金融界5月(yuè)16日消(xiāo)息 国新办今日(rì)上午举行4月份国(guó)民经济(jì)运行情(qíng)况新闻(wén)发(fā)布会。现场有(yǒu)记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预期，尤(yóu)其(qí)是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家(jiā)统计局(jú)如何看待未来的(de)走势(shì)？

　　国家统计局新(xīn)闻发言人、国民经济综合统计(jì)司司长(zhǎng)付凌晖回应称(chēng)，当(dāng)前价格(gé)低位(wèi)运(yùn)行主(zhǔ)要(yào)是(shì)阶段性的，当前中国经济(jì)不存在(zài)通(tōng)缩(suō)，总的来(lái)看(kàn)，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以(yǐ)来(lái)，CPI同(tóng)比涨幅总体上(shàng)是回落的(de)，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了0.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，CPI走低(dī)主要是一些阶(jiē)段(duàn)性因素影(yǐng)响。

　　一是食品价格的回落。随(suí)着气温的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增(zēng)加，市场价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)回落。同时，生猪市场供(gōng)应总体是充(chōng)足的(de)。进入4月份以后(hòu)，猪肉消费进入淡季，猪肉(ròu)价格下行，也带动了食品价格(gé)的回落。4月份，食品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百(bǎi)分点。

　　二(èr)是能源价格降幅扩大。今(jīn)年以来，受到世界经(jīng)济复苏乏(fá)力(lì)、全球能源价格(gé)总体上趋于回(huí)落，对国(guó)内居民消费(fèi)汽柴(chái)油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能(néng)源价格(gé)同比下降(jiàng)5.4％，比(bǐ)上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部(bù)分(fēn)耐用消费品降(jiàng)价促(cù)销。今(jīn)年以来，受到(dào)汽车优(yōu)惠补贴(tiē)政策去年(nián)底到期影(yǐng)响，国六(liù)B的排放(fàng)标准在(zài)今年7月份切换，车企降价促销力度(dù)加大(dà)，带动(dòng)了价格的下(xià)行。我们看到，4月份燃油小汽车价(jià)格环(huán)比还在下降。

　　四是上(shàng)年(nián)同期对(duì)比基数走高。上年同期受到疫情冲(chōng)击(jī)，猪肉价格进入到上涨周期等因(yīn)素的影响，食品价格(gé)涨(zhǎng)幅扩(kuò)大。同时，由(yóu)于国际地(dì)缘政治冲突、全球疫(yì)情影响，去年国际(jì)油(yóu)价高涨，带动(dòng)了CPI中能源价格上(shàng)升。在这些因素(sù)共同(tóng)影响下，去年4月(yuè)份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌晖(huī)指出(chū)，在价格(gé)中(zhōng)食品和能源由(yóu)于(yú)受到短期因素影响，往往(wǎng)波动会比较大，看(kàn)价格总体的状况，更重要(yào)的还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同(tóng)，总体保持基本稳(wěn)定。从核心CPI目前的情况来(lái)看，目前0.7％的(de)涨幅(fú)和疫情(qíng)前(qián)相比还是(shì)偏低的(de)，很重(zhòng)要的(de)原因(yīn)是服务需求仍在恢复中，相关(guān)价(jià)格涨幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随(suí)着(zhe)经济社会恢复常态化运行，服务需求稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格(gé)涨幅(fú)有所扩(kuò)大。4月份，服务价格(gé)同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着服务消费需求带(dài)动增强，价格回升也会推(tuī)动核心CPI涨幅回归到合理的(de)水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年(nián)以来受到国内(nèi)外(wài)多(duō)重(zhòng)因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要(yào)影响因素(sù)有以下几个(gè)：

　　一是(shì)国际输(shū)入(rù)性因素影响。我国(guó)部分大宗商品价格与国(guó)际(jì)市场联系比较紧(jǐn)密，今年(nián)以来受到世界经济恢复(fù)乏力(lì)影响，国际大宗(zōng)商品价格走低、国内石油、有色价格出现下降，4月(yuè)份石油和天然(rán)气开采业(yè)价(jià)格(gé)下降16.3％，化学原料和(hé)化学制品业(yè)价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶(yě)炼和压延加(jiā)工业价(jià)格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场需求不足。经济恢复常态化(huà)运(yùn)行以后，部(bù)分行(xíng)业产能供给充(chōng)裕，但市场需求相对(duì)不足，价格有所下降。比(bǐ)如(rú)煤炭产能继(jì)续(xù)释放，进口持续增加，而电煤需求(qiú)季(jì)节(jié)性减少，市(shì)场进(jìn)入淡(dàn)季(jì)，价格降幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭开(kāi)采和洗选业价(jià)格下(xià)降9.3％。我国(guó)钢(gāng)材(cái)产(chǎn)能比较(jiào)充足，而市场需求还在恢复中(zhōng)，价格(gé)出现下降(jiàng)，4月份黑色金(jīn)属冶炼和压延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变(biàn)动翘尾下拉影响加大。4月份(fèn)上年价格翘尾影响是(shì)负2.6个(gè)百(bǎi)分点，比(bǐ)3月份下拉(lā)影响(xiǎng)扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响还会持续，国内市场(chǎng)需(xū)求仍在恢复中，部分工业品价格短(duǎn)期(qī)下行情况还会延续。但是随着国(guó)内经济恢复(fù)，市场需求回暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有望(wàng)逐步(bù)回升(shēng)。

　　央行报告：当(dāng)前(qián)我国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季度货币(bì)政策报告也提及(jí)通缩。报告(gào)提到(dào)，我国(guó)通(tōng)胀水(shuǐ)平处于温和区间(jiān)。过去(qù)一(yī)年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨(zhǎng)幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅阶段性回(huí)落，主(zhǔ)要与供(gōng)需恢复时(shí)间(jiān)差和(hé)基数效(xiào)应(yīng)有关(guān)。我国(guó)经济运行开局(jú)良好，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负值区间。

　　总的看，若经济(jì)保持(chí)正(zhèng)常增长(zhǎng)态(tài)势，CPI阶段(duàn)性回落(luò)的影响不宜夸大。

　　本轮物价回(huí)落客观上有(yǒu)以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策(cè)有力支持下，国内生产(chǎn)持(chí)续加快(kuài)恢复，PMI生(shēng)产分项(xiàng)保(bǎo)持在(zài)较高景气区间(jiān)；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也保(bǎo)证了(le)居民(mín)“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是(shì)需求复(fù)苏(sū)偏(piān)慢。实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节本身有个过程，加之(zhī)疫情的“伤痕(hén)效应”尚未消退，居民超(chāo)额储蓄向消(xiāo)费的转化受(shòu)收入分配分化(huà)、收(shōu)入(rù)预期(qī)不稳等制约，特别是(shì)汽车、家(jiā)装等大宗消费需求偏(piān)弱。近期居民出现提前还贷现(xiàn)象(xiàng)，也(yě)一定程度影响当期消费。

　　三是(shì)基(jī)数效应(yīng)明显(xiǎn)。去(qù)年国际油(yóu)价(jià)一度逼近140美(měi)元(yuán)大关(guān)，今年以来已回落至(zhì)80美元附近，带(dài)动CPI交通工具燃料和居(jū)住水电燃料的同比增(zēng)速走(zǒu)低；疫情扰(rǎo)动使得去年3月鲜菜价格反季(jì)节上涨，对今年也存(cún)在高(gāo)基数影(yǐng)响。GDP等(děng)宏观经济数据(jù)同(tóng)样存在明显(xiǎn)基(jī)数效(xiào)应(yīng)，去年二季度(dù)受疫情冲击(jī)GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作用下今(jīn)年二(èr)季(jì)度(dù)GDP增(zēng)速可(kě)能明显(xiǎn)回升。

　　未来(lái)几(jǐ)个(gè)月受高基(jī)数等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持(chí)低位，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左(zuǒ)右的高(gāo)基(jī)数影响(xiǎng)。但(dàn)要看(kàn)到，随着(zhe)基数降低，特(tè)别是(shì)政策效应将进一步(bù)显现，市场机制发挥充分作用(yòng)，经济(jì)内生(shēng)动力也在增强，供需缺口有望趋于弥(mí)合(hé)，预计下半年CPI中枢可能温(wēn)和抬升，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前(qián)我(wǒ)国(guó)经济没(méi)有出(chū)现通缩。通缩主(zhǔ)要指价格持(chí)续(xù)负增长，货币供应(yīng)量也具有(yǒu)下(xià)降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价(jià)仍在温和上涨，特别(bié)是核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社(shè)融增(zēng)长相对(duì)较快(kuài)，经济运行持续好转，不(bù)符合(hé)通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期(qī)看，我国经济总供(gōng)求(qiú)基本平衡，货币条(tiáo)件合理适度，居(jū)民(mín)预期(qī)稳定，不存(cún)在长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨论(lùn)？通(tōng)缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是(shì)经济短(duǎn)周期波动的滞(zhì)后指(zhǐ)标，不能仅以物价(jià)回落来评判(pàn)经(jīng)济进入(rù)“通缩”。过(guò)往(wǎng)经验显示，经济(jì)的(de)周期(qī)性波(bō)动主要由(yóu)需求驱(qū)动，物价跟随需求(qiú)变化(huà)而变化，使得物价变化滞后经(jīng)济1-2季度(dù)左右；经济复苏初期，需求才刚刚开始修(xiū)复，对价(jià)格(gé)的提振尚不明显，使(shǐ)得(dé)物价(jià)指标(biāo)低(dī)位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领(lǐng)先(xiān)指标持续修复，显示经济处于复苏初期。以企业(yè)中长期资金来源刻(kè)画的(de)有(yǒu)效社融(róng)增速，去(qù)年(nián)9月以来(lái)持(chí)续回升，由去年(nián)8月的8.7％回(huí)升(shēng)2.8个百分(fēn)点(diǎn)至今年(nián)4月(yuè)的(de)11.5％；按照有效社融变化(huà)领(lǐng)先经(jīng)济2个季度左右的经验(yàn)规律，本轮信用扩张会带(dài)动经济在2023年初(chū)见底回升，1季(jì)度经(jīng)济指标(biāo)已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基(jī)数、供给和(hé)外需等影响较(jiào)大(dà)；伴随拖(tuō)累减(jiǎn)弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬升。除去年基数较高外(wài)，猪(zhū)肉、鲜菜等食(shí)品价格回(huí)落，及(jí)油、气价(jià)格回落(luò)等(děng)，对CPI、PPI的(de)拖(tuō)累显著，而(ér)线(xiàn)下活动相关(guān)服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回(huí)升(shēng)、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏初期，资金存在一(yī)定(dìng)空转较(jiào)为常(cháng)见。经验(yàn)显示，资金空转多(duō)发生(shēng)在经济回落、货币(bì)明(míng)显宽松阶段，部(bù)分资金(jīn)滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类(lèi)似(shì)特征；有所不(bù)同的是，当前资金多滞(zhì)留(liú)在银行体系(xì)、而不是非银金融(róng)机构，与居民理财回表、购房偏弱带(dài)来的居民与企业(yè)之间信用派生偏(piān)少等紧密相(xiāng)关。

　　稳(wěn)增长思路不同(tóng)，使得信用(yòng)派(pài)生(shēng)驱(qū)动和表征不同(tóng)过(guò)往，企(qǐ)业有效(xiào)信用派生自去年9月以(yǐ)来持续改善，而(ér)房地产相关融资拖累总找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思体(tǐ)信用派生(shēng)。传统周期下，信用扩张以房(fáng)地产驱动(dòng)为主，使得居民(mín)贷款增长(zhǎng)明(míng)显快(kuài)于企业；相较之(zhī)下，本(běn)轮(lún)信用修复主要靠企业融资扩张，有效社融从去年9月开(kāi)始(shǐ)持续回(huí)升，而(ér)居民(mín)信贷(dài)一(yī)度(dù)拖累(lèi)社融(róng)回落(luò)。

　　本轮信用(yòng)派生(shēng)带来的经济效(xiào)应不同(tóng)过往，有效(xiào)信用派生对企(qǐ)业行为的支持已开始(shǐ)显现。去年3季度以来(lái)，资金(jīn)加(jiā)速流向制造业(yè)，而房地(dì)产相关(guān)融(róng)资显著弱(ruò)于以往(wǎng)，使得制(zhì)造业投资表找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思现显著强于房地产；伴随融资的持续(xù)改善，企业资本(běn)开支在(zài)1季度(dù)有所扩大。但房地产“缺位”，压低了(le)信用派生和经(jīng)济(jì)增(zēng)长的弹性。

　　三(sān)问：中观(guān)数据已现“疲态(tài)”？疫情“后(hòu)遗(yí)症(zhèng)”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指标报(bào)复性反弹后走(zǒu)弱，主要(yào)缘于场景(jǐng)恢(huī)复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效应”的(de)存在，使得大家容易产生悲(bēi)观情绪。疫情政策调整，放大了(le)“春节(jié)效应”带来的经济波动，部分高频(pín)指标报复(fù)性反弹后出现(xiàn)走弱的(de)迹(jì)象。其中，偏消费端的(de)活动多(duō)在2月底之后走弱，偏生产(chǎn)端(duān)略晚一(yī)点，导致宏观数据屡超预期的同时，市场信心反其道而行之(zhī)。

　　内生动能的修复已然(rán)开始，消费动(dòng)能或被(bèi)低估，前半程靠居民出行(xíng)和企业消费(fèi)，后半程(chéng)靠居民消费能力的恢复。出(chū)行意愿的持续改善(shàn)、企业经营(yíng)活动正常(cháng)化等，皆指向场(chǎng)景(jǐng)恢复带来的消(xiāo)费修复持续性和弹(dàn)性不(bù)宜(yí)低(dī)估(gū)；批(pī)发零售、住宿餐饮等服务(wù)业(yè)，及稳增长相关行业招工(gōng)需求在逐(zhú)步(bù)修复，有(yǒu)助于推动(dòng)收入与消费的正循(xún)环。

　　地产链(liàn)条(tiáo)的“积极”信(xìn)号也(yě)在累积(jī)。地产大周期向下(xià)已是共识，地产链(liàn)条(tiáo)修复会(huì)弱于传统周期；但小周期超(chāo)调(diào)后的(de)修(xiū)复出现一些(xiē)“积极”信号。1）高能级(jí)城市地产供给(gěi)增多、质量改善，利(lì)于需求释(shì)放、形成供(gōng)需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改(gǎi)加码（可比口径增(zēng)长(zhǎng)近60％）、中西部(bù)地区收入修(xiū)复等，有利于稳(wěn)定低能级城市需求。

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