4月(yuè)中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数(shù)下、预计(jì)4月名(míng)义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出口增速(sù)维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　工(gōng)业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景气(qì)度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基(jī)数效应提(tí)振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工(gōng)率环(huán)比上行3个百分点、高(gāo)炉开工(gōng)率(lǜ)环比回升(shēng)2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数环比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物流指数较(jiào)3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物(wù)流园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产(chǎn)景气(qì)度环比(bǐ)有所下行(xíng)，但受去年同期低基数提(tí)振同(tóng)比有所上行，尤(yóu)其(qí)是汽(qì)车、电子(zi)、机械电子等受疫情影响较大的工(gōng)业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社(shè)会消费品零售总额(é)同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行顶的速度越来越快越叫的原因至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民(mín)出行及消费(fèi)活跃度仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台(tái)降价政策及(jí)车展等线下(xià)活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游(yóu)需求得到(dào)集中释放(fàng)，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下居民消费倾(qīng)向尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平(píng)（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一(yī)假期(qī)消(xiāo)费(fèi)数(shù)据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低(dī)基(jī)数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地(dì)产需求较3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏也(yě)有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二(èr)手房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库(kù)存持续(xù)下行(xíng)，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期(qī)分别(bié)下(xià)行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们将重点关(guān)注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地及在手资(zī)金情况能(néng)否回暖(nuǎn)，地(dì)产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动(dòng)能能否(fǒu)再度(dù)上行。基(jī)建端，4月(yuè)地方(fāng)新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元(y顶的速度越来越快越叫的原因uán)小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的(de)1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品价格(gé)下(xià)行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较(jiào)3月(yuè)31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商(shāng)品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高(gāo)；另(lìng)一方面，海外经济(jì)动能(néng)继(jì)续减弱且内需仍待恢(huī)复，工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格同(tóng)比继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月原油(yóu)价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金(jīn)属(shǔ)价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或(huò)保持(chí)较(jiào)高(gāo)增长》）。此外(wài)，我国和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一(yī)体化产(chǎn)业(yè)链、需求链(liàn)的(de)格局(jú)不断优(yōu)化，出(chū)口增长韧性(xìng)可(kě)能超预期（参见《中国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能(néng)收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续(xù)企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策(cè)性银行金融工(gōng)具继续(xù)带动基建投资(zī)和企业中长期贷款增长，信贷(dài)周期或继续(xù)保持强势。信贷推(tuī)动下，社融(róng)同比增速或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债、股权及政府债融资较(jiào)去年(nián)同期略有走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税(shuì)低基数下，财政收入增长有望(wàng)回(huí)升(shēng)；财政支(zhī)出(chū)、尤其民生和基建(jiàn)相关(guān)支出有望保持较快增(zēng)长——预计政(zhèng)策性银行金融工具(jù)仍(réng)是近期准财(cái)政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提(tí)示：消费(fèi)复(fù)苏(sū)不及(jí)预期、稳(wěn)地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发(fā)表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基(jī)数效应凸显》

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