2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持续加息，但(dàn)是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基(jī)金(jīn)中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国(guó)）股票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下(xià)五大机构(gòu)代表接受本(běn)报采(cǎi)访解析(xī)他们对于(yú)市场(chǎng)动态(tài)的看法，以帮助(zhù)投(tóu)资者(zhě)把脉(mài)今年(nián)剩余时间投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事(shì)、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚(yà)太区投资(zī)总监(jiān)及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博时基金（国(guó)际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中(zhōng)国经济(jì)复苏步(bù)入(rù)轨道(dào)，若后续房(fáng)地产等持续(xù)发力，中国(guó)经济持双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的(chí)续快(kuài)速复(fù)苏可期(qī)。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美(měi)货币可(kě)能会(huì)获得(dé)支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士(shì)认为人工智能将为各个行业带来(lái)巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类公司可能获得较(jiào)为确(què)定的机会。

　　如何(hé)看待(dài)今年剩(shèng)余时间全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么因为存(cún)款外流(liú)，被(bèi)动收紧信贷。这(zhè)样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到(dào)了下半年美国(guó)经(jīng)济(jì)衰退的风险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业(yè)获诸多(duō)因素支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国(guó)，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产管理看来，日本(běn)的经济表现不(bù)会(huì)太(tài)差，对(duì)中国持更(gèng)加乐观(guān)态度。中国经(jīng)济复苏在全(quán)球(qiú)起着引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对(duì)中国经济在2023年的(de)复(fù)苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在(zài)第一季(jì)度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的(de)增(zēng)长。但(dàn)是对(duì)于欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我们(men)认为中国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半(bàn)年财(cái)政和(hé)地产方面有所表(biǎo)现，将(jiāng)会(huì)加快复苏进程(chéng)。目前来(lái)看(kàn)，经济复苏(sū)的(de)压力主要来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时(shí)间(jiān)，市场流动性和信(xìn)贷(dài)宽(kuān)松程度没(méi)有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高(gāo)利率环(huán)境对经济的(de)压制作用(yòng)会降低欧美(měi)经(jīng)济的预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目前新任(rèn)日(rì)本(běn)央(yāng)行行(xíng)长表现出会维持货币政策不(bù)变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是从(cóng)去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具(jù)韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预计美国经(jīng)济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素(sù)缓和、以及(jí)周期(qī)性因(yīn)素(sù)作用下，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需(xū)要太强的(de)政策(cè)刺(cì)激(jī)，从趋势上看(kàn)无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处(chù)在一(yī)个(gè)中(zhōng)周(zhōu)期修(xiū)复趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束、以及修复力(lì)度最(zuì)大的阶(jiē)段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于能(néng)源价格(gé)显著回落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日(rì)银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的(de)政策立场，短期调整货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可(kě)能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美(měi)国银行业的(de)风波提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市场有潜(qián)在降温的可(kě)能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来(lái)失业率有抬升的(de)可(kě)能，这将会是(shì)导致美(měi)国(guó)经济名义(yì)上进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区未来12个(gè)月出现衰退的(de)机(jī)会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央(yāng)行将再次加(jiā)息50个(gè)基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济(jì)的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资者对(duì)于(yú)国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加(jiā)息(xī)了(le)。虽然(rán)说(shuō)通胀还没(méi)有回到美(měi)联储的政(zhèng)策(cè)目标。但是3月份开始，银行出(chū)现问题(tí)，这(zhè)都(dōu)是高利率环境带(dài)来冷(lěng)却经济的(de)副作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境(jìng)之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联(lián)储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上(shàng)半(bàn)年才会(huì)认真的去(qù)考虑降息。虽然(rán)说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在(zài)过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他(tā)对于(yú)降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心还(hái)是非常明显的，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济增(zēng)长一(yī)部分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息的预(yù)期发生了(le)较(jiào)大(dà)波动(dòng)。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后在第四(sì)季度(dù)开始逐步调整利率水平(píng)，以实现利率的(de)正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对(duì)资(zī)本(běn)市场来说(shuō)，这是个好(hǎo)消息，因(yīn)为高利率环境导致美元流动性下降和(hé)投资成(chéng)本急剧上(shàng)升，这(zhè)已经在(zài)全(quán)球资本(běn)市场上(shàng)反映(yìng)出来了(le)。不论是(shì)美(měi)国的银行业还是高收益(yì)债(zhài)券领域，都出现了流动性和短期(qī)成本上(shàng)升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联(lián)储最近(jìn)一次加息(xī)后，进入观(guān)望态势。现在市(shì)场普遍预期从今年三季(jì)度开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能(néng)在年底会有一(yī)次(cì)减息。但是美联储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员(yuán)的点(diǎn)阵图看，大(dà)部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场(chǎng)预期(qī)有一定的差距。当(dāng)然(rán)，我(wǒ)们要(yào)动态地看问(wèn)题，应根据未来几个月美国经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储加息后进(jìn)入(rù)了观(guān)察期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控(kòng)通胀(zhàng)及防(fáng)范金融风险之间争取平(píng)衡。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积(jī)并形成进(jìn)一(yī)步的风险事件，可能会推(tuī)动联(lián)储更早转向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退终(zhōng)局确定性较(jiào)高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长久(j双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的iǔ)期的利率债、高(gāo)评级信用债(zhài)会在大类资产中取得(dé)相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来(lái)看(kàn)，美联储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束(shù)加息周期及随后(hòu)的宽松政策可(kě)能利好股市，但是(shì)这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退(tuì)接(jiē)踵而至时(shí)成立。多数(shù)情况下，只有经济状况触(chù)底才会构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不(bù)同，政府债收益(yì)率的表现在美联储加息(xī)接近尾声时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的(de)12个月平均下跌(diē)70个基(jī)点，原因(yīn)是(shì)增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具(jù)率先(xiān)获得利好，这是比(bǐ)较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化，这是(shì)我们需(xū)要思考的问题。例如(rú)广告(gào)公(gōng)司，AI是否可以进(jìn)一步提升它(tā)的(de)投(tóu)放(fàng)精准度(dù)。不过，考虑到部分(fēn)国(guó)家叫(jiào)停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定(dìng)性是比较高的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞(páng)大的市场，政府积极的在推动(dòng)数字(zì)化的进程(chéng)，我们认为(wèi)中国有(yǒu)非(fēi)常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训(xùn)练(liàn)环节和推理环节都(dōu)需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成的服务(wù)器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业(yè)链已经陆续收到了上述(shù)硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要(yào)涉及两类产品，一类是(shì)公有云上部署(shǔ)的大模型，包括模型的(de)API接(jiē)口调(diào)用、模型的分(fēn)布(bù)式计算(suàn)部署、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成(chéng)的(de)字(zì)段数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类是部(bù)署到(dào)私有云上的(de)大(dà)模型，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的(de)终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用场景落地较为多(duō)元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花(huā)齐(qí)放的格局(jú)，投(tóu)资(zī)机会主要来源于下(xià)游(yóu)潜(qián)在的(de)目标(biāo)用户群体(tǐ)规模较(jiào)大、用户(hù)的(de)付费意愿强(qiáng)或者用(yòng)户的使(shǐ)用(yòng)时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度重视数(shù)字经济，尤其是大(dà)数据(jù)、硬(yìng)科(kē)技和(hé)软科(kē)技的发展，今(jīn)年(nián)成立了(le)国家数据局，国务(wù)院(yuàn)重组科(kē)技部，三大运营商都加大了(le)在数(shù)据(jù)方面的(de)投入(rù)，中国(guó)的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值(zhí)处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进(jìn)，半导体(tǐ)板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导体(tǐ)企业的(de)韩国市(shì)场则将(jiāng)是亚洲上升(shēng)空间最大(dà)的(de)市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也(yě)将(jiāng)有(yǒu)不(bù)俗表现，因为很多中国(guó)的(de)科技企业(yè)在后疫情时(shí)代，会更关注(zhù)利润和现金(jīn)流，从(cóng)而(ér)产(chǎn)生一些(xiē)可以(yǐ)跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方(fāng)面的(de)投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的算力，这将带(dài)动(dòng)AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞(páng)大的(de)数(shù)据集(jí)和计算资源进行训(xùn)练，这将(jiāng)推动公共(gòng)云服务商的发展。数据服(fú)务(wù)，AI模型需(xū)要海量(liàng)数据(jù)进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与(yǔ)服(fú)务(wù)，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛应(yīng)用(yòng)，企业将(jiāng)大举采购(gòu)各类(lèi)AI软(ruǎn)件(jiàn)与服(fú)务，如机器(qì)视(shì)觉、自然语言处(chù)理(lǐ)、机器人等(děng)以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术(shù)研发(fā)的知情(qíng)权以及行业自律是(shì)有其必(bì)要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示(shì)出(chū)行业内对人工智能安全与可(kě)控性(xìng)的高度(dù)重视，这(zhè)有助于提高(gāo)公众对此的认识，同时促进(jìn)相(xiāng)关法规与标准的出(chū)台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于(yú)行(xíng)业理(lǐ)解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下(xià)一代模型的管(guǎn)控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足(zú)够强大(dà)，需(xū)要一定时间(jiān)观察其对社(shè)会(huì)产生的影响。但另一(yī)方面，依(yī)靠(kào)公(gōng)众人(rén)士发起的自律性暂停可能难以有效(xiào)执行。人(rén)工(gōng)智能行业内竞争激(jī)烈(liè)，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会(huì)继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大(dà)的(de)生成(chéng)式(shì)AI 模型(xíng)，并非技(jì)术发展方向出现了(le)偏差(chà)，而更多是出(chū)于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使(shǐ)用过(guò)程(chéng)中产生的法(fǎ)律规(guī)制风险以及科技(jì)伦(lún)理挑(tiāo)战(zhàn)。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在(zài)公有云上(shàng)面，用户交(jiāo)互过程中的数据可能(néng)涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私和企业(yè)机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户开始转向(xiàng)规划私有(yǒu)部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也(yě)更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发限制(zhì)性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室正式发布(bù)《生(shēng)成式(shì)人(rén)工智(zhì)能服(fú)务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式(shì)人(rén)工智(zhì)能服务(wù)提供者应该承担信(xìn)息安全主(zhǔ)体责任，做(zuò)好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资(zī)策(cè)略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产(chǎn)类别方(fāng)面(miàn)，固定收益或者债券为优(yōu)先(xiān)，低(dī)配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度(dù)持续(xù)放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强，那么目前(qián)美(měi)国股(gǔ)票的估值(zhí)相对于企业(yè)盈利(lì)的预期是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期(qī)30年(nián)期(qī)的美国国债，它的(de)利率还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价(jià)格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的(de)部分摩根资产管理目前(qián)是偏向中国及(jí)广(guǎng)泛意义上的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果中国的(de)企业盈(yíng)利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投(tóu)资等(děng)级的企业债。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当经(jīng)济(jì)表现越来(lái)越差的(de)时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大(dà)部(bù)分的亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟工业(yè)金属持相对(duì)中性态度，商品中比(bǐ)较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现(xiàn)在时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们(men)认为股(gǔ)票优于债券，优于(yú)商品。年末(mò)有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会(huì)减小。商品受全(quán)球总需求下降和中(zhōng)国复(fù)苏(sū)缓慢(màn)的(de)影响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑年(nián)初至今的(de)表现，之(zhī)后可能会出现中(zhōng)国优于欧美(měi)股市的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业(yè)绩(jì)普遍平稳(wěn)转好的(de)基本面条件下，受其他因(yīn)素影(yǐng)响的估值因素带来的下跌(diē)调整幅(fú)度比较大。换句话说(shuō)，目(mù)前的港股(gǔ)表(biǎo)现有背离(lí)基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看(kàn)，我们(men)认(rèn)为美国的(de)盈利(lì)增长(zhǎng)及(jí)通胀前景(jǐng)仍(réng)存(cún)在较大的不确(què)定性。如果(guǒ)通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出(chū)现和去年(nián)一样的股债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市(shì)场投资策略(lüè)：股票方面，我们(men)不看好美股和(hé)成长股。我们的股票(piào)投资策略(lüè)是分散配(pèi)置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市场，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们认为今(jīn)年债券(quàn)的表现会优于股(gǔ)票(piào)的表现，特别是(shì)政府债(zhài)券和投资级别的债券，能(néng)够(gòu)提供不错的(de)收(shōu)益率，而(ér)且(qiě)即使(shǐ)在经济(jì)下行的(de)时候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主要是因为避(bì)险情绪的(de)上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前(qián)会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的行，主要是由于(yú)供(gōng)给端的(de)收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于(yú)美联(lián)储停(tíng)止加息，美元(yuán)的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现较(jiào)好，成(chéng)长股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债及高评(píng)级(jí)债券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分母(mǔ)端(duān)改善(shàn)主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承(chéng)压，整体(tǐ)回落石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处(chù)于较低位置，宏观环(huán)境有利于(yú)权益市场，风格上(shàng)建(jiàn)议高配制造(zào)、科技，低配周(zhōu)期、金融(róng)地(dì)产(chǎn)，标配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构上看(kàn)好：盈利能(néng)力稳定、高股息的(de)优质央国企；契合数字中(zhōng)国(guó)建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联网板块。我们(men)对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资(zī)产（例(lì)如美股(gǔ)）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续若进入(rù)利率快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币汇率在美元(yuán)反弹时(shí)点可能仍强于一(yī)篮子(zi)货币(bì)。日元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退(tuì)预期和(hé)欧洲(zhōu)能源供(gōng)应(yīng)短(duǎn)缺风(fēng)险持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和(hé)欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目前中国(guó)市(shì)场股(gǔ)票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继(jì)续支持经济增长(zhǎng)，最(zuì)近的(de)银行存款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对(duì)美元(yuán)进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚(yà)洲市(shì)场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们(men)增加了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政府债(zhài)券(quàn)，较不青睐高收益(yì)债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体(tǐ)现出的(de)特(tè)征一致，在美(měi)国(guó)，政(zhèng)府债券(quàn)通常受益于(yú)债券收益率的下降（因为市(shì)场对增长放缓和(hé)最终降息的定价(jià)），而(ér)公司债券收益率相对(duì)于美(měi)国(guó)政(zhèng)府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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