际弱化(huà)，但是现(xiàn)在还没有真正进入美国汽油(yóu)的消(xiāo)费旺季，如(rú)果5月(yuè)下旬开始美国汽油消费(fèi)走强，预计芳烃估值仍(réng)将(jiāng)保(bǎo)持高(gāo)位，但(dàn)是在(zài)当前衰退预期以及美联储加(jiā)息背景下，成品油消费(fèi)的成色或(huò)较预期(qī)大打折(zhé)扣(kòu)，芳烃前期相对原油的价(jià)差高点(diǎn)已经看到，调油逻(luó)辑(jí)再继续大幅发酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为(wèi)，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的(de)供(gōng)需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着主(zhǔ)力合约换月(yuè)，市(shì)场的交(jiāo)易(yì)重心转向了(le)2309 合约，在距离(lí)9月相对较长的(de)时(shí)间下(xià)市场(chǎng)博弈增(zēng)大(dà)。”隋斐表(biǎo)示，从(cóng)基(jī)本面上来(lái)看，短(duǎn)期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺(àn)盈利(lì)之外其他下游(yóu)盈利性不(bù)佳，纯(chún)苯港口库存去库力(lì)度(dù)减弱，苯(běn)乙烯下(xià)游同样面临成品库存偏高(gāo)和利润不佳的局面，二季度(dù)苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临累(lèi)库压力，短期(qī)来(lái)看价格(gé)向上的驱动或较乏(fá)力。

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