金(jīn)融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学家邢自(zì)强(qiáng)今天(tiān)在(zài)CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我们的(de)优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提(tí)供(gōng)了充足的政策(cè)空间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从(cóng)疫情中复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于(yú)我们产(chǎn)能充裕，供(gōng)给端恢复(fù)略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美发达国(guó)家举例，疫(yì)情(qíng)之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高(gāo)通胀后(hòu)果不得不进(jìn)行(xíng)加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的(de)加息过(guò)程又带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了(le)充足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期(qī)中国(guó)通胀水平较低可以(yǐ)看(kàn)得更(gèng)乐观一些(xiē)，不必(bì)担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢(xíng)自强(qiáng)也(yě)指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企业感(gǎn)到盈利、订单(dān)有(yǒu)比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么也(yě)没有(yǒu)特别明(míng)显改(gǎi)善(shàn)？邢自(zì)强指出，现在还(hái)处于经济修复(fù)阶段，疫情前正常年份服务业能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位(wèi)，两年(nián)加(jiā)起(qǐ)来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务(wù)业(yè)仅仅是恢复到2019年(nián)的水(shuǐ)平(píng)，要恢复到(dào)原来的轨迹上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到的服务业在(zài)回升并不矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速(sù)上(shàng)，只有回到潜在增速上(shàng)才能(néng)够逐(zhú)步消化之(zhī)前积(jī)压的潜在失业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能要逐季(jì)恢(huī)复，大概在(zài)今年(nián)底(dǐ)回(huí)到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行(xíng)纷(fēn)纷(fēn)强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局(jú)公布3月物(wù)价(jià)数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生(shēng)产者(zhě)出厂价格(gé)指(zhǐ)数）同比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双(shuāng)回落，一季度(dù)新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济(jì)数据，反映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻(wén)发(fā)布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹(zōu)澜回应称(chēng)，我国(guó)不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般具有物价水平(píng)持续负增长、货币供应量持(chí)续下降(jiàng)的特征，且(qiě)常伴随(suí)经(jīng)济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货(huò)币供应量）和(hé)社融增长相对较(jiào)快(kuài)，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价回(huí)落(luò)是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释(shì)，一(yī)方面，供给能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一(yī)揽子政策有力支持下，国内(nèi)生(shēng)产(chǎn)持续加快(kuài)恢(huī)复，物(wù)流畅(chàng)通保障到位，特别(bié)是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充(chōng)足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效应尚未消退，消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大宗消(xiāo)费(fèi)需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来高(gāo)基数(shù)扰动。货(huò)币信(xìn)贷较快增长与物(wù)价回落并存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重(zhòng)从供给侧发(fā)力(lì)，去年以来支(zhī)持稳增长(zhǎng)力(lì)度一什么颗粒填量词二年级，一什么颗粒填量词？持(chí)续加大，供(gōng)给(gěi)端见效较快。但实体(tǐ)经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的效应(yīng)传导有一个(gè)过(guò)程(chéng)，疫情(qíng)反复扰动(dòng)也(yě)使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞(zhì)。总体看，金(jīn)融(róng)数(shù)据领先于经济(jì)数据，实(shí)际上反映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也(yě)不(bù)会出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统(tǒng)计发言人(rén)付凌晖就近期(qī)市场热议的中(zhōng)国(guó)经济是(shì)否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩(suō)进行了回应。他(tā)表示，总的来(lái)看，当前中国经(jīng)济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也(yě)不会(huì)出现通缩。从下(xià)阶(jiē)段来(lái)看，物价会稳步恢(huī)复，价格(gé)带(dài)动会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由(yóu)于去年(nián)基数较高，国际(jì)大宗商品(pǐn)价格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去(qù)年(nián)二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年二季(jì)度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这(zhè)不(bù)说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素(sù)逐步消除，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济(jì)学家激辩

　　中信证券(quàn)直(zhí)言(yán)，当(dāng)前数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到(dào)的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦(yì)难持续，货币供应创新高，经济已步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏观一什么颗粒填量词二年级，一什么颗粒填量词？也一什么颗粒填量词二年级，一什么颗粒填量词？指出，CPI可能低估(gū)了服务业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更(gèng)广义的通胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华(huá)泰宏观认(rèn)为，不论是(shì)从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居民(mín)消费(fèi)能力和购(gòu)房意愿在防疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度(dù)CPI走势(shì)并(bìng)不满(mǎn)足央(yāng)行对通缩(suō)的(de)认定，其主(zhǔ)要(yào)反(fǎn)映局部性、外生(shēng)性与阶段(duàn)性(xìng)现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反(fǎn)常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当(dāng)前的(de)物价(jià)下行(xíng)不是通缩，而是与(yǔ)基(jī)数效应、前期(qī)非经济政策对企业家信心(xīn)的冲击(jī)以及(jí)疫情后居(jū)民风险偏好(hǎo)下降有关。当(dāng)前中国(guó)经济仍(réng)在持续恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经(jīng)济恢(huī)复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需(xū)的(de)特点。

　　国(guó)民(mín)经济研究所副(fù)所长王(wáng)小鲁称，在货(huò)币增长大(dà)幅(fú)度超过经济增长的(de)情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走(zǒu)低，这不是(shì)通(tōng)缩，是产能(néng)过剩和消(xiāo)费需求不足抑(yì)制(zhì)了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促(cù)进增长、扩大需求不仅于事无补，反而(ér)推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认为，造成当前(qián)“类通缩(suō)”复(fù)苏(sū)的本质是货币与有效需求或供给(gěi)的不匹(pǐ)配，背(bèi)后(hòu)是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化(huà)、海(hǎi)外(wài)市场转向三个原因。经济预(yù)期在经历(lì)一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期(qī)波动(dòng)率再次抬升(shēng)，国(guó)军(jūn)宏观认为(wèi)会持续至5月(yuè)之后，当宏观(guān)预期(qī)波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环(huán)境延续，长端利(lì)率依然有小幅下行空间，权益成长风(fēng)格会相对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长牛的(de)重要外部因素，物价(jià)水平的回落(luò)多与有效需求不足相关，在传统周期(qī)行业(yè)景气低迷的环境下，产业(yè)周期上(shàng)行(xíng)的成长行业(yè)优(yōu)势(shì)凸显(xiǎn)。

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