文|招商(shāng)宏观张静静(jìng)团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日(rì)，国家统计局发布4月全国规(guī)模以上工(gōng)业企业(yè)绩(jì)效数据。4月份，规模以上工业(yè)企(qǐ)业营(yíng)业收(shōu)入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业(yè)利润的量、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架(jià)看，我(wǒ)们(men)认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润(rùn)增速由正转负的(de)原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润(rùn)累计增速的下探(tàn)幅度(dù)之深和持(chí)续(xù)时(shí)间之长是PPI下行和(hé)其他(tā)多(duō)种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存时间偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解(jiě)数据看：1）与去(qù)年(nián)同期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依(yī)然较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存货(huò)周转天(tiān)数和应收账款平均回收期进一步(bù)增(zēng)加(jiā)。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台(tái)商和私(sī)营企(qǐ)业利(lì)润累计同(tóng)比降幅(fú)出(chū)现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企业和股(gǔ)份制企业利(lì)润累计同比降幅进一(yī)步扩大(dà)。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行业(yè)的(de)利润增速降幅依然较大；中游(yóu)原材料加(jiā)工业和装备制造(zào)业(yè)的(de)利(lì)润(rùn)增速(sù)出现明(míng)显分化，中游原材料加(jiā)工(gōng)业的(de)利润增速均为负，是整体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拖(tuō)累(lèi)，中游(yóu)装备制(zhì)造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的(de)主(zhǔ)要拉动项。在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业(yè)内部(bù)的(de)利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业企业利润(rùn)数据已表现(xiàn)出(chū)明显的(de)探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增(zēng)多；二，营业收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业(yè)企业利润增速(sù)回升的主要拉动力(lì)。按当月利润增速计(jì)算，4月(yuè)份(fèn)表现较(jiào)好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他运输设(shè)备制造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电气(qì)机(jī)械(xiè)及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应业电(diàn)力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增(zēng)速降幅(fú)小幅(fú)收窄，但(dàn)依然(rán)处(chù)于(yú)探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从(cóng)决定(dìng)企业利润的量、价、成本(běn)三因(yīn)素框架看(kàn)，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累(lèi)计增(zēng)速的下探幅(fú)度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严(yán)重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相比，39个(gè)主要细分(fēn)行业中，有(yǒu)26个(gè)行(xíng)业的营(yíng)业利(lì)润累计增速出现回(huí)升，其他13个行(xíng)业的营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计增速均出(chū)现回落，其中回落幅度较大的行业主要(yào)是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选、造(zào)纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服(fú)饰(shì)等行业，回升幅度(dù)较大的行(xíng)业主要是机械(xiè)和设(shè)备(bèi)修理、汽车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效的增长压力依然(rán)较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)存货周转天数(shù)和(hé)应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业(yè)企业累计(jì)每(měi)百(bǎi)元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同(tóng)比增(zēng)加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加(jiā)8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台(tái)商(shāng)和(hé)私营企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有工(gōng)业企业和(hé)股份(fèn)制企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)进一(yī)步扩大(dà)。

　　其中4月(yuè)国有工业企业(yè)利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％）音域划分从低到高，人声音域划分，私营企业和股份制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油和(hé)天(tiān)然气(qì)开采等其(qí)他(tā)行业的(de)利润增速降幅依(yī)然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的增速依然为(wèi)正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤(méi)炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源综合利用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工(gōng)业(yè)和(hé)装备制造业的利润(rùn)增速出(chū)现明显分化(huà)。中(zhōng)游原材(cái)料加(jiā)工业的利润增速(sù)均为负(fù)，尽管(guǎn)与上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普(pǔ)遍(biàn)收窄，但依然是整(zhěng)体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速(sù)的(de)主要(yào)拉动项。其中通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航天、电气机械(xiè)及器材(cái)制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得(dé)益(yì)于国内汽(qì)车销售量的提(tí)升和汽车产(chǎn)业(yè)链(liàn)出口强(qiáng)劲，汽车制造业(yè)的利润增速降幅由负转正，此外(wài)叠加去年同期基数较低(dī)，汽(qì)车制造(zào)业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学(xué)原料化学(xué)制品跌(diē)幅扩大(dà)，分别(bié)收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、专用设备制造、石油煤(méi)炭及燃(rán)料加工(gōng)、非金(jīn)属矿物制品、黑色(sè)金(jīn)属冶炼加工、化(huà)学纤维(wéi)制造、金属制品、计算机通信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及(jí)器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且增速出(chū)现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提(tí)的(de)是，汽车制造增(zēng)幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增(zēng)速(sù)反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具制造等(děng)多个行业的(de)利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为(wèi)负(fù)；农副(fù)食(shí)品加工(gōng)、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等多(duō)个(gè)行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部(bù)需求转好速(sù)度较慢(màn)，这也(yě)意(yì)味(wèi)着下游行业的利(lì)润(rùn)增速向上爬坡的节(jié)奏大概(gài)率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食(shí)品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制(zhì)造(zào)跌(diē)幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造和印刷和(hé)记(jì)录媒介利润降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但持续(xù)维持低位，分别(bié)录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造(zào)利(lì)润增(zēng)速保(bǎo)持高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公(gōng)共事业中(zhōng)的机(jī)械和(hé)设备修理(lǐ)、电力热力(lì)利润增速相对较高，燃(rán)气(qì)生产和供应利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设备修(xiū)理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速(sù)收窄，但仍然保(bǎo)持(chí)高速增(zēng)长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和(hé)供应增幅(fú)略(lüè)有上升，收录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企(qǐ)业(yè)利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利润(rùn)累计增(zēng)速爬升的行业(yè)进一(yī)步增多；二，营(yíng)业收入增速(sù)由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有(yǒu)望(wàng)继续成为(wèi)拉(lā)动工业企业利润(rùn)增速(sù)回升的主要拉动力。汽(qì)车(chē)制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其(qí)他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今(jīn)年工业企业利润(rùn)增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计(jì)算），如(rú)果(guǒ)按最近两(liǎng)次探底(dǐ)历(lì)史来演绎的话，至少还要在负值区(qū)间爬坡(pō)7-8个月左右的时间(jiān)，预(yù)计工业企(qǐ)业利(lì)润增速转正最早也(yě)需等到四(sì)季度。目前(qián)我国(guó)仍面临内需增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产(chǎn)能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居不下(xià)导致的内部压力，本轮工业企业(yè)利润增速反弹(dàn)速(sù)度(dù)大概率(lǜ)较为(wèi)缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度低于预(yù)期。

　　以上(shàng)内(nèi)容(róng)来(lái)自于(yú)2023年5月27日(rì)的《中(zhōng)游装备制造业利润增速明显回(huí)升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联(lián)系(xì)人罗丹

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