2023年前(qián)4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通胀高企(qǐ)，美(měi)联储(chǔ)持续加(jiā)息，但(dàn)是(shì)美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基(jī)金(jīn)公会(huì)的(de)数(shù)据显示，截至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册的(de)基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市(shì)场）2023年(nián)净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中(zhōng)国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会网站

　　经(jīng)过前(qián)四(sì)个月跌宕起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下来如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以下五大(dà)机(jī)构代表(biǎo)接受本报采访解(jiě)析他们对于(yú)市(shì)场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚(yà)太区首(shǒu)席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太(tài)区投资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济(jì)持续快速复苏(sū)可期。随(suí)着(zhe)美元走弱，后续人民币等其它(tā)非美货(huò)币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智(zhì)能(néng)，机构人士认为人工(gōng)智能将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得(dé)较(jiào)为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余(yú)时间全球经济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国银行要(yào)么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么(me)因为(wèi)存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽(suī)然个人消费相对稳(wěn)定，但是(shì)到了(le)下(xià)半年(nián)美国经济衰退(tuì)的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳(wěn)定增长，但不是(shì)快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产管理看(kàn)来，日本的经济表现不会(huì)太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏(sū)在全球起着引领作用。但是(shì)，如(rú)果要中国(guó)经济(jì)复苏(sū)更(gèng)稳固(gù)，更(gèng)全面，还需要(yào)企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望(wàng)，尤其(qí)是在第一季度(dù)超(chāo)出预期(qī)的(de)情(qíng)况下，市场普遍(biàn)认(rèn)为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济的预(yù)期则有(yǒu)所保留。我们认为中国(guó)仍在复(fù)苏(sū)的(de)道路(lù)上。如果下(xià)半年(nián)财政和地产方面有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环境(jìng)对经济的(de)压制作用会降低欧美经济的(de)预(yù)期(qī)。日本目前处于(yú)一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目(mù)前新任日(rì)本央行行长表(biǎo)现(xiàn)出(chū)会(huì)维(wéi)持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的(de)5.7％，明年(nián)会保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从(cóng)去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从(cóng)去年(nián)的(de)1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中(zhōng)期就业料将持续(xù)修(xiū)复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约(yuē)束(shù)因素(sù)缓和、以及(jí)周期性因素作(zuò)用下，经济(jì)本身就有趋势(shì)性的(de)内生(shēng)修复动(dòng)力，并不需(xū)要太强的政策(cè)刺激，从(cóng)趋(qū)势上看无论经济增长还是企业盈利(lì)的修复，目(mù)前都处(chù)在(zài)一个中(zhōng)周期(qī)修复趋势的(de)开端(duān)，远没(méi)有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于能源价(jià)格显著回落(luò)及冬季天气较预期温和(hé)等(děng)，欧洲经济已避开(kāi)冬(dōng)季陷入严(yán)重衰退(tuì)的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持宽松的(de)政策立(lì)场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性不(bù)高(gāo)，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能对曲线控(kòng)制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年(nián)美国有(yǒu)80％的(de)概率(lǜ)进入衰退。美国银(yín)行业(yè)的(de)风波提升(shēng)了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在(zài)降温(wēn)的(de)可能。随着(zhe)劳(láo)工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经(jīng)济(jì)表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我(wǒ)们预(yù)计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再(zài)次(cì)加(jiā)息50个(gè)基点，将存款利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余下时间保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的(de)强势复苏，是全(quán)球(qiú)经(jīng)济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的(de)“启明(míng)星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一步(bù)好转，增(zēng)强了投资者对于国内(nèi)经济增长(zhǎng)复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加息节(jié)奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月美联(lián)储(chǔ)已(yǐ)经最后(hòu)一次加息了。虽(suī)然说通(tōng)胀还没(méi)有回到美联(lián)储的政策目标。但是(shì)3月份(fèn)开始，银行出现问题(tí)，这(zhè)都是(shì)高利率环境带来冷却(què)经济的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步(bù)往下走的(de)环境之下，企(qǐ)业信(xìn)心(xīn)也开始(shǐ)是越走越弱。美联(lián)储今年加息或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联储可(kě)能要到了(le)明年上半年才会认真的(de)去(qù)考虑(lǜ)降息(xī花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了)。虽然(rán)说通胀见顶回落(luò)，但是回(huí)落的(de)速度不(bù)够快，而且美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔(ěr)在(zài)过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个(gè)温和的(de)经济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明显的(de)，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近的银行业问(wèn)题(tí)，市(shì)场对美(měi)联(lián)储加息的预期(qī)发(fā)生了较大波动。目(mù)前市场预计，5月份的(de)加息(xī)会是最后一次(cì)，然后在第四(sì)季(jì)度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即(jí)降(jiàng)息）。对资(zī)本(běn)市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和(hé)投资成本急剧上升，这已经在全球资本(běn)市场上(shàng)反映出来(lái)了。不论是美国(guó)的银行业(yè)还(hái)是高收(shōu)益债券(quàn)领域，都出现了流(liú)动性和短(duǎn)期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近一(yī)次(cì)加息(xī)后，进入(rù)观(guān)望态势(shì)。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将(jiāng)进入一个(gè)技术性衰(shuāi)退，可(kě)能在年(nián)底会有一(yī)次减息。但是美(měi)联储现在(zài)论调还(hái)是比较的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美(měi)联储官员(yuán)都认为在2024年前(qián)不(bù)会减息，与市场预期有一定的差距(jù)。当然，我们(men)要动态地看问(wèn)题，应根据未(wèi)来几个月美国经济(jì)的实际(jì)情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美联储加息后(hòu)进入了观察期(qī)。短期(qī)，联储将(jiāng)在控通胀及(jí)防范金融(róng)风险之间(jiān)争取平衡。后(hòu)续如(rú)果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可(kě)能会推动联(lián)储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高评级信用债(zhài)会在大类资产中(zhōng)取得(dé)相对较(jiào)好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美(měi)联储可能在下半年降息(xī)50个(gè)基点。虽然(rán)美联储结束加(jiā)息周期及(jí)随后的(de)宽松政策(cè)可能利好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济(jì)状(zhuàng)况触底才(cái)会构成(chéng)股市反弹的充(chōng)分条件。与股票(piào)不同(tóng)，政府债收益率(lǜ)的表现在美(měi)联储加(jiā)息接近尾(wěi)声时(shí)通常更容易预测。一直(zhí)以来(lái)，10年期政府债收益(yì)率的高(gāo)位几乎总是在(zài)最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的(de)投资机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金(jīn)热(rè)”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司(sī)带(dài)来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步(bù)提升它的投(tóu)放(fàng)精准度。不(bù)过，考虑到部分(fēn)国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不确定性是比较高的(de)。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府积极(jí)的在推动数字化的进程(chéng)，我们(men)认(rèn)为(wèi)中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推(tuī)理环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务(wù)器，以(yǐ)及(jí)配(pèi)套(tào)的交换(huàn)机(jī)、光(guāng)模块；自去年(nián)年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆(lù)续收到了上述硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式(shì)计算部署(shǔ)、数据库等(děng)中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的(de)字(zì)段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一(yī)类是部署到私有云(yún)上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的(de)终端场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署成本来收费；应用场景落地较为多(duō)元，在(zài)搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常(cháng)多(duō)可(kě)以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐(qí)放的格局，投资机会(huì)主要来源于下(xià)游潜在的目标用(yòng)户(hù)群体规模较大(dà)、用户(hù)的付(fù)费意愿强(qiáng)或(huò)者用(yòng)户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技(jì)和软(ruǎn)科技(jì)的发展(zhǎn)，今年(nián)成立了(le)国家数(shù)据局(jú)，国务(wù)院重组科技部，三(sān)大运营商都加大了在数据方(fāng)面的(de)投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块(kuài)目前估(gū)值处(chù)于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在(zài)今(jīn)后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导体(tǐ)企业(yè)的韩国市场则将是(shì)亚洲上升(shēng)空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很(hěn)多中国(guó)的(de)科技(jì)企业在后(hòu)疫情时代，会更关(guān)注(zhù)利润(rùn)和现金流(liú)，从(cóng)而产生一些(xiē)可以(yǐ)跑赢大盘(pán)的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器学习(xí)与深度学习模(mó)型）的发展将(jiāng)带(dài)来以(yǐ)下方面的投资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模(mó)型需要庞大(dà)的(de)数据集(jí)和计(jì)算资源(yuán)进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语(yǔ)言(yán)处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一(yī)定程度上增加公众对AI技术研发的知(zhī)情(qíng)权以(yǐ)及行业自律是有(yǒu)其必(bì)要性(xìng)的(de)。一(yī)方(fāng)面，知(zhī)名人士的呼(hū)吁显示出行业内对人(rén)工智(zhì)能安全与可控性的高(gāo)度重视，这有助于(yú)提高公众对此的认(rèn)识，同(tóng)时促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的模型(xíng)有助(zhù)于(yú)行业(yè)理解现有模型(xíng)的风险(xiǎn)与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需(xū)要一定(dìng)时间观察(chá)其(qí)对社会产生的(de)影响。但(dàn)另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停可(kě)能难以(yǐ)有效执行(xíng)。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广泛共识(shí)，领先(xiān)机(jī)构会继续推(tuī)进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的(de)生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术(shù)发展方(fāng)向(xiàng)出现了偏差，而更多(duō)是出(chū)于对监管缺(quē)失(shī)的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用过程中产生的(de)法律规制风险以及科技(jì)伦(lún)理挑(tiāo)战。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有(yǒu)云上面，用户(hù)交互过程中的数据(jù)可能涉及到(dào)用(yòng)户(hù)隐私和(hé)企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企业客(kè)户开始(shǐ)转向规划私有部(bù)署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更(gèng)有(yǒu)机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公(gōng)室正式发布《生(shēng)成(chéng)式人工(gōng)智能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供者应该承担(dān)信息(xī)安全主体(tǐ)责任，做好个人(rén)信息保护、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我(wǒ)们相信(xìn)在生(shēng)成式人(rén)工智能(néng)领域的监管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别(bié)方面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低配(pèi)股票(piào)。如果美国经济进入(rù)下半年(nián)，经(jīng)济增长速度持(chí)续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股票(piào)的(de)估值相对于企(qǐ)业盈利(lì)的预(yù)期(qī)是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济(jì)开(kāi)始放缓，即(jí)便美(měi)联储不降息 ，那么(me)10年期(qī)30年期的美(měi)国国债(zhài)，它的利率还(hái)是(shì)要往(wǎng)下(xià)走，利率往下(xià)走代表这些债券的价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球市场方(fāng)面：股(gǔ)票的部分(fēn)摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前，标普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美的(de)政(zhèng)府(fǔ)债券，再(zài)加(jiā)上(shàng)一些投(tóu)资等级(jí)的企业债。不看好(hǎo)高收益(yì)债的原(yuán)因在于：当经济表现(xiàn)越(yuè)来(lái)越差(chà)的时候(hòu)，一些信贷评级比较低(dī)的(de)企业债，它(tā)的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格(gé)承(chéng)压。货币方面(miàn)：看跌(diē)美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得(dé)到支持。商品：对能(néng)源(yuán)跟(gēn)工(gōng)业金属持相对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策(cè)略现在时间(jiān)节点看，大(dà)类(lèi)资产相对配置上，我们(men)认(rèn)为股(gǔ)票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估(gū)值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半年反转的机会(huì)不大。

　　股票(piào)市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之(zhī)后可(kě)能会出现(xiàn)中国优于(yú)欧美(měi)股(gǔ)市的(de)情(qíng)况。尤其是香(xiāng)港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的(de)估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍(réng)存在较大的不确(què)定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色，债(zhài)券也(yě)会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一定(dìng)优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不(bù)利。股(gǔ)票市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们(men)的股票投资策(cè)略是分散配(pèi)置(zhì)。我(wǒ)们(men)看好新(xīn)兴市场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们认为今年债(zhài)券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别(bié)的债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即使在(zài)经济下行的(de)时(shí)候也非(fēi)常具(jù)有韧(rèn)性(xìng)。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油(yóu)价格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避(bì)险(xiǎn)情(qíng)绪的上升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主要是(shì)由于供给端的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由(yóu)于美联储停止(zhǐ)加息(xī)，美(měi)元(yuán)的利差优势收窄，因(yīn)此(cǐ)我们(men)要为美元走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后(hòu)，债券(quàn)和(hé)黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下(xià)，利率带来的分母(mǔ)端制(zhì)约(yuē)改善，利(lì)好利率债及高评(píng)级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受分母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股(gǔ)分(fēn)子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需(xū)求(qiú)下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观(guān)环境有利于权益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技(jì)，低配(pèi)周(zhōu)期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的(de)吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字(zì)中国建(jiàn)设方(fāng)向，受益(yì)于复苏(sū)的互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下行的定价不足(zú)。后续若进入利率快速(sù)改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心(xīn)可能从(cóng)衰退转向复苏(sū)，美(měi)元也可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货(huò)币方面：人(rén)民币汇(huì)率(lǜ)在美元反(fǎn)弹时点可能仍(réng)强于一篮(lán)子货(huò)币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值回(huí)归(guī)行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱(ruò)，但在(zài)美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性(xìng)行业立场。看好中国(guó)，因为即(jí)使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国(guó)市场股票(piào)估值(zhí)仍然(rán)低廉，政(zhèng)策制定(dìng)者继续支(zhī)持经济增长(zhǎng)，最近的银行(xíng)存款准备(bèi)金率(lǜ)下(xià)调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步(bù)走(zǒu)弱的预期(qī)应该(gāi)会支(zhī)持除日本以(yǐ)外(wài)的(de)亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券(quàn)方(fāng)面(miàn)，我们增加(jiā)了对(duì)高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达(dá)市场(chǎng)投资级(jí)政府债(zhài)券(quàn)，较不青睐高收益(yì)债(zhài)券。这(zhè)与美国的(de)衰退周期所体(tǐ)现出的特(tè)征一致，在美国，政府债券通常受益于债(zhài)券花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债(zhài)券收益率相对于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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