近日，2022年(nián)营业收(shōu)入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元的兴发(fā)集团，其旗下子公(gōng)司兴福电(diàn)子公布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要(yào)产(chǎn)品是磷酸、硫酸(suān)等，其(qí)电(diàn)子级磷酸产品是半导体(tǐ)加工过程中的关键材料，公司客户(hù)包括(kuò)长江存储、华(huá)虹集团、中芯国际等，也获得大基金二期入(rù)股。

　　不(bù)过有(yǒu)意思的是，兴福电子第二大(dà)客户竟然是可口可(kě)乐(lè)，这(zhè)也无意间透露了一(yī)个冷知(zhī)识(shí)——可口可(kě)乐生产过程(chéng)中使用的磷酸，原来不只是常规的(de)食品(pǐn)级磷酸，还用到了更(gèng)高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接控股(gǔ)股(gǔ)东还与(yǔ)第二大股(gǔ)东有可复活(huó)的对(duì)赌协(xié)议。且其(qí)中一条比(bǐ)较少见(jiàn)，即在兴(xīng)福电(diàn)子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从(cóng)事(shì)湿(shī)电子化学品业务，公司产品包括(kuò)磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸(suān)产品按(àn)照(zhào)纯度等级分为电子级磷酸(suān)、食品级磷酸，电子(zi)级磷酸可分为(wèi)IC级磷(lín)酸和(hé)面板级磷酸(suān)。各(gè)磷酸产品的纯度等级由(yóu)高到低(dī)分别(bié)漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里为：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴福电子在生产电子(zi)级(jí)磷酸、电子级硫酸的同时会(huì)产生部分食品级磷酸、工(gōng)业级硫酸(suān)等产品。其(qí)中2022年食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收(shōu)入摘要(yào)，数据(jù)来源：申(shēn)报(bào)稿(gǎo)

　　这里有个点值(zhí)得一(yī)看，兴福电(diàn)子2022年第二大客户为可口可(kě)乐(lè)，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示(shì)的主要(yào)销售内容(róng)为磷酸产品。这个销售金额(é)比(bǐ)兴福电(diàn)子(zi)当(dāng)年食品(pǐn)级磷(lín)酸的主营业务收入多出(chū)了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电(diàn)子电(diàn)子级(jí)磷酸产品(pǐn)除销售(shòu)给(gěi)集成(chéng)电路行(xíng)业(yè)、显示面板行业(yè)客(kè)户外(wài)，还销售给可口可乐公司、化工品贸(mào)易商等其他行(xíng)业(yè)客户。由于(yú)可口可(kě)乐公司对磷(lín)酸产品的品质要求高于一般(bān)的食品级(jí)磷酸，公司销售给可口(kǒu)可乐公(gōng)司的磷酸产品(pǐn)等级实际为(wèi)符合食品级要求(qiú)的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子(zi)2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业收入(rù)分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月进行过前期(qī)会计差错更正(zhèng)及(jí)追溯调整(zhěng)，比如兴福电(diàn)子(zi)原报表2020年净利(lì)润为-744.2万(wàn)元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个(gè)点(diǎn)为(wèi)，兴福(fú)电子2022年非经常性损益为4528.14万元(yuán)。某会计师(shī)事(shì)务所(suǒ)合伙(huǒ)人对记者表示，非经常性损(sǔn)益(yì)是指(zhǐ)公司发生的与经营(yíng)业务无直接关系，或是(shì)虽与经营业务相关，但(dàn)由于其性质、金额或发生频率，影(yǐng)响(xiǎng)了真(zhēn)实、公允(yǔn)地反(fǎn)映公(gōng)司(sī)正(zhèng)常(cháng)盈利能力的各(gè)项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损(sǔn)益(yì)后，兴福电子2022年(nián)归母净利润由1.91亿(yì)元降至(zhì)1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第三个(gè)点为(wèi)，兴福电(diàn)子(zi)2020年(nián)至2022年业绩(jì)增长与主营业务毛利(lì)率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴(xīng)福电子(zi)2021年和2022年的(de)有关毛利率，已经超过申报稿列(liè)举的同(tóng)行业(yè)可比公司平均(jūn)水平。对此，兴福电(diàn)子在申报稿中(zhōng)表示，2021年以来公(gōng)司陆续实(shí)现众多集(jí)成(chéng)电路客户的(de)产品(pǐn)认(rèn)证(zhèng)及批量供货，毛利率水(shuǐ)平较(jiào)高的集成电路用湿电子化学品销售收入占比持续(xù)提升(shēng)，且公司根据部分产品原材料价格(gé)上涨情况适时调高了产品(pǐn)销售价格，使得(dé)2021年和2022年毛利率(lǜ)维持在较高水平。

　　那么，在(zài)此情(qíng)况下，兴福电子未(wèi)来毛利(lì)率(lǜ)还有多少上升空间(jiān)？如果不靠涨价，兴福电子未来是否还能(néng)持续提高业绩？

　　从股权结构来(lái)看，兴福电子控股股(gǔ)东为上市公司兴(xīng)发集团，其直接持有兴福电(diàn)子(zi) 55.29％的(de)股份。兴福电子的(de)间(jiān)接控(kòng)股股(gǔ)东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电(diàn)子第二大(dà)股东为国家集成(chéng)电路基金二(èr)期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是，兴福电(diàn)子间接(jiē)控股股(gǔ)东(dōng)宜昌(chāng)兴发(fā)与国家集成电路基(jī)金(jīn)二期之间存在对赌(dǔ)协议。虽然随(suí)着兴福(fú)电子IPO，相(xiāng)关协(xié)议已(yǐ)经终止，但回购(gòu)权(quán)和随售权(quán)存在可以“复活”的条件，且其中(zhōng)一条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑(yí)惑，合格IPO是指通过上(shàng)市委审议，还(hái)是(shì)指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上(shàng)市委审议，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)没有上会结(jié)果的企业(yè)比较(jiào)少，但不是没有例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目(mù)显(xiǎn)示，处于(yú)正常待(dài)审(shěn)核阶(jiē)段的合合信息和先正(zhèng)达，受理日期已经超(chāo)过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证(zhèng)监会批文，也(yě)有企业超过。比如，截(jié)至(zhì)2023年5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创板栏目显示，20家提交注册的(de)企业中有(yǒu)2家受理日期已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时兴福(fú)电子处于(yú)正常IPO流(liú)程中，又(yòu)会演(yǎn)绎怎(zěn)么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次(cì)IPO拟(nǐ)募(mù)资(zī)15亿元，发(fā)行(xíng)不超过1亿股(gǔ)，占(zhàn)发行后总股份(fèn)的(de)27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到(dào)的目标估值为54亿元。值得一(yī)提的(de)是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴福(fú)电子增(zēng)资时，公司的投后估(gū)值为24.96亿元(yuán)。考虑稀(xī)释(shì)作用后，15家战(zhàn)略(lüè)投资(zī)者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年第(dì)一季度业绩如(rú)何？

　　兴福电(diàn)子重大经常性关联(lián)采(cǎi)购主(zhǔ)要(yào)系向关联方采购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫(liú)等原材料、电力等(děng)能源以及(jí)建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年(nián)，兴福电(diàn)子的重(zhòng)大经(jīng)常性关联采购金额(é)（不含建筑工(gōng)程服(fú)务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成本(běn)的比重分(fēn)别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东(dōng)宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部分主要原材(cái)料的关(guān)联采购占比较高。比如，报(bào)告期内，公(gōng)司普(pǔ)通黄磷关(guān)联采(cǎi)购(gòu)金(jīn)额占同类产品采(cǎi)购总额的(de)比例(lì)分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三氧化硫关联采(cǎi)购金额占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在主(zhǔ)营(yíng)业务方(fāng)面(miàn)，兴福电子是控股股东(dōng)兴发(fā)集团合并报表(biǎo)范围(wéi)内唯一从事湿电子化学品相(xiāng)关业务的主体，与兴(xīng)发集团(tuán)及其控(kòng)制的其他(tā)公司主营业务(wù)及应(yīng)用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没有在申(shēn)报(bào)稿(gǎo)中对2023年第一季度业绩(jì)进(jìn)行预测，但兴(xīng)发(fā)集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发(fā)集团202漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里3年第一季度营业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利(lì)润为(wèi)4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公告(gào)中表(biǎo)示，归母净利润(rùn)较上年(nián)同期大(dà)幅(fú)降低，主要是(shì)受(shòu)市场(chǎng)供需变化(huà)影响，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦(lìn)、有机(jī)硅(guī)DMC等(děng)周期性(xìng)产品市场价(jià)格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一(yī)季度(dù)末，草甘膦价格已跌(diē)至行(xíng)业(yè)成本(běn)线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在(zài)价(jià)格下跌(diē)过程中，公(gōng)司上述产品产销(xiāo)量同比(bǐ)均出现大(dà)幅(fú)下滑(huá)。

　　兴发(fā)集团(tuán)也在(zài)公告中谈及(jí)湿(shī)电子化(huà)学品，即公司(sī)湿电子化学品、特种化(huà)学(xué)品(pǐn)、食(shí)品添加剂等成长性产品市(shì)场需求总体良好，盈利能力(lì)保持稳定(dìng)。

　　但(dàn)是兴(xīng)发(fā)集团另一则公告显示，湿电子化学品2023年第一季度平均售(shòu)价为(wèi)8250.4元/吨(dūn)，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于(yú)兴(xīng)发集团(tuán)2022年第一(yī)季度(dù)统计口径不(bù)太一(yī)样，销量数据不太好找(zhǎo)，所(suǒ)以不(bù)太好具体判断湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品相(xiāng)关收入的(de)变化。

　　那么，在平均售价下(xià)降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年第一季度的业(yè)绩具体表现(xiàn)如(rú)何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来(lái)源：兴(xīng)发集团(tuán)公告

　　违法(fǎ)违规(guī)方面，兴福电子曾受到宜昌市(shì)猇亭区城市管(guǎn)理执法(fǎ)局的行政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万(wàn)元。原因是兴福电(diàn)子无证建设房屋(wū)，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平(píng)方米(mǐ)，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福(fú)电子控股(gǔ)股东兴(xīng)发集(jí)团(tuán)的副总经理赵勇于2023年(nián)4月被上交(jiāo)所予以(yǐ)监(jiān)管(guǎn)警示(shì)的决(jué)定，原因是赵勇(yǒng)交(jiāo)易兴发集团(tuán)可转债构(gòu)成短(duǎn)线交易。

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