事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相关的服(fú)务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周(zhōu)期性波动(dòng)，主要由需求端驱(qū)动，物价作为(wèi)经(jīng)济的滞(zhì)后指标(biāo)，表现(xiàn)出明显的周期(qī)性波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物(wù)价指标一方水等于多少升，一方水等于多少升水(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端(duān)影响和外需(xū)拖累部分商品(pǐn)价格(gé)回落等(děng)。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比持续回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品(pǐn)和非食(shí)品中的商品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回(huí)落成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定(dìng)价的大宗商品价格回落(luò)，带动交通工具用燃料(liào)等分项环(huán)比延续低于季(jì)节性，部分耐用品价(jià)格回落也有拖(tuō)累、与相(xiāng)关原材料(liào)成本压(yā)力缓(huǎn)解等有关。

　　需(xū)求(qiú)修(xiū)复较早(zǎo)的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格(gé)上已有连续体现。终端需求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回(huí)升(shēng)、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游行业(yè)涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文教娱制造(zào)业价(jià)格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或(huò)逐步回升。线(xiàn)下消费活(huó)动持续改善等或带动内(nèi)生动(dòng)能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月(yuè)回落0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服(fú)务项涨价延续(xù)。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通(tōng)信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务(wù)环比(bǐ)明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原(yuán)材(cái)料和加(jiā)工工业亦有走弱；生(shēng)活(huó)资料(liào)环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续(xù)回(huí)落外，衣着、一(yī)般(bān)日用品(pǐn)环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材料链条相(xiāng)关(guān)价(jià)格回落，与线下消费相关的(de)中下游行业价格回升。4月(yuè)，多(duō)数行业环(huán)比价格回(huí)落(luò)、上(shàng)游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延(yán)续回(huí)落(luò)、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分(fēn)中下游制(zhì)造(zào)业价格有(yǒu)所回落，但文教娱(yú)制品等靠(kào)近终(zhōng)端(duān)制造业价格有(yǒu)所回升、环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券研究(jiū)报(bào)告(gào)：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司(sī)

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