4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同样受低(dī)基(jī)数(shù)提振，预计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海外经(jīng)济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需(xū)求回(huí)暖可能(néng)支撑出口增速(sù)维(wéi)持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业(yè)生产及物流景气度环(huán)比有所回落(luò)，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环(huán)比上(shàng)行(xíng)3个百分点、高炉(lú)开(kāi)工率环(huán)比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物(wù)流指数(shù)环比有所下滑、较(jiào)21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整车物流(liú)指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景(jǐng)气度(dù)环比有所下(xià)行，但受(shòu)去(qù)年同期低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤(yóu)其是(shì)汽车、电子、机械电子等(děng)受疫情影响较大的工业生产可能上(shà馈赠的意思ng)行(xíng)较为明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活(huó)跃(yuè)度仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月(yuè)均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求(qiú)得到集(jí)中释(shì)放(fàng)，国内旅(lǚ)游出行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月(yuè)4日发(fā)表(biǎo)的《快评：五一假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低(dī)基数(shù)提振，预(yù)计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。高频(pín)数(shù)据(jù)显示4月以来地产需(xū)求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房销售面积较2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成交面(miàn)积较2022年(nián)同(tóng)期同比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃(lí)库存(cún)持续下行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时(shí)水(shuǐ)泥(ní)开工率/建筑钢(gāng)材(cái)成交量环比较3月(yuè)同期(qī)分别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情(qíng)况能否回(huí)暖(nuǎn)，地产(chǎn)新(xīn)开工能否回(huí)升；2）地产销售(shòu)动能能(néng)否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项(xiàng)债净发(fā)行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍(réng)高于(yú)2022年同期(qī)的1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比(bǐ)回落(luò)拖(tuō)累食品(pǐn)价格下(xià)行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总(zǒng)价(jià)格指数(shù)较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋(xié)类价格(gé)小幅(fú)分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体较(jiào)高；另一方面，海外(wài)经济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继(jì)续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月原(yuán)油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预(yù)计(jì)4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出(chū)口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度(dù)指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同比增长(zhǎng)，比3月的(de)1馈赠的意思6.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保(bǎo)持高(gāo)速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月(yuè)出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需求链的格(gé)局不断(duàn)优化，出口增长韧(rèn)性可能超预期(qī)（参见《中国出口产业链的(de)升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计(jì)4月(yuè)新增人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一(yī)方面，企业(yè)中长期贷款延续年初至(zhì)今(jīn)的较强势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望继续企稳回升(shēng)，政策性银(yín)行金融(róng)工具(jù)继续带动基(jī)建投资和企业中长期贷(dài)款增(zēng)长，信贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增(zēng)速(sù)或上行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债、股权(quán)及政府(fǔ)债融资(zī)较去年同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财(cái)政收入增长有望回升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出(chū)有望保持较快增长——预计(jì)政策性银行金融工具仍是近期准财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费(fèi)复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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